NBV同比+108%，归母净利同比+15.4%表现亮眼

业绩简评

2024年上半年，公司归母净利润60.3亿港元，同比增长15.4%；新业务价值66.9亿元，同比增长108.3%。

经营分析

整体

归母净利润同比+15.4%至60.3亿港元，主要得益于净投资业绩同比+360.7%至75.03亿港元。寿险业务、境内财险、境外财险、再保险、资产管理业务净利润分别同比+4.9%、+100.3%、+74.5%、扭亏为盈（由-2.9亿提升至5.0亿港元）、+183%。集团EV较上年末+8.0%。

寿险

人民币可比口径下NBV同比+108%表现优异，缴别改善+银保降费驱动Margin大幅提升。上半年NBV港币口径同比+85.5%，主要由Margin提升12.4pct至24.6%驱动，新单保费同比-8.8%。

• 个险渠道：NBV +59.8%，长险首年期缴在高基数下同比+11.7%驱动新单保费同比+7.3%；Margin+8.9pct至27.5%。代理人规模同比/较上年末分别-29%、-3%至22.8万人，自2023年清虚后规模已趋稳，且人均期缴原保费同比+29%，产能大幅提升。
• 银保渠道：NBV同比+304%，其中新单保费同比-30%，主要受报行合一政策及去年高基数影响，但NBV Margin+16.4pct至20%。公司持续开拓银保渠道，银保网点较上年末增加3.8%、3020个。 寿险EV较去年末+8.7%（人民币口径较去年末+9.5%）；合同服务边际较去年末+2.0%，其中寿险合同服务边际较去年末+2.8%，寿险新业务贡献合同服务边际同比+28.3%。

投资

年化净投资收益率3.47%，同比-0.16pct；年化总投资收益率同比+1.38pct至5.27%；考虑FVOCI资产市值变动，未年化综合投资收益率同比+2.62pct 至5.58%。公司当前房地产债权金融产品敞口仅184亿港元，占总资产比重1.1%，较去年末-0.3pct。

盈利预测、估值与评级

上半年寿险NBV、EV增长，以及集团利润增速均表现亮眼，看好公司在低估值下的反弹。展望下半年，预定利率下调后产品结构转向分红险叠加银保渠道基数效应消除，预计全年NBV增速将放缓至30%左右；且下半年利润基数低，预计全年利润也有望实现30%以上增长。维持公司2024/2025/2026年EVPS预测为61.8/65.8/70.3港元，公司股票现价对应PEV估值为0.14/0.13/0.12倍，2024年PEV估值隐含的投资收益率假设仅为0%，极度悲观，维持“买入”评级。

风险提示

长端利率超预期下行；监管政策趋严；权益市场波动。