2020年业绩预告点评：全年收入目标达成，21年有望重回增长轨道

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 1月28日公司发布2020年度业绩预告，预计实现营业收入37.72亿元，同比-5%；预计实现归母净利润3.55亿元，同比+2%。 二、分析与判断  20Q4旺季收入环比持续改善，助力全年完成考核目标 2020年公司预计实现营收37.72亿元，同比-5%，折合20Q4预计实现营收18.8亿元，同比+18%。2020年公司经营受疫情冲击明显，全年收入同比略微下滑，但20Q4收入明显提速，助力全年收入完成股票激励考核目标（相较于17年增加40%以上）。我们判断公司20Q4环比改善主要得益于：（1）冲泡产品支撑基本盘，20Q4旺季收入提速，双拼系列与新品啵啵系列均表现良好，目前渠道库存低于去年同期水平；（2）成都模式，公司围绕13个城市精耕细作，旺季贡献较多收入；（3）高势能门店开始发力，公司在9月开拓12.2万家，10月开拓9万家，带来新的收入增量。（4）电商业务表现较好，预计增速达到50%以上，对整体收入有所贡献。  全年利润端增速高于收入端， 20Q4环比提速明显 2020年公司预计实现归母净利润3.55亿元，同比+2%，折合20Q4预计实现归母净利润3.11亿元，同比+45%。总体看，2020全年利润端增速高于收入端，其中20Q4提速明显，我们认为这主要受益于：（1）公司在19Q4销售费用支出较多致业绩基数偏低；（2）2020年通过成都模式进行渠道梳理，对终端门店和渠道动销更有把握，有效提高销售终端的费效比；（3）主动调整经销商体系，20Q3末经销商数量减少132家，以达到提升管理效率的作用。2020 年公司归母净利率为9.4%，同比提升0.7个百分点。  冲泡维稳基本盘叠加新品放量，21年有望重回增长轨道 我们预计在多重因素作用下2021年公司业绩有望迎来改善。（1）2021年春节较晚导致备货旺季在1月，叠加20Q1疫情导致收入基数较低，预计21Q1收入与业绩均提速明显；（2）冲泡：公司近年来对冲泡产品进行大力改革（新产品+新代言人+新定位），释放经营活力，叠加渠道扩张与下沉（推广成都模式+安徽模式），预计2021年延续稳健增长。（3）果汁茶：随着2021年疫情影响消散，学校放开管制将拉动终端销售，此外公司强化终端冰冻化管理、加大门店铺货、优化经销商管理，预计果汁茶业务将步入长期改善态势。（4）新品开发：在冲泡领域，公司制定“泛冲泡”战略，推出代餐奶昔产品，新“赛道”成长空间可期；在果汁茶领域，公司从包装升级、卖点挖掘、新口味等方面挖掘新品，目前樱桃莓莓、乳酸菌果茶销量表现良好，预计2021年将进一步贡献收入增量。 三、投资建议 结合公司业绩预告，我们调整此前盈利预测。预计20-22年公司营收为37.72/43.55/51.00亿元，同比-5.2%/+15.5%/+17.1%；归母净利润为3.56/4.17/4.87亿元，同比+2.5%/+17.3%/+16.7%，折合EPS为0.85/1.00/1.16元，对应PE为21X/18X/16X。公司估值水平低于2020年行业可比公司约25X的预期估值水平，考虑到公司聚焦于产品、品牌及渠道力的塑造，预计长期业绩增速将快于可比公司平均水平，维持“推荐”评级。 四、风险提示 冲泡销售不及预期、果汁茶改善放量不及预期、食品安全风险等。 一、 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 18.11元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-1-28 近12个月最高/最低（元） 32.22/18.11 总股本（百万股） 418 流通股本（百万股） 407 流通股比例（%） 97.22 总市值（亿元） 76 流通市值（亿元) 74 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -15%-2%12%25%39%53%20/220/520/820/11香飘飘沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：刘光意 执业证号： S0100120070033 电话： 021-60876735 邮箱： liuguangyi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.香飘飘（603711）2020年三季报点评：主动调整股票激励考核目标，Q3延续改善态势 2.