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海外市场点评：8月CPI：美联储降息的后手棋

2025-09-11 陶川,邵翔,林彦,武朔民生证券 Andy Yang 杨敏

8月CPI对9月降息的意义有限，关键在于后续降息节奏。非农数据和PPI显示经济增长面临压力，市场预期年内3次降息甚至9月降息50bp，但当前市场对就业和通胀风险的定价不对称，降息预期过度集中在就业端，易导致通胀意外波动引发降息预期回调和资产价格波动。
维持年内2次降息（共50bp）判断：四季度通胀上行风险依然存在（保税区库存离区、降息刺激经济），美联储为避免货币政策被动，可能通过预期管理留有“后手”，给市场降息预期降温。
8月CPI增速预计回升至2.9%，能源和食品价格推动（汽油零售价格降幅收窄，CRB食品现货价格回升）。
核心商品通胀高位运行但增速温和，关税下调和避税策略暂时缓解通胀压力，进口相关商品价格持平，家具、服装、休闲产品等温和增长。
四季度通胀压力将进一步放大，新一轮补库需求和保税区库存离区推动。
汽车是核心商品回升主要力量，新车价格大涨2.6%，新车零售额同比大涨2.5%，电动汽车销量创新高，但9月后税收抵免取消和透支需求回踩将导致汽车降价压力，对核心CPI支撑阶段性减弱。
住房通胀延续放缓趋势，但其他核心服务分项（尤其是运输服务）上涨动能更强，夏季旅行旺季带动交通运输、休闲娱乐等服务价格反弹。
超级核心CPI（剔除住房）呈现上升势头，7月以来出行旅游需求旺盛，机票、休闲服务价格持续增长。
风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期导致全球经济超预期放缓。