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国内教育业务回暖，机器人布局实现突破

2025-09-11 华西证券棋落

公司概况

视源股份发布2025年半年报，25H1营业收入106亿元（YOY+4%），归母净利润4.0亿元（YOY-20%），扣非归母净利润2.8亿元（YOY-40%）。25Q2营业收入56亿元（YOY-1%），归母净利润2.4亿元（YOY-26%），扣非归母净利润1.8亿元（YOY-45%）。

收入端分析

国内教育业务：H1收入17亿元（YOY+14%），希沃交互智能平板出货份额提升至45.3%，持续领跑行业。希沃录播、希沃魔方数字基座、希沃教学终端及希沃学习机等软硬件产品收入均保持良好增长。
液晶显示主控板卡：H1收入31亿元（YOY-7%），受主要电视客户出货量下降等因素影响。
家用电器控制器：H1收入13亿元（YOY+66%），主因家用电器控制器海内外订单持续攀升。
海外业务：H1收入19亿元（YOY-18%），受海外ODM业务短期承压影响，但海外自有品牌的快速增长正在为海外业务的长期发展注入新的动能。
机器人领域：公司深耕多年，构建起算法创新、硬件设计以及制造验证的机器人全栈技术实力。四足机器人MAXHUB X7于世界机器人大会正式发布，已在电力等行业场景实现应用。商用清洁机器人已批量进入欧洲、东南亚及日本市场，实现良好增长。

利润端分析

毛利率：H1毛利率20.5%（YOY-1.7pct），Q2毛利率20.4%（YOY-2.2pct）。主要受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响。
净利率：H1净利率4.2%（YOY-0.8pct），Q2净利率4.7%( YOY-0.9pct)。主要受毛利额下降、研发投入增加、理财收益及政府补助减少等因素影响。
分产品毛利率：智能控制部件毛利率14%（YOY-1.7pct），智能终端及应用毛利率27%（YOY+0.1pct），其他产品及服务毛利率50%（YOY-11pct）。

费用率端分析

H1费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.9/-0.6/+0.3/+0.6pct。
Q2费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.7/-0.3/+0.3/+0.3pct。

投资建议

根据最新财报，调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入244、277、313亿元，归母净利润为10.6、12.3、14.8亿元，对应EPS分别1.52/1.76/2.13元，以2025年9月10日收盘价38.48元计算，对应PE分别为25/22/18倍，维持“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时、新技术迭代、行业空间测算偏差、第三方数据失真等风险。

盈利预测与估值

预计2025-2027年公司营业收入分别为244、277、313亿元，归母净利润分别为10.6、12.3、14.8亿元，对应EPS分别为1.52/1.76/2.13元，PE分别为25/22/18倍。

评级及分析师信息公司发布2025年半年报： 25H1：营业收入实现106亿元（YOY+4%），归母净利润实现4.0亿元（YOY-20%），扣非归母净利润实现2.8亿元（YOY-40%）。 25Q2：营业收入实现56亿元（YOY-1%），归母净利润实现2.4亿元（YOY-26%），扣非归母净利润实现1.8亿元（YOY-45%）。分析判断: ►收入端分产品来看：（1）国内教育业务：H1实现收入17亿元（YOY+14%），根据公告，受益于教育场景持续深耕及多产品策略，希沃交互智能平板出货份额提升至45.3%，持续领跑行业。希沃录播、希沃魔方数字基座、希沃教学终端及希沃学习机等软硬件产品收入均保持良好增长，产品矩阵协同效应凸显。（2）液晶显示主控板卡：H1实现收入31亿元（YOY-7%），根据公告，受主要电视客户出货量下降等因素影响。（3）家用电器控制器：H1实现收入13亿元（YOY+66%），根据公告，主因家用电器控制器海内外订单持续攀升。分析师：喇睿萌邮箱：larm@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120002联系电话：（4）海外业务：H1实现收入19亿元（YOY-18%），根据公告，受海外ODM业务短期承压影响，但海外自有品牌的快速增长正在为海外业务的长期发展注入新的动能。 1.【华西家电】视源股份-2024年半年报点评-海外市场驱动增长，Q2净利率环比提升2024.08.27 （5）机器人领域：公司在机器人领域深耕多年，构建起算法创新、硬件设计以及制造验证的机器人全栈技术实力。 1）四足机器人：公司在机器人领域的布局实现新突破——自研工业级四足机器人MAXHUB X7于世界机器人大会正式发布，该产品采用全栈自研的智能导航系统、精密多关节驱动结构与自适应步态算法，可搭载机械臂、传感器等装置成为多任务平台，目前已在电力等行业场景实现应用。 2）商用清洁机器人：目前已批量进入欧洲、东南亚及日本市场，实现良好增长。 ►利润端（1）H1毛净利率：公司毛利率实现20.5%（YOY-1.7pct），公司净利率实现4.2%（YOY-0.8pct）（2）Q2毛/净利率：公司毛利率实现20.4%（YOY-2.2pct），公司净利率实现4.7%( YOY-0.9pct) 根据公告， 1）毛利率下降主因：受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响； 2）利润下滑主因：毛利额较去年同期略有下降，叠加研发投入增加、理财收益及政府补助等减少。（3）H1分产品毛利率：智能控制部件：毛利率上半年实现14%（YOY-1.7pct）智能终端及应用：毛利率上半年实现27%（YOY+0.1pct）其他产品及服务：毛利率上半年实现50%（YOY-11pct） ►费用率端 H1费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.9/-0.6/+0.3/+0.6pct Q2费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.7/-0.3/+0.3/+0.3pct 投资建议根据最新财报，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入244、277、313亿元（25、26年前值为252、275亿元），归母净利润为10.6、12.3、14.8亿元（25、26年前值为15.8、18.1亿元），对应EPS分别1.52/1.76/2.13元（25、26年前值2.27/2.60元），以2025年9月10日收盘价38.48元计算，对应PE分别为25/22/18倍，我们维持“增持”评级。风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明行业评级标准华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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