业绩重回增长轨道，盈利能力显著提升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月18日 传智教育(003032.SZ) 公司快报 业绩重回增长轨道，盈利能力显著提升 证券研究报告 教育信息化及在线教育 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 20.70元 股价 (2023-04-17) 16.53元 交易数据 总市值(百万元) 6,652.46 流通市值(百万元) 2,877.66 总股本(百万股) 402.45 流通股本(百万股) 174.09 12个月价格区间 11.85/20.13元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.2 0.6 4.4 绝对收益 -3.4 0.9 3.5 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 冯静静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030003 fengjj@essence.com.cn 相关报告 研发驱动、口碑营销，助力IT培训龙头稳健扩张 2023-03-15 公司公告2022年财报： 2022年公司实现营业收入8.03亿元，同比增长20.93%；归母净利润1.81亿元，同比增长135.26%；扣非后归母净利润1.43亿元，同比增长190.39%。其中非经常性损益为3839万元，主要为理财收益与政府补助。 点评： 业绩重回增长轨道，盈利能力显著提升。 经过最初两年的疫情调整，公司摸索出了疫情下的课程服务与运营体系，带动2022年收入规模的恢复增长与利润率的大幅提升，2022年公 司 毛 利 率 与 净 利 率 分 别 为57.70%/22.52%， 分 别 同 比 提 升8.86/10.94pct。公司盈利能提升显著，超过疫情前的水平，主要系在整体招生规模增长摊薄成本的同时，公司缩短课时以提高翻台率，体现了公司在降本增效、人效提升、网点坪效优化上的成果斐然。后续随着线下招生与教学的有序恢复，公司的高毛利率有望持续。费用率方面，2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用 率 分 别 为15.5%/10.7%/8.3%/1.3%， 分 别 同 比 降 低0.16/1.09/2.99/0.85pct，费用管控良好，运营效率稳步提升。 核心数字化人才短训业务稳增长。 公司以短期IT培训起家，逐步向泛IT课程拓展，拓展数字化人才职业学历教育领域，计划与现有数字化人才职业培训业务板块形成横向融通，与现有中等职业技术学校形成纵向贯通，补齐业务版图，具体分业务看：1）线上/下短训收入7.70亿元，同比增长，占营收比重高达98.5%，仍为公司主要的收入与利润来源，随着2023年国内各行业数字化转型，数字化人才市场需求预计将进一步加大，未来仍有较大的可拓展市场空间；2）公司数字化人才职业培训与职业学历教育的收入合计约2000万元，贡献占比较小。中远期看，随着院校招生稳步推进，有望贡献业绩增量。 教学网点已遍布全国19个城市，疫后恢复扩张节奏。 公司于2021年初上市，因受疫情影响，线下网点扩张计划实施延后。根据公司公告与官网显示，公司的短训业务目前共有19个教学中心，主要分布在一线城市及省会城市。疫后公司线下扩张将恢复正常节奏，继续推进募投项目的网点扩建与扩张，招生规模与收入有望持续攀升。 投资建议：公司作为IT教育培训行业的领先者，拥有较强的研发实力、优质的师资与良好的行业口碑。短期关注公司短训业务收入的恢复增长，叠加成本运营端的优化，公司2023年的净利润-30%-20%-10%0%10%2022-042022-082022-122023-04传智教育沪深300 999563392 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/传智教育 有望创新高；长期看，依托现有教研优势，公司将完善数字化人才职业培训与职业学历教育的双轨发展布局，有望贡献业绩增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.34/2.55/2.89亿元，对应PE为28/26/23X，考虑IT培训市场竞争格局分散与持续扩容，赛道优异，未来公司有望受益于市占率与利润率的双提升。给予公司一定的估值溢价，我们给予公司2023年35倍PE估值，对应目标价为20.7元，维持“买入-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧、人才流失、招生不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 663.9 802.8 985.9 1,112.3 1,259.8 净利润 76.8 180.8 234.2 255.0 288.9 每股收益(元) 0.19 0.45 0.58 0.63 0.72 每股净资产(元) 3.01 3.33 3.97 4.59 5.30 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 86.6 36.8 28.4 26.1 23.0 市净率(倍) 5.5 5.0 4.2 3.6 3.1 净利润率 11.6% 22.5% 23.8% 22.9% 22.9% 净资产收益率 6.3% 13.5% 14.6% 13.8% 13.6% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% ROIC -39.0% -40.9% -60.0% -54.9% -69.