香飘飘（603711）2020年半年报点评：Q2环比改善明显，下半年有望延续改善趋势 [Table_Title] 香飘飘（603711） 公司研究/点评报告 全年收入目标达成，21年有望重回增长轨道 —香飘飘（603711）2020年业绩预告点评 点评报告/食品饮料 2021年01月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 香飘飘（603711） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,978 3,772 4,355 5,100 增长率（%） 22.4 -5.2 15.5 17.1 归属母公司股东净利润（百万元） 347 356 417 487 增长率（%） 10.4 2.5 17.3 16.7 每股收益（元） 0.85 0.85 1.00 1.16 PE（现价） 21.3 21.3 18.2 15.6 PB 3.0 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 rQsPqRoMmOoMuMpPpQrQnQ7NbPaQnPrRpNrQkPqQnMeRnPuN6MmMzQwMpOsNwMmQnN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 香飘飘（603711） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 3,978 3,772 4,355 5,100 成长能力 营业成本 2,339 2,223 2,522 2,919 营业收入增长率 22.4 -5.2 15.5 17.1 营业税金及附加 36 9 17 45 EBIT增长率 13.0 -5.4 31.5 19.2 销售费用 967 981 1,045 1,224 净利润增长率 10.4 2.5 17.3 16.7 管理费用 214 170 240 281 盈利能力 研发费用 31 19 44 51 毛利率 41.2 41.1 42.1 42.8 EBIT 392 371 487 581 净利润率 8.7 9.4 9.6 9.6 财务费用 (3) (7) (7) (13) 总资产收益率ROA 8.9 8.5 8.7 8.8 资产减值损失 (7) 0 0 0 净资产收益率ROE 13.7 12.2 12.5 12.7 投资收益 16 25 12 4 偿债能力 营业利润 440 442 527 618 流动比率 1.6 1.8 1.8 1.9 营业外收支 1 18 15 1 速动比率 1.5 1.7 1.7 1.8 利润总额 442 452 531 619 现金比率 1.3 1.4 1.5 1.6 所得税 94 96 113 132 资产负债率 0.4 0.3 0.3 0.3 净利润 347 356 417 487 经营效率 归属于母公司净利润 347 356 417 487 应收账款周转天数 4.2 5.8 5.6 5.2 EBITDA 506 509 652 782 存货周转天数 24.5 26.1 26.0 25.5 总资产周转率 1.1 0.9 1.0 1.0 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1243 1268 1627 2164 每股收益 0.9 0.8 1.0 1.2 应收账款及票据 45 72 65 77 每股净资产 6.0 7.0 8.0 9.1 预付款项 115 120 128 150 每股经营现金流 1.7 0.8 1.7 2.1 存货 166 156 208 206 每股股利 0.3 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 88 88 88 88 估值分析 流动资产合计 2098 2134 2557 3124 PE 21.3 21.3 18.2 15.6 长期股权投资 0 25 37 41 PB 3.0 2.6 2.3 2.0 固定资产 1198 1494 1789 2109 EV/EBITDA 11.8 11.9 8.6 6.5 无形资产 206 223 232 243 股息收益率 1.4 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 1818 2039 2250 2383 资产合计 3915 4173 4806 5507 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 775 578 667 833 净利润 347 356 417 487 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 121 139 164 201 流动负债合计 1306 1179 1395 1608 营运资金变动 286 (137) 152 182 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 719 335 731 879 其他长期负债 76 76 76 76 资本开支 531 296 359 329 非流动负债合计 76 76 76 76 投资 (6) 0 0 0 负债合计 1381 1255 1471 1684 投资活动现金流 (638) (296) (359) (329) 股本 418 418 418 418 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 2534 2918 3336 3823 筹资活动现金流 (137) (13) (13) (13) 负债和股东权益合计 3915 4173 4806 5507 现金净流量 (56) 26 359 536 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明