业绩简评
公司2024年年报显示，归母净利润同比+36.2%至84.3亿港元，人民币口径下NBV同比+94.2%。H2同比+148%，寿险、境内财险、境外财险、再保险业务分别同比+12%、+831%、-5%、+188%。资产管理业务实现5.4亿净利润，主要受益于管理费收入增加与降本增效。寿险增速较低主要为审慎目的，计提较多的所得税，税前净利润同比+93.7%。集团归母净资产较23年末、24H1末分别-8.3%、-8.0%，主要受利率下行影响。集团归母内含价值同比+12.9%，假设变动使得EV折价23.8%。寿险归母EV同比+13.9%，假设变动折价26.0%。
经营分析
整体业绩
- 净利润、EV均实现较好增长。
- 利润：全年归母净利润同比+36.2%，H2同比+148%。
- 资产：集团归母净资产较23年末、24H1末分别-8.3%、-8.0%，主要受利率下行影响。
- EV：集团归母内含价值同比+12.9%，假设变动使得EV折价23.8%。寿险归母EV同比+13.9%，假设变动折价26.0%。
寿险
- 同口径下NBV同比+90.0%（人民币口径同比+94.2%），主要由NBV Margin同比+16.6pct至32.5%驱动，新单保费-2.8%。
- 假设变动使得NBV折价36.2%。
- 个险渠道：NBV同比+42.0%，新单保费同比-0.7%，其中期交新单同比+1.2%，个险margin同比+10.4pct至32.6%。公司代理人规模趋稳，24年末代理人22.6万，较年初、H1仅-3.7%、-0.7%，人均产能继续同比+15%至1.66万元/月。
- 银保渠道：NBV同比+400.2%，新单保费同比-7.5%，NBV margin同比+26.7pct至32.6%。
财险
- COR表现较好，盈利能力提升。
- 境内财险：投资好转驱动净利润+831%。保险服务收入+2.3%，COR同比-0.3pct至98.1%，驱动保险服务业绩+19.7%，权益市场好转下净投资业绩由上年同期的-1.9亿增至+7.4亿港元。市场份额同比持平，原保费同比+2.7%，车险、水险、非水险分别+2.2%、+11.9%、+3.1%。
- 境外财险：综合成本率表现较好，全面实现承保盈利。
投资端
- 权益市场好转，投资收益率大幅提升。
- 总投资收益同比+98.2%至665亿港元，推动总投资收益率同比+1.91pct至4.57%；综合投资收益率同比+5.31pct至10.32%（包含了FVOCI债券的浮盈）；净投资收益率同比-0.10pct至3.46%。
盈利预测、估值与评级
- NBV、EV增长表现亮眼，公司负债端分红险转型最为坚定，新保业务质量高；资产端权益弹性充足，建议关注权益市场上行的阶段性β行情。
- 截至3月24日，公司2025PEV为0.24X，估值处2018年来的56%分位，但仍显著低于同业，维持“买入”评级。
风险提示
- 前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。
主要财务指标
- 保险服务收入：12/23为107,489百万元，12/24为111,268百万元，12/25E为115,036百万元。
- 归母净利润：12/23为6,190百万元，12/24为8,432百万元，12/25E为10,564百万元。
- 每股收益：12/23为1.72元，12/24为2.35元，12/25E为2.94元。
- 每股内含价值：12/23为56.51元，12/24为48.57元，12/25E为52.39元。
- ROE：12/23为6.92%，12/24为9.26%，12/25E为12.04%。
- P/E：12/23为7.27，12/24为5.34，12/25E为4.26。
- P/EV：12/23为0.22，12/24为0.26，12/25E为0.24。
