美国8月CPI数据点评：市场开始预期3次降息的可能

市场开始预期3次降息的可能——美国8月CPI数据点评 |报告要点 美国8月CPI同比增长2.9%，预期2.9%，前值为2.7%；8月CPI环比增长0.4%，上月增长0.2%。8月核心CPI同比增长3.1%，预期3.1%，前值为3.1%；核心CPI环比增长0.3%，预期0.3%，上月0.3%。结构上，商品通胀继续上行，关税影响初现，核心服务通胀仍有韧性。长期的通胀预期仍较为稳定，波动不大，短期通胀预期略微回升。市场对美联储2025年降息的预期继续升温，9月降息或是大概率，市场认为今年或有3次降息。市场的反应上，数据公布后，美国国债利率略微下行，三大股指上涨。 |分析师及联系人 王博群SAC：S0590524010002 宏观点评 市场开始预期3次降息的可能——美国8月CPI数据点评 摘要 相关报告 ➢CPI通胀持平预期，短期通胀预期略微回升 1、《美国就业市场或已经偏弱——美国非农就业数据修正点评》2025.09.122、《就业数据让9月降息或为大概率——美国8月非农就业数据点评》2025.09.06 美国8月CPI同比增长2.9%，预期2.9%，前值为2.7%；8月CPI环比增长0.4%，上月增长0.2%。8月核心CPI同比增长3.1%，预期3.1%，前值为3.1%；核心CPI环比增长0.3%，预期0.3%，上月0.3%。长期的通胀预期仍较为稳定，波动不大，短期通胀预期略微回升。8月5年期的未来5年远期通胀预期从上月的2.32%微增到2.33%；5年期盈亏平衡通胀率不变。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期8月略微回升，8月的密歇根大学通胀预期为4.8%，7月为4.5%。 ➢核心商品通胀同比继续回升，服务通胀同比持平 结构上，核心商品通胀8月继续上升，环比增速继续上行，考虑到8月关税税率进一步上调，关税的影响或是重要因素，商品通胀未来或继续走高。8月核心商品环比增长0.3%，上月为增长0.2%，同比增长1.5%，上月增长1.2%。核心服务通胀仍有韧性。核心服务通胀中居所通胀环比回升，但同比仍继续下行。8月医疗护理服务的通胀环比负增长，同比回落。运输服务同比增长持平，环比增速回升。 ➢二手车通胀或继续温和回升 核心商品中二手车的通胀同比增长继续上行，环比增速加速，环比增长1%，上月环比增长0.5%，同比增长6%，上月4.8%。新交通工具同比增长0.7%，上月增长0.4%，环比增长0.3%，上月持平。Manheim的二手车价格指数8月同比增长1.7%，上月增长2.9%，环比增长0.03%，上月负增长0.53%。 ➢美联储9月降息或是大概率 市场几乎已经完全定价美联储9月将再次降息，数据公布前，市场预期美联储9月降息的概率为100%，降息50个基点的概率为8%；数据公布后，降息50个基点的概率为9.2%。数据公布后，市场关于美联储2025年降息次数的预期进一步上升。数据公布前2025年降息2次及以上的概率为97%，降息3次及以上的概率70%，降息4次及以上的概率5%；数据公布后2025年降息2次及以上的概率上升到99%，降息3次及以上的概率上升到83%，降息4次及以上的概率8%。 ➢美国国债利率略微下行，三大股指上涨 市场的反应上，美国国债利率普遍小幅下行，3个月国债收益率下降1个基点，2年期国债收益率下降2个基点，10年期国债收益率下降3个基点。国债利率下行可能和降息预期上升有关。美国三大股指上涨，道琼斯指数上涨1.36%，标普500上涨0.85%，纳斯达克上涨0.72%。我们认为CPI通胀基本符合预期使得降息预期进一步上行是股市上涨的重要原因。从股市不同行业的涨跌来看，多数行业都上涨，只有能源小幅下跌，其中材料、医疗保健和非必需消费的涨幅靠前。 风险提示：美国经济降温超预期，特朗普政府政策不确定性风险，美联储降息超预期。 扫码查看更多 正文目录 1.CPI通胀同比持平预期，短期通胀预期略回升...........................41.1CPI和核心CPI基本符合预期...................................41.2商品通胀同比继续回升，服务通胀仍有韧性.......................82.美联储降息预期进一步升温.........................................132.1美联储9月降息或是大概率...................................142.2美国国债利率略微下行，三大股指上涨..........................153.风险提示.........................................................17 图表目录 图表1：CPI和核心CPI(%)..............................................5图表2：CPI分项贡献分解(%)...........................................5图表3：美国8月CPI和主要分项(%).....................................5图表4：6月FOMC会议经济预期概要(SEP)中位数..........................6图表5：美联储PCE和核心PCE的预期(%).................................6图表6：美联储CPI和核心CPI的预期(%).................................6图表7：圣路易斯联储通胀压力指数(%)...................................7图表8：美国的通胀预期(%).............................................7图表9：近12个月CPI四个分项同比和环比(%)............................8图表10：原油价格(美元