公司概况
视源股份发布2025年半年报，25H1营业收入106亿元（YOY+4%），归母净利润4.0亿元（YOY-20%），扣非归母净利润2.8亿元（YOY-40%）。25Q2营业收入56亿元（YOY-1%），归母净利润2.4亿元（YOY-26%），扣非归母净利润1.8亿元（YOY-45%）。
收入端分析
- 国内教育业务：H1收入17亿元（YOY+14%），希沃交互智能平板出货份额提升至45.3%，持续领跑行业。希沃录播、希沃魔方数字基座、希沃教学终端及希沃学习机等软硬件产品收入均保持良好增长。
- 液晶显示主控板卡：H1收入31亿元（YOY-7%），受主要电视客户出货量下降等因素影响。
- 家用电器控制器：H1收入13亿元（YOY+66%），主因家用电器控制器海内外订单持续攀升。
- 海外业务：H1收入19亿元（YOY-18%），受海外ODM业务短期承压影响，但海外自有品牌的快速增长正在为海外业务的长期发展注入新的动能。
- 机器人领域：公司深耕多年，构建起算法创新、硬件设计以及制造验证的机器人全栈技术实力。四足机器人MAXHUB X7于世界机器人大会正式发布，已在电力等行业场景实现应用。商用清洁机器人已批量进入欧洲、东南亚及日本市场，实现良好增长。
利润端分析
- 毛利率：H1毛利率20.5%（YOY-1.7pct），Q2毛利率20.4%（YOY-2.2pct）。主要受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响。
- 净利率：H1净利率4.2%（YOY-0.8pct），Q2净利率4.7%( YOY-0.9pct)。主要受毛利额下降、研发投入增加、理财收益及政府补助减少等因素影响。
- 分产品毛利率：智能控制部件毛利率14%（YOY-1.7pct），智能终端及应用毛利率27%（YOY+0.1pct），其他产品及服务毛利率50%（YOY-11pct）。
费用率端分析
- H1费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.9/-0.6/+0.3/+0.6pct。
- Q2费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.7/-0.3/+0.3/+0.3pct。
投资建议
根据最新财报，调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入244、277、313亿元，归母净利润为10.6、12.3、14.8亿元，对应EPS分别1.52/1.76/2.13元，以2025年9月10日收盘价38.48元计算，对应PE分别为25/22/18倍，维持“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时、新技术迭代、行业空间测算偏差、第三方数据失真等风险。
盈利预测与估值
预计2025-2027年公司营业收入分别为244、277、313亿元，归母净利润分别为10.6、12.3、14.8亿元，对应EPS分别为1.52/1.76/2.13元，PE分别为25/22/18倍。
