本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 1月21日公司发布2020年度业绩快报，2020年实现营业收入23.65亿元，同比+36.91%；实现归母净利润3.83亿元，同比+29.03%，实现基本EPS为0.64元。 二、分析与判断  2020全年收入实现高增，完成限制性股票激励考核目标 2020年公司实现营收23.65亿元，同比+36.91%，折合20Q4实现营收8.4亿元，同比+29.35%。总体看，公司2020全年收入端仍实现高增，完成收入+30%的限制性股票激励考核目标。20Q4收入增速环比前三季度有所放缓，但同比19Q4的+19%仍有较大幅度提速。我们判断这主要得益于：（1）公司持续落实经销渠道裂变政策，20Q4继续增加300-500家经销商；（2）20Q4全国餐饮恢复情况良好，预计公司定制餐调业务需求有所增加；（3）“好人家”品牌独家冠名的《非诚勿扰》在2020年10月开播，预计在一定程度上帮助“好人家”产品实现放量。  广告支出后置叠加股票激励费用，拖累20Q4利润表现 2020年公司实现归母净利润3.83亿元，同比+29.03%，折合20Q4实现归母净利润0.63亿元，同比-37.91%。2020全年利润端增速略低于收入端，我们认为主要原因系公司在广告营销、股票激励方面投入较多费用，导致期间费用率有所上升，具体看：（1）广告费用增加较多——20H2“好人家”独家冠名《非诚勿扰》，并签约邓伦作为品牌代言人，导致全年广告投入费用明显提升；（2）股票激励费用：公司2020年完成限制性股票激励的业绩考核目标（收入增速达30%），需支付相关激励费用。20Q4单季度净利润下降幅度较大，预计主要因为：（1）公司20Q4确认部分广告支出，预计销售费用增加较明显；（2）10月以来菜籽油、牛油价格大幅上涨对成本端形成一定压力。2020 年公司归母净利率为16.2%，同比下降1个百分点，仍维持较高水平。  股权激励+渠道扩张+产能加码，公司业绩仍有望延续高增态势 展望2021年，我们认为在在营销、渠道、产能的共振下，公司业绩仍然能够延续高增态势。广告红利：随着“好人家”独家冠名的《非诚勿扰》于2020年10月开播，预计其强大影响力有望在2021年为该系列产品带来较多收入增量。渠道扩张：公司2020年持续落实渠道裂变政策，经销商数量大幅增加，质量也有改善，我们认为公司在2021年将享受收入红利。产能加码：公司计划新增产能19万吨，若以2019年为基数，达产后火锅底料/川菜调料产量均+237%，将为产品创新与渠道扩张提供有力支撑。 三、投资建议 结合公司业绩预告，我们小幅调整此前盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入为23.65/31.90/41.73亿元，同比+36.9%/+34.9%/+30.8%；实现归母净利润3.83/5.30/6.43亿元，同比+29.1%/+38.2%/+21.4%，折合EPS为0.64元/0.88元/1.07元，对应PE为112/81/67倍。公司估值高于2020年调味品可比公司预期估值的75倍（Wind一致预期，算数平均法），但考虑到复合调味品行业赛道高增、公司成长性良好，维持“推荐”评级。 四、风险提示 一、 原材料波动风险、食品安全风险、复合调味品市场竞争加剧等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 71.86元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-1-21 近12个月最高/最低（元） 82.24/34.37 总股本（百万股） 630 流通股本（百万股） 125 流通股比例（%） 19.89 总市值（亿元） 452 流通市值（亿元) 90 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -20%20%60%100%139%179%20/120/420/720/1021/1天味食品沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：刘光意 执业证号： S0100120070033 电话： 021-60876735 邮箱： liuguangyi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.天味食品（603317）2020年三季报点评：Q3延续强劲增长，经销裂变红利持续释放 2.天味食品（603317）2020年半年报点评：Q2业绩靓丽，产能与渠道扩张支撑未来成长 [Table_Title] 天味食品（603317） 公司研究/点评报告 全年收入实现高增，21年有望延续高成长 —天味食品（603317）2020年业绩快报点评 点评报告/食品饮料 2021年01月22日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 天味食品（603317） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,727 2,365 3,190 4,173 增长率（%） 22.3 36.9 34.9 30.8 归属母公司股东净利润（百万元） 297 383 530 643 增长率（%） 11.4 29.1 38.2 21.4 每股收益（元） 0.74 0.64 0.88 1.07 PE（现价） 96.6 112.3 81.3 67.0 PB 16.1 21.0 18.0 15.