证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 新框架下首次会议，美联储政策态度如何？ ——9月美联储议息会议点评  债市策略：本次议息会议显示美联储将长期维持低利率，并可能在需要时加大购债规模，货币政策态度仍偏宽松，但美联储上调今年经济、就业和通胀目标，且强调美国经济需要更多财政支持，导致美债收益率小幅上行，但在货币政策极度宽松情况下，当前美债收益率或不具备大幅上行基础。对国内债市而言，美联储宽松政策延续，中美利差仍然处在较高水平，外资或将继续进场。但国内债市走势仍主要取决于国内经济恢复情况及政策选择，关注九月末跨季资金面波动。  凌晨公布的9月美联储议息会议声明显示，美联储将联邦基金目标利率区间维持在0%-0.25%，暂时维持购债规模不变，符合市场预期。决议声明公布后，美股短线拉升，现货黄金一度回吐全部涨幅，美元指数转涨；随后鲍威尔记者会期间，现货黄金短线跳水、日内转跌，纳指重新转跌，美债收益率上行幅度收窄。本次议息会议为美联储发布平均通胀率的新政策框架后首次会议，也是美国大选前最后一次，有以下要点值得市场关注：  1、美联储预计在2023年及之前维持低利率，上调今年、下调明后两年经济预期，上调未来通胀预期，并下调失业率预期，料在2023年全面实现政策目标；  2、美联储认为近期美国经济修复有所加速，但能否持续不确定较大，且距离修复到疫情前水平较远，未来经济增长需要更多财政支持，若财政支持未及时到位，经济存在下行风险；  3、美联储暂时维持当前购债速度大致不变，若经济风险加大，美联储未来可能适时调整资产购买，宽松工具仍未用尽，此为后续美联储政策关注重点；  4、美联储强调金融监管为预防金融风险的第一条防线，暂不认为宽松货币政策会导致金融不稳定性，但该风险不容忽视，导致美股尾盘下跌；  5、对美债而言，美联储上调今年经济、就业和通胀目标，且强调美国经济需要更财政支持，导致美债收益率小幅上行，但在货币政策极度宽松情况下，当前美债收益率或不具备大幅上行基础，未来或仍维持低位运行。  风险提示：美国疫情迅速好转，美联储提前退出宽松。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《【华创固收】出口料仍将维持强势，进口同样不容忽视——8月进出口数据点评》 2020-09-08 《【华创固收】油价大幅下跌能否改变PPI上行趋势——8月通胀数据点评》 2020-09-09 《【华创固收】债券配置价值显现，机构杠杆策略分化——8月债券托管量点评》 2020-09-10 《【华创固收】政府部门和非政府部门信用周期分化确认——8月金融数据点评》 2020-09-12 《【华创固收】制造业和消费修复为何加快？能否持续？——8月经济数据点评》 2020-09-16 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年09月17日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表目录 图表 1 美股尾盘下跌，美债收益率上行幅度收窄 ............................................................................................................. 3 图表 2 美元和黄金波动较大 ................................................................................................................................................. 3 图表 3 美联储最新经济预测，今年GDP增速为-6.5% ..................................................................................................... 4 图表 4 美联储最新点阵图显示2022年之前不加息 ........................................................................................................... 4 28692021/47054/20200917 13:54 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 新框架下首次会议，美联储政策态度如何？——9月美联储议息会议点评 凌晨公布的9月美联储议息会议声明显示，美联储将联邦基金目标利率区间维持在0%-0.25%，暂时维持购债规模不变，符合市场预期。决议声明公布后，美股短线拉升，现货黄金一度回吐全部涨幅，美元指数转涨；随后鲍威尔记者会期间，现货黄金短线跳水、日内转跌，纳指重新转跌，美债收益率上行幅度收窄。本次议息会议为美联储发布平均通胀率的新政策框架后首次会议，也是美国大选前最后一次，有以下要点值得市场关注： 图表 1 美股尾盘下跌，美债收益率上行幅度收窄 图表 2 美元和黄金波动较大 资料来源：英财，华创证券 资料来源：英财，华创证券 看点一：美联储上调今年经济，但下调明后两年经济预期，上调未来通胀预期，并下调失业率预期，料在2023年全面实现政策目标。