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2024年9月美联储议息会议前瞻：25bp的后手棋如何下？

2024-09-18 陶川,邵翔,吴彬民生证券刘银河

核心观点：预计美联储9月将降息25bp，而非50bp，主要原因是经济数据好坏交织，美联储不认为已明显落后于曲线，且鲍威尔治下联储转向偏慢的机构风格。首次降息25bp可能带来更多市场预期不信任感、经济数据负面解读加剧、联储内部分歧加剧等问题，导致市场高波动，并可能迫使未来某个时点美联储“被迫”转向50bp降息。
政策转向不彻底： 9月议息会议措辞和点阵图将体现明显转变，但“数据依赖”的强调将体现政策不确定和转向不彻底。
点阵图预测： 9月点阵图中值水平可能调整至4.5%-4.75%，即年内降息3次、每次25bp，但离散程度和分歧较大，年内降息操作仍存变数。
就业与通胀：就业市场降温将是当前降息关键，通胀则需进一步向2%目标回落。若9、10月就业数据恶化，年内降息幅度提高至50bp的选项仍可能被考虑。
“数据依赖”的解读：鲍威尔大概率以“数据依赖”应对降息路径和空间问题，市场可能解读为政策犹豫而非谨慎，导致波动率上升。
首次降息后市场预期：历史上看，首次降息后市场对降息路径预测不会更准确，反而边际增大预期偏离。首次降息后，市场对未来降息幅度预期大概率提升。
确认软着陆时间：至少需要一个季度才能确认软着陆。首次降息后1-3个月，就业数据仍是焦点，市场评估后续降息路径，但数据波动大，评估不准确。首次降息3个月后，市场对就业情况有完整评估，才会对“软着陆”或“衰退”有定论，货币政策路径开始清晰。
风险提示：美国失业率上行超预期，美联储货币政策超预期。
关键数据：过去5轮降息周期中，有4次首次降息后市场降息预期幅度有所抬升。首次降息后，美股对非农数据敏感度下降，对通胀敏感度上升；美元指数同理。
首次降息后市场表现：首次降息后1个月和3个月，美股主要指数表现分化，衰退情景下表现更差。