归母净利同比下降，牛羊肉业务表现亮眼

2025半年报点评:归母净利同比下降，牛羊肉业务表现亮眼

核心观点：

• 2025H1公司营收同比+4.03%至120.7亿元，归母净利同比-30.52%至1.76亿元。
• 生猪养殖子公司2025H1净利润-4.07亿元，其中河北众旺农牧科技涉诉导致固定资产减值2.66亿元，减少归母净利约1.28亿元。
• 牛羊肉子公司银蕨农场2025H1净利润2.53亿元，同比增长311.81%，贡献归母净利约1.28亿元，受益于牛羊肉价格上涨。
• 品牌食品业务维持稳健经营，2025H1归母净利1.62亿元，猪肉及肉制品罐头2025H1归母净利0.5亿元。

关键数据：

• 2025H1毛利率同比+1.39pct至11.91%，净利率同比-1.12pct至0.88%。
• 2025H1销售费用率同比-0.16pct至3.67%，管理+研发费用率同比-0.27pct至4.01%，财务费用率同比+0.84pct至0.75%。
• 2025H1经营性现金流净额同比-9%至0.91亿元，占营业收入比例0.75%。
• 2025H1应收周转天数同比-0.4%至25天，存货周转天数同比-7.9%至44.58天。

研究结论：

• 公司牛羊肉业务在新西兰布局14家屠宰加工厂，占新西兰总产量30%，主要出口中国和美国，有望受益于全球牛肉价格上涨。
• 品牌食品业务通过产品年轻化创新，推出碎片化场景产品，覆盖早餐、露营等新兴消费场景，契合健康消费趋势。
• 由于生猪养殖子公司固定资产减值，2025-2027年盈利预测下调至3.47/5.53/6.51亿元（原4.96/6.01/7.05亿元），对应PE分别为20/13/11X，评级由“优于大市”下调至“中性”。

投资建议：

• 预计2025-2027年归母净利分别为3.47/5.53/6.51亿元，利润年增速60.8%/59.3%/17.6%，每股收益0.37/0.59/0.69元。
• 风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。