美联储9月议息会议点评：点阵图虽足够“硬气”，但鲍威尔态度相对偏鸽

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】（2019-9-19） 点阵图虽足够“硬气”，但鲍威尔态度相对偏鸽——美联储9月议息会议点评  投资策略：对于国内债市而言，美联储如期降息，且鲍威尔表态相对偏鸽，未来美联储降息节奏将取决于经济数据和不确定性，目前来看，美国消费依旧强劲，但就业数据出现松动，且制造业投资和出口相对较弱，美国经济下行趋势依旧较为确定，而中美贸易谈判大概率仍将出现反复，美联储年内再有一次降息的可能性依旧较大；三季度以来，国内经济下行压力明显加大，稳增长必要性加强，基本面和货币政策仍利好债市。  9月美联储议息会议声明显示，美联储以7：2的投票比例通过9月利率决议如期降息25个基点，将联邦基金目标利率区间降至在1.75%-2%，符合市场预期。但美联储点阵图暗示年内不再降息，美国三大股指短线走低；美债收益率上行；美元指数直线拉升；现货黄金跳水；随后，鲍威尔表态鸽派，美股跌幅明显收窄，美债收益率转为下行。巴西、约旦、沙特、阿联酋以及中国香港地区均跟随美联储采取降息行动。  美联储降息落地，小幅上调经济和失业率预期，维持通胀预期不变，关注出口走低风险。本次决议声明和上一次决议内容相比，变动较少。但对于经济表述，与7月份相比美联储新增出口走弱，明确表示“企业固定投资和出口已经趋弱”，而此为美联储自贸易摩擦发酵以来，首次在决议声明中提及出口走弱，显示贸易战持续发酵以及全球经济走弱下，美国出口也同样受到冲击；对于通胀和政策表述基本维持。  对于未来降息节奏，点阵图暗示年内将不再降息，但鲍威尔表示必要时货币政策将更加“激进”，未来是否降息将取决于经济数据。美联储点阵图显示未来更不会有更多降息，是决议明公布后美股大跌，美债收益率大幅上行的直接原因。但随后在新闻发布会上，鲍威尔表示美联储依旧高度依赖经济数据，若后续经济下行风险增加，降息将更加激进，美股跌幅明显收窄。  对未来工具选择，若贸易摩擦加剧或经济下行风险上升，重启QE或更早到来，但负利率仍不在美联储考虑范围内。新闻发布会上，鲍威尔继续强调贸易摩擦带来的风险，并强调后续90天地缘政治不确定增加。若后续英国脱欧、中美贸易谈判、中东地缘政治等有所恶化，美联储可能较快重启QE。但对于工具选择，鲍威尔表示即使利率回到零区间，也不会考虑使用负利率。  对重启隔夜回购，鲍威尔表示市场过度解读，未来或将继续执行。对于美联储本周重启回购操作，鲍威尔表示市场对融资情况的反应令人惊讶，并解释到暂时的隔夜操作意在缓解融资压力，保证利率在目标范围内，其对货币政策没有影响。  首此提到高杠杆企业，需进一步关注高收益债对美国经济和美国金融稳定性可能造成的影响。本次议息会议鲍威尔表示“正监控高杠杆企业，债务可能加剧经济下滑”，显示未来高杠杆企业可能成为美国经济下行的风险点之一，需持续关注。  风险提示：贸易争端进一步发酵。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《货币政策宽松预期再启，短期资金面边际收紧——华创债券日报20190905》 2019-09-05 《摸清趋势，四问8月金融数据——华创债券日报20190911》 2019-09-11 《风险偏好修复，收益率上行调整——华创债券日报20190912》 2019-09-12 《【华创固收】如何理解高频数据与工业增加值的背离？——8月经济数据点评》 2019-09-16 《“降息”还会有吗？——华创债券日报20190917》 2019-09-17 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2019年09月19日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、点阵图虽足够“硬气”，但鲍威尔态度相对偏鸽 ............................................................................................................. 4 二、利率债市场复盘：公开市场操作空窗，活跃券收益率小幅下行 ................................................................................. 7 （一）资金面：公开市场操作空窗，资金利率边际下行 ............................................................................................. 7 （二）利率债：活跃券收益率小幅下行 ......................................................................................................................... 7 三、信用债市场复盘：中短票、城投债长期信用利差走扩，成交活跃度与上一交易日基本持平 ................................. 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 美联储公布决议声明后美股大跌，随后跌幅收窄 ................................................................................................. 4 图表 2 美元指数大幅走高，布伦特下跌后有所回升 ......................................................................................................... 4 图表 3 最近3次议息会议决议声明对比 ............................................................................................................................. 4 图表 4 点阵图显示2019年不再降息 ................................................................................................................................... 6 图表 5 美联储降息12月降息概率降低 ............................................................................................................................... 6 图表 6 公开市场和资金面状况 ............................................................................................................................................. 7 图表 7 国债收益率曲线变动 ................................................................................................................................................. 7 图表 8 国开收益率曲线变动 ................................................................................................................................................. 7 图表 9 关键期限利率个券收益率 ......................................................................................................................................... 8 图表 10 国债期限利差变动 ................................................................................................................................................... 8 图表 11 国开期限利差变动 ................................................................................................................................................... 8 图表 12 中短票据收益率及信用利差日变化 ....................................................................................................................... 8 图表 13 城投债收益率及信用利差日变化 ........................................................................................................................... 9 图表 14 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值10BP以上） .......................................................................... 10 图表 15 异常成交个券明细（按成交-中债估值 降序排列） .......................................................................................... 10 图表 16 活跃券成交明细 ..................................................................................................................................................... 11 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、点阵图虽足够“硬气”，但鲍威尔态度相对偏鸽 周四（9月19日），央行开展1200亿7天和500亿14天逆回购操作，今日无逆回购到期；受美联储降息以及中国央行公开市场大举投放流动性维稳资金面的影响，债市回暖，国债期货小幅收涨，现券收益率整体下行1-2bp。国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