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 dV8Y9ZcUcUfX8Y9U9UaQcMaQoMrRpNsRlOqQmQfQoPyQaQqQwPvPmRmPvPpMmO公司快报/传智教育 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 663.9 802.8 985.9 1,112.3 1,259.8 成长性 减:营业成本 339.6 339.6 409.2 461.6 522.8 营业收入增长率 3.8% 20.9% 22.8% 12.8% 13.3% 营业税费 2.0 2.5 2.1 3.1 3.4 营业利润增长率 77.7% 162.4% 27.7% 10.5% 13.2% 销售费用 104.1 124.3 150.8 170.2 191.5 净利润增长率 18.1% 135.3% 29.6% 8.9% 13.3% 管理费用 78.3 85.8 102.5 115.7 129.8 EBITDA增长率 71.3% 163.6% 18.1% 10.8% 13.5% 研发费用 75.2 66.9 81.8 93.4 104.6 EBIT增长率 76.6% 168.9% 18.3% 11.0% 13.9% 财务费用 14.4 10.5 10.5 12.8 16.7 NOPLAT增长率 143.9% 109.7% 28.3% 11.0% 13.9% 资产减值损失 2.3 -8.1 -3.7 -3.2 -5.0 投资资本增长率 100.0% -12.5% 21.2% -9.7% -1.7% 加:公允价值变动收益 0.5 8.9 - - - 净资产增长率 42.6% 10.3% 19.5% 15.4% 15.5% 投资和汇兑收益 20.6 23.5 22.0 22.7 22.4 营业利润 76.0 199.4 254.6 281.5 318.5 利润率 加:营业外净收支 4.1 9.4 11.6 8.3 9.8 毛利率 48.8% 57.7% 58.5% 58.5% 58.5% 利润总额 80.1 208.8 266.2 289.8 328.3 营业利润率 11.4% 24.8% 25.8% 25.3% 25.3% 减:所得税 3.2 28.0 31.9 34.8 39.4 净利润率 11.6% 22.5% 23.8% 22.9% 22.9% 净利润 76.8 180.8 234.2 255.0 288.9 EBITDA/营业收入 12.9% 28.2% 27.1% 26.6% 26.7% EBIT/营业收入 12.6% 27.9% 26.9% 26.5% 26.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 2 1 1 0 0 货币资金 832.9 929.2 1,260.1 1,441.4 1,756.9 流动营业资本周转天数 -123 -105 -108 -98 -76 交易性金融资产 400.5 522.3 522.3 522.3 522.3 流动资产周转天数 592 633 613 628 627 应收帐款 8.3 10.6 13.2 14.5 15.9 应收帐款周转天数 5 4 4 4 4 应收票据 - - - - - 存货周转天数 预付帐款 6.4 6.5 12.8 7.4 15.0 总资产周转天数 776 805 730 733 718 存货 - - - - - 投资资本周转天数 -181 -187 -157 -145 -121 其他流动资产 64.9 42.1 40.1 49.0 43.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.3% 13.5% 14.6% 13.8% 13.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 4.4% 9.8% 10.8% 10.8% 10.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC -39.0% -40.9% -60.0% -54.9% -69.2% 固定资产 2.5 2.2 0.8 -0.3 -0.3 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 15.7% 15.5% 15.3% 15.3% 15.2% 无形资产 3.5 2.9 2.3 1.6 1.0 管理费用率 11.8% 10.7% 10.4% 10.4% 10.3% 其他非流动资产 430.3 325.9 307.4 333.1 302.4 研发费用率 11.3% 8.3% 8.3% 8.4% 8.3% 资产总额 1,749.2 1,841.5 2,158.8 2,369.1 2,656.9 财务费用率 2.2% 1.3% 1.1% 1.2% 1.3% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 41.0% 35.8% 35.1% 35.3% 35.1% 应付帐款 10.9 37.0 41.9 36.2 36.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 30.7% 27.3% 25.9% 22.1% 19.8% 其他流动负债 298.0 315.2 391.3 318.8 340.0 负债权益比 44.2% 37.6% 35.0% 28.3% 24.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 4.25 4.29 4.27 5.73 6.25 其他非流动负债 227.3 151.1 126.1 168.2 148.5 速动比率 4.2