/桶)和同比(右轴，%)............................9图表11：核心CPI商品和服务的价格同比变化（%）.......................10图表12：近1年核心CPI商品和服务的价格变化（%）.....................10图表13：Manheim价格指数............................................11图表14：Manheim和CPI二手车同比....................................11图表15：核心商品CPI的主要分项同比(%)...............................11图表16：核心服务CPI的主要分项同比(%)...............................12图表17：CPI通胀剔除特定分项(%).....................................13图表18：替代的核心通胀指标(%).......................................13图表19：CPI数据公布前美联储不同会议上的利率概率分布(%).............14图表20：CPI数据公布后美联储不同会议上的利率概率分布(%).............15图表21：2025年降息的概率...........................................15图表22：美国股市收盘的反应(%).......................................16图表23：美国国债利率收盘变化(基点)..................................16图表24：2025年9月11日标普500不同行业表现日变化..................16 1.CPI通胀同比持平预期，短期通胀预期略回升 美国8月CPI同比增长2.9%，预期2.9%，前值为2.7%；8月CPI环比增长0.4%，上月增长0.2%。8月核心CPI同比增长3.1%，预期3.1%，前值为3.1%；核心CPI环比增长0.3%，预期0.3%，上月0.3%。 结构上，核心商品通胀8月继续上升，环比增速继续上行，考虑到8月关税税率进一步上调，关税的影响或是重要因素，商品通胀未来或继续走高。8月核心商品环比增长0.3%，上月为增长0.2%，同比增长1.5%，上月增长1.2%。 总体而言，核心服务通胀仍有韧性。核心服务通胀中居所通胀环比回升，但同比仍继续下行。8月医疗护理服务的通胀环比负增长，同比回落。运输服务同比增长持平，环比增速回升。 1.1CPI和核心CPI基本符合预期 美国8月CPI同比增长2.9%，预期2.9%，前值为2.7%；8月CPI环比增长0.4%，上月增长0.2%。8月核心CPI同比增长3.1%，预期3.1%，前值为3.1%；核心CPI环比增长0.3%，预期0.3%，上月0.3%。 CPI的同比回升，其中能源通胀和食品通胀同比都略微回升，而核心CPI同比持平。CPI环比高于预期，而核心CPI的环比持平预期。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 美联储2025年6月会议经济预期概要里面预期的2025年底PCE通胀同比是3.0%，核心PCE通胀是3.1%。如果按照从2021年以来平均的CPI和核心CPI和PCE通胀的差距来看，按照美联储的预期，CPI到2025年底或要上行到3.7%，核心CPI 同比或要上行到3.6%。8月实际的CPI较此预期低了0.8pct，而核心CPI数据较此预期低了0.5pct。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 圣路易斯联储通胀压力指数计算的是未来1年PCE通胀超过2.5%的概率，8月份的概率上升到61.5%，上月50%。未来1年的通胀上行到超过2.5%的风险较上月上行。 资料来源：FRED，国联民生证券研究所 长期的通胀预期仍较为稳定，波动不大，短期通胀预期略微回升。8月5年期的未来5年远期通胀预期从上月的2.32%微增到2.33%；5年期盈亏平衡通胀率不变。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期8月略微回升，8月的密歇根大学通胀预期为4.8%，7月为4.5%。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.2商品通胀同比继续回升，服务通胀仍有韧性 结构上，核心商品通胀8月继续上升，环比增速继续上行，考虑到8月关税税率进一步上调，关税的影响或是重要因素，商品通胀未来或继续走高。8月核心商品环比增长0.3%，上月为增长0.2%，同比增长1.5%，上月增长1.2%。 核心服务通胀仍有韧性。核心服务通胀中居所通胀环比回升，但同比仍继续下行。8月医疗护理服务的通胀环比负增长，同比回落。运输服务同比增长持平，环比增速回升。 1.2.1CPI通胀和能源 从CPI拆分成食品、能源和核心CPI的三分角度来看，CPI的同比小幅上行主要是食品和能源的贡献，食品同比的增长略微上升到3.2%，上月2.9%。能源通胀环比增长0.7%，上月负增长1.1%，同比增长扩大到0.2%，上月负增长1.6%。 CPI能源分项的波动与布伦特油价密切相关，8月油价同比负增长14.7%，上月 同比负增长17.1%，油价较上月略微回落，仍然低于70美元/桶。如果油价继续维持相对低位，那么能源通胀或有利于帮助CPI通胀维持低位。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.2.2核心商品通胀和服务通胀 核心CPI如果拆解成2项，分别是核心商品和核心服务。可以看到核心CPI的韧性一方面在服务上，另一方面商品通胀也开始回升。 核心服务通胀仍然有韧性，同比继续持平，环比略微下降。核心服务通胀8月环比为0.3%，上月0.4%，同比3.6%，持平上