美联储上调今年美国GDP为-3.7%（上次为-6.5%），2021年和2022年经济增长分别下调至4%和3%（上次为5%和3.5%），2023年料增长2.5%，显示美联储对年内经济增长较为乐观，但对中期经济增长较6月更为悲观；同时，受长期低利率预期影响，美联储全面上调通胀预期，预计2020年PCE为1.2%（上次为0.8%），2021、2022年分别为1.7%、1.8%（上次为1.6%、1.7%），至2023年达到2%的通胀目标；下调失业率目标，2020年失业率料为7.6%（上次为9.3%），2021、2022年料分别为5.5%、4.6%（上次料为6.5%、5.5），2023 年料为4.0%，显示美联储认为其能够在2023年达成充分就业与通胀目标。 看点二：美联储认为近期美国经济修复有所加速，但未来经济增长需要更多财政支持。鲍威尔表示，过去两个月，美国经济复苏速度快于预期，但并不确定能否持续；针对修复实际情况，鲍威尔表示美国家庭支出已经恢复3/4，但整体经济活动依旧低于疫情前水平，且失业率依旧高企，同时鲍威尔表示充分就业包括薪资等方方面面，美国劳动力市场显然远未实现充分就业，通胀则依旧低迷。因此，鲍威尔继续强调财政刺激的作用，若财政刺激未及时到位，美国经济恐将面临下行风险，但当前两党对财政刺激计划仍未达成一致，且能否在大选前推出存在不确定性，因此，美国经济未来修复也存在较大不确定性。 看点三：公布最新点阵图，将维持低利率至2023年，较上次点阵图显示值2022年有所延长。本次议息会议美联储公布了最新点阵图，针对2022年之前的预期与上次相似，除两人预计2022年利率会高于当前水平外，绝大多数美联储官员预计2022年之前政策利率都会在接近于零的水平；不同的是，本次美联储增加了对2023年的预测，除四人以外，其他13名官员都预计2023年利率也会保持在当前水平。因此，美联储将在更长时间内维持宽松政策，与当前美联储可接受在充分就业情况下通胀略高于2%一段时间，并预计在达到这些目标前，继续维持宽松货币政策的前瞻指引一致。 28692021/47054/20200917 13:54 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 3 美联储最新经济预测，今年GDP增速为-6.5% 图表 4 美联储最新点阵图显示2022年之前不加息 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 看点四：美联储未来可能适时调整资产购买，宽松工具仍未用尽。6月以来，美联储承诺将保持每月购买约800亿美元美债和400亿美元机构债和抵押贷款支持证券的资产购买速度，本次议息会议美联储仍未调整资产购买计划，但在记者招待会上，鲍威尔表示在新常态下，美联储强有力的政策前瞻指引将支持美国经济，但如果出现阻碍美联储实现目标的风险，美联储将调整资产购买，并强调美联储远未弹尽粮绝。因此，未来美联储可能根据经济修复状况调整资产购买规模，若经济修复偏慢或通胀持续维持低位，美联储可能重新加大资产购买量。 看点五：美联储强调金融监管，在未来可能调整MSLP。鲍威尔在发布会上针对金融风险问题时提到，货币政策不应是第一重防御，监管工具才是，而美联储不会忽视金融风险，但其并不认为QE与金融稳定性之间关系密切，因此，短期内美联储不会由于担忧金融泡沫而收紧政策，但不能忽略其为美联储关注点之一，或为美股尾盘回落的主要原因。另外，鲍威尔提到美联储未来可能对MSLP作出一些调整，设法让MSLP更加容易被普通企业所获得。 总结来看，本次议息会议显示美联储将长期维持低利率，并可能在需要时加大购债规模，货币政策态度仍偏宽松，但美联储上调今年经济、就业和通胀目标，且强调美国经济需要更多财政支持，导致美债收益率小幅上行，但在货币政策极度宽松情况下，当前美债收益率或不具备大幅上行基础。对国内债市而言，美联储宽松政策延续，中美利差仍然处在较高水平，外资或将继续进场。但国内债市走势仍主要取决于国内经济恢复情况及政策选择，关注九月末跨季资金面波动。 28692021/47054/20200917 13:54 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。 高级分析师：杜渐 美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA。曾任职于联合信用评级有限公司。2019年加入华创证券研究所。 分析师：梁伟超 北京外国语大学经济学硕士。曾任职于中邮证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：华强强 香港科技大学理学硕士。2016年加入华创证券研究所。 研究员：陈静 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：靳晓航 中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 28692021/47054/20200917 13:54 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售交易员 cheyizhe@hcyjs.com 广深