国内教育业务持续回暖，家电控制器业务保持高增长

核心观点与关键数据

• 公司概况：视源股份是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商，2025H1实现收入105.6亿元，YoY+4.4%；归母净利润4.0亿元，YoY-19.7%。
• 业务表现：
  • 国内教育业务：持续深耕教育场景，Q2收入增长向好，希沃课堂智能反馈系统已覆盖超3000所学校，AI备课激活用户超60万。
  • 海外业务：受关税变动、市场竞争等因素影响，Q2整体承压，但自有品牌业务保持快速增长。
  • 家电控制器业务：Q2收入保持快速增长，得益于海内外订单持续增长。
• 盈利能力：Q2归母净利率为4.2%，同比下降1.4pct，主要受原材料价格上行、毛利率较低的家电控制器业务收入占比提升等因素影响。
• 现金流：Q2单季度经营性净现金流同比增加2.2亿元，主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。

研究结论与投资建议

• 投资逻辑：公司积极开拓海外业务、家电控制器、计算设备等新业务方向，有望打造新增长曲线。
• 财务预测：预计2025年~2027年EPS分别为1.41/1.61/1.82元，维持买入-A的投资评级，给予2026年32倍的市盈率，12个月目标价为51.40元。
• 风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。

财务数据预测

• 收入与利润：
  • 2023A至2027E，营业收入预计从201.7亿元增长至306.4亿元，净利润预计从13.7亿元增长至12.7亿元。
  • 2025E至2027E，EPS预计分别为1.41/1.61/1.82元，净利润率预计维持在4.0%左右。
• 估值指标：
  • 2025E至2027E，市盈率预计维持在29.5倍左右，市净率维持在2.2倍左右。
  • 2026E，目标价为51.40元，对应32倍市盈率。

关键财务指标

• 毛利率：2023A至2027E，毛利率预计从25.7%下降至20.9%。
• 费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率预计维持在7.3%-7.1%的水平。
• 偿债能力：资产负债率预计维持在41.3%左右，流动比率预计维持在1.22左右。