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2025/09/12星期五 宏观金融类 股指 消息面： 1、国务院批复同意自即日起2年内开展北京城市副中心等10个要素市场化配置综合改革试点; 2、摩根士丹利在最新报告中表示，美国投资者对中国市场的关注度已升至2021年以来的最高水平； 3、美国8月消费者价格指数同比增长2.9%，预估为2.9%，前值为2.7%；环比增长0.4%，预期增长0.3%，前值0.2%；美国8月核心消费者价格指数同比增长3.1%，预估为3.1%，前值为3.1%；环比增长0.3%，预估为0.3%，前值为0.3%； 4、交易员完全定价美联储2025年底前将降息三次。美联储将分别在9月17日、10月29日、12月10日公布利率决议。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：0.31%/0.14%/-0.39%/-0.90%；IC当月/下月/当季/隔季：0.03%/-0.70%/-2.16%/-4.21%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.16%/-1.00%/-2.92%/-5.49%；IH当月/下月/当季/隔季：0.24%/0.19%/0.18%/0.27%。 交易逻辑：经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换，快速轮动，市场风险偏好有所降低。叠加市场成交量的萎缩，短期指数面临一定的调整压力。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 行情方面：周四，TL主力合约下跌0.11%，收于114.74；T主力合约下跌0.07%，收于107.580；TF主力合约上涨0.14%，收于105.590；TS主力合约上涨0.06%，收于102.410。 消息方面：1、国务院关于全国部分地区要素市场化配置综合改革试点实施方案的批复显示，同意自即日起2年内开展北京城市副中心、苏南重点城市、杭甬温、合肥都市圈、福厦泉、郑州市、长株潭、粤港澳大湾区内地九市、重庆市、成都市等10个要素市场化配置综合改革试点，原则同意有关实施方案。2、在国务院新闻办公室今天举行的新闻发布会上，商务部有关负责人介绍，在进一步扩大数字贸易相关对外开放方面，将推动电信、互联网、文化等领域有序扩大开放。 流动性：央行周四进行2920亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有2126亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放794亿元。 策略：基本面看，8月制造业PMI较上月有所改善但仍处于荣枯线下，数据显示供需两端环比均有所好转，“反内卷”政策下价格水平回升，但后续抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，市场风险偏好抬升对债市情绪有所压制，节奏上需关注股债跷跷板作用，债市短期或以震荡格局为主。 贵金属 沪金跌0.49%，报829.26元/克，沪银涨0.84%，报9886.00元/千克；COMEX金涨0.05%，报3675.30美元/盎司，COMEX银跌0.22%，报42.06美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.01%，美元指数报97.52； 市场展望： 昨日公布的美国CPI数据仅小幅超过预期，同时美国劳动力市场周度数据大幅走弱，市场对于美联储后续边际宽松的预期抬升，令金银价格具备支撑。 美国8月CPI同比值为2.9%，符合预期，高于前值的2.70%。美国8月季调后CPI环比值为0.4%，高于预期的0.30%和前值的0.20%。美国8月未季调核心CPI同比值为3.1%，美国8月季调后核心CPI环比值为0.3%，符合预期及前值。 但在劳动力市场方面，美国9月6日当周初请失业金人数为26.3万人，大幅高于预期的23.5万人以及前值的23.6万人，周度失业数据显示美国劳动力市场已经明显走弱。 当前美国劳动力市场已经表现疲软，叠加显著缓和的通胀数据，市场预期美联储在本年度剩余议息会议中将存在三次降息操作。在这样的背景下，贵金属板块建议维持逢低做多思路，重点关注白银价格的上涨机会，沪金主力合约参考运行区间809-850元/克，沪银主力合约参考运行区间9526-11000元/千克。 有色金属类 铜 国内权益市场走强，美国通胀数据略好于预期，不过就业数据较弱，铜价震荡上行，昨日伦铜收涨0.45%至10057美元/吨，沪铜主力合约收至80490元/吨。产业层面，昨日LME铜库存减少875至154175吨，注销仓单比例下滑至13.5%，Cash/3M贴水61.5美元/吨。国内方面，电解铝社会库存较周一减少0.3万吨（SMM口径），保税区库存小幅下滑，昨日上期所铜仓单增加0.1至2.0万吨，上海地区现货升水期货85元/吨，持货商出货情绪减弱，基差报价回升。广东地区库存下滑，现货升水期货下调至30元/吨，盘面走高下游采买情绪弱化。进出口方面，昨日沪铜现货进口亏损扩大至接近300元/吨，洋山铜溢价下滑。废铜方面，昨日精废价差1820元/吨，再生铜供需继续受政策调整影响。价格层面，美国就业数据弱于预期，市场预计下周美联储议息会议表态将偏鸽。产业上看海外铜矿供应有一定扰动，国内铜产量边际下降，虽然消费现实偏弱，但季节性改善的预期下，铜价有望延续偏强运行。今日沪铜主力运行区间参考：79600-81000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9920-10150美元/吨。 铝 国内铝锭社库转降，叠加权益市场走强和美元走弱，铝价走势强劲，昨日伦铝收涨2.17%至2679美元/吨，沪铝主力合约收至21005元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量增加2.7至56.9万手，期货仓单增加0.1至6.6万吨。根据SMM统计，国内主流消费地铝锭库存录得47.3万吨，较周一减少0.2万吨，主流消费地铝棒库存录的13.25万吨，较周一减少0.2万吨，昨日铝棒加工费下调，市场出货节奏放缓。现货方面，昨日华东现货平水于期货，环比上调30元/吨，下游买涨情绪有所升温。外盘方面，昨日LME铝库存48.5万吨，环比持平，注销仓单亦持平，Cash/3M维持小幅升水。展望后市，宏观情绪面整体偏暖，海外降息预期和铝材出口保持韧性提供强支撑，而国内终端需求改善偏弱抑制价格上行空间。