688696：业绩重回增长轨道

核心观点
极米科技2025年中报显示公司业绩重回增长轨道，营收和净利润均实现显著提升。Q2单季度营收同比增长5.4%，毛利率同比大幅提升4.2个百分点至33.3%，归母净利率同比增长5.2个百分点至5.5%。业绩反弹主要得益于供应链优化、成本控制、费用结构优化及低基数效应。

关键数据

• 营收：2025H1 16.3亿元（YoY+1.6%），扭转此前下滑趋势；Q2 8.2亿元（YoY+5.4%）。
• 净利润：2025H1 0.9亿元（YoY+2062.3%），Q2 0.3亿元（YoY+354.7%）。
• 毛利率：2025H1 33.3%（YoY+4.2pct），Q2 32.6%（YoY+2.4pct），整机及配件毛利率YoY+6.4pct。
• 净利率：2025H1 5.5%（YoY+5.2pct），Q2 3.2%（扭亏）。
• 费用率：2025H1期间费用率31.9%（YoY-1.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.5%/4.9%/13.2%/-1.7%。

业务分析

• 核心业务：整机及配件营收14.9亿元（YoY-0.4%），受国外市场下滑影响，但国内市场YoY+1.3%；国外市场YoY-10.9%。
• 非核心业务：YoY+314.9%，贡献增长动力。

研究结论
公司业绩改善主要得益于供应链提质增效、费用优化及低基数效应。预计2025-2027年归母净利润分别为2.4/3.1/4.2亿元，对应PE分别为37/28/21倍，DCF估值目标价142.7元，维持“推荐”评级。

风险提示
市场竞争加剧、终端需求不及预期、出海进展不及预期。