国债期货日报：股债跷跷板钝化，国债期货涨跌分化

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：7月政治局会议明确提出要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，依法依规治理企业无序竞争，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务等一些列政策指引；2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。（2）通胀：8月CPI同比下降0.4%。 资金面：（3）财政：2025年上半年，全国财政运行总体平稳，支出扩张力度加大、收支结构持续优化。一般公共预算收入达11.56万亿元，同比微降0.3%，其中税收收入占比超八成，尽管总体下降1.2%，但增值税、消费税、个税等主要税种保持增长，显示税源恢复态势逐步确立。支出方面，一般公共预算支出14.13万亿元，同比增长3.4%，聚焦社会保障、教育、科技、卫生等民生和发展重点领域。政府性基金预算支出同比大增30%，其中中央特别国债和专项债资金加快投放带动基建投入；尽管土地出让收入下降，地方政府性基金收入仍保持相对平稳。（4）央行：2025-09-11，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了2920亿元7天的逆回购操作。（5）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.369%、1.466%、1.510%和1.530%，回购利率近期回升。 市场面：（6）收盘价：2025-09-11，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.41元、105.59元、107.58元、114.74元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.06%、0.14%、0.07%和-0.11%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.006元、0.057元、0.007元和-0.160元。 综合来看：受近期风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期提升、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性。整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号。 策略 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡。套利：关注2512基差回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 目录 一、利率定价跟踪指标...............................................................................................................................4二、国债与国债期货市场概况......................................................................................................................4三、货币市场资金面概况............................................................................................................................6四、价差概况............................................................................................................................................6五、两年期国债期货...................................................................................................................................7六、五年期国债期货...................................................................................................................................8七、十年期国债期货...................................................................................................................................9八、三十年期国债期货.............................................................................................................................10 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................4图2：国债期货各品种涨跌幅情况|单位：% ........................................................................................................................4图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................5图4：国债期货各品种持仓量占比|单位：% ........................................................................................................................5图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）|单位：%......................................................................................................5图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名）|单位：无......................................................................................................5图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................5图8：国债发行情况|单位：亿元...........................................................................................................................................5图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................6图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................6图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................6图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................6图13：国债期货各品种跨期价差走势|单位：元................................................................................................................6图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................6图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................7图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................7图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................7图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................7图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................7图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................7图21：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................