近期重点关注旺季需求兑现情况及库存走势，若库存出现拐点，铝价有望进一步冲高。今日国内主力合约运行区间参考：20800-21200元/吨；伦铝3M运行区间参考：2640-2700美元/吨。 锌 周四沪锌指数收涨0.19%至22253元/吨，单边交易总持仓22.27万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期涨20至2891美元/吨，总持仓20.12万手。SMM0#锌锭均价22180元/吨，上海基差-65元/吨，天津基差-85元/吨，广东基差-105元/吨，沪粤价差40元/吨。上期所锌锭期货库存录得4.49万吨，内盘上海地区基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-65元/吨。LME锌锭库存录得5.08万吨，LME锌锭注销仓单录得1.54万吨。外盘cash-3S合约基差23.01美元/吨，3-15价差41.3美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.084，锌锭进口盈亏为-2668.84元/吨。据上海有色数据，国内社会库存累库至15.42万吨。总体来看：锌矿、锌锭延续过剩态势，矿锭库存均有累库，锌精矿TC上行，沪锌月差弱势运行，国内供应端维持宽松，下游企业开工率仍无较大起色，产业端延续过剩现状。LME市场经过长期去库后，伦锌仓单低位，伦锌月差抬升。内弱外强格局加剧，沪伦比值加速下行。当前联储降息预期较高，有色金属板块氛围积极，且从资金席位来看，部分机构席位及外资席位将锌品种作为有色空配品种，品种看空一致性高，预计短期下跌空间有限，呈现低位震荡格局。 铅 周四沪铅指数收涨0.57%至16900元/吨，单边交易总持仓8.93万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨14.5至1991.5美元/吨，总持仓15.75万手。SMM1#铅锭均价16750元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10000元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.97万吨，内盘原生基差-80元/吨，连续合约-连一合约价差-50元/吨。LME铅锭库存录得23.7万吨，LME铅锭注销仓单录得4.27万吨。外盘cash-3S合约基差-48.13美元/吨，3-15价差-67.8美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.192，铅锭进口盈亏为-375.91元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至6.28万吨。总体来看：铅产业整体呈现供需双弱格局，上游铅精矿及废铅酸蓄电池均相对紧缺，原料紧缺限制原再冶炼厂开工空间。此外，再生铅持续亏损推动安徽等地再生铅冶炼厂减产。但下游消费较往年偏弱，经销商成品库存历史高位，旺季不旺。当前联储降息预期较高，有色金属板块氛围积极，铅锭供应边际收窄，下方仍有一定支撑。若后续商品情绪转弱，再生冶炼恢复，铅价仍有较大下行风险。 镍 周四镍价震荡运行。宏观方面，美国初请失业金数据弱于预期，强化了美联储的降息预期。镍铁方面，铁厂利润亏损虽有修复，但仍处于较低水平，同时“金九银十”传统消费在即，不锈钢厂8、9月排产有增加预期，对镍铁需求形成拖底，预计镍铁价格短期预计继续稳中偏强运行。中间品方面，供应端现 货库存处于紧缺状态，部分贸易商由于可售货源告罄，已暂停报价，而需求端部分电镍、硫酸镍生产企业仍有采购需求，给予价格一定支撑。整体而言，短期宏观氛围积极，降息预期升温或带动镍在内的有色品种整体走强。从产业来看，虽然精炼镍供应过剩格局不改，但中长期来看，美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限；同时短期不锈钢“金九银十”传统旺季预期难以证伪，镍铁价格或有支撑，若宏观降息叙事强化，或出现阶段性补库周期带来的镍价走强行情，因此建议后市逢低做多为主。本周沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 周四锡价小幅反弹。供给方面，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，云南地区锡矿短缺依旧严峻，冶炼厂原料库存普遍低于30天，开工率维持在较低水平，部分冶炼企业将于9月计划检修进一步压制产量；江西地区冶炼企业保持正常生产，但由于粗锡供应不足导致精炼锡产量难有增量；根据第三方数据，预计9月精炼锡产量将环比下降29.89%。需求方面，下游处于消费淡季，传统消费领域疲软，光伏组件7月产量下滑明显，家电排产亦出现明显走弱，虽然AI算力增加了部分锡需求，但量级还处于较低水平，对整体需求带动有限；7月国内样本企业锡焊料开工率为69%，终端需求疲软导致锡现货成交偏淡。库存方面，上周国内锡锭社会库存小幅增加，上周五全国主要市场锡锭社会库存10137吨，较上周五增加135吨。综上，需求端淡季消费稍显疲软，但供给短期降幅明显，预计锡价短期震荡为主。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报71,237元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价70,500-72,500元，工业级碳酸锂报价69,000-70,700元。LC2511合约收盘价71,000元，较前日收盘价+0.40%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-200元。本周碳酸锂产量环增2.8%至19,963吨，8月以来锂辉石提锂产量增长约20%，完全弥补锂云母提锂减量。下游旺季现货备货需求持续释放，本周国内碳酸锂库存报138,512吨，环比上周-1,580吨（-1.1%），其中上游-3,262吨，下游和其他环节+1,682吨。枧下窝复产兑现前，9-10月锂电下游旺季，国内碳酸锂预计持续去库，而远月供需预期转弱，或存在 结 构 性 机 会 。 建 议 关 注 市 场 氛 围 及 产 业 面 信 息 。 今 日 广 期 所 碳 酸 锂2511合 约 参 考 运 行 区间68,600-72,500元/吨。 氧化铝 2025年9月11日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨0.41%至2946元/吨，单边交易总持仓38.9万手，较