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 rQsPnOmRsRoRnQtQnRsNyQ8ObP8OtRoOmOqRiNrRmNjMmOsQbRpOoMwMmPmPuOpMsO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 天味食品（603317） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,727 2,365 3,190 4,173 成长能力 营业成本 1,083 1,443 1,909 2,556 营业收入增长率 22.3 36.9 34.9 30.8 营业税金及附加 15 21 28 37 EBIT增长率 6.8 42.4 42.4 22.4 销售费用 241 343 472 618 净利润增长率 11.4 29.1 38.2 21.4 管理费用 64 92 124 154 盈利能力 研发费用 26 41 51 67 毛利率 37.3 39.0 40.2 38.7 EBIT 298 425 605 741 净利润率 17.2 16.2 16.6 15.4 财务费用 -5 -3 -5 -6 总资产收益率ROA 13.9 15.2 17.6 17.5 资产减值损失 -0 0 0 0 净资产收益率ROE 16.1 18.7 22.1 22.6 投资收益 29 19 21 23 偿债能力 营业利润 334 449 633 772 流动比率 6.0 4.7 4.7 4.4 营业外收支 13 20 15 15 速动比率 5.6 4.2 4.3 3.9 利润总额 346 469 648 787 现金比率 5.5 4.1 4.2 3.8 所得税 49 67 93 112 资产负债率 0.1 0.2 0.2 0.2 净利润 297 402 556 674 经营效率 归属于母公司净利润 297 383 530 643 应收账款周转天数 1.6 1.0 1.2 1.3 EBITDA 322 449 629 765 存货周转天数 36.5 41.3 40.3 39.3 总资产周转率 1.0 1.0 1.2 1.2 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 676 924 1424 1904 每股收益 0.7 0.6 0.9 1.1 应收账款及票据 11 10 15 21 每股净资产 4.5 3.4 4.0 4.7 预付款项 12 24 28 36 每股经营现金流 0.9 0.7 1.1 1.1 存货 98 233 194 365 每股股利 0.3 0.3 0.3 0.3 其他流动资产 0 0 0 0 估值分析 流动资产合计 1742 2135 2608 3274 PE 96.6 112.3 81.3 67.0 长期股权投资 0 19 39 62 PB 16.1 21.0 18.0 15.1 固定资产 362 362 367 373 EV/EBITDA 128.1 90.6 64.5 52.1 无形资产 34 31 29 26 股息收益率 0.4 0.4 0.4 0.5 非流动资产合计 401 395 396 400 资产合计 2142 2530 3004 3674 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 114 162 200 275 净利润 297 402 556 674 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 24 24 24 24 流动负债合计 293 455 558 747 营运资金变动 83 16 131 3 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 378 403 675 664 其他长期负债 6 6 6 6 资本开支 48 -20 -11 -9 非流动负债合计 8 8 8 8 投资 -439 0 0 0 负债合计 300 462 565 755 投资活动现金流 -459 20 11 9 股本 413 630 630 630 股权募资 507 0 0 0 少数股东权益 0 19 45 76 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1842 2068 2439 2919 筹资活动现金流 403 -176 -185 -194 负债和股东权益合计 2142 2530 3004 3674 现金净流量 321 247 501 479 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明