水滴(WDH US)：2025年第二季度运营效率提升

中文版Chinese versionmuyang.zhao@gtjas.com.hk10 September 2025 Equity Research公司报告：水滴(WDH US) Company Report保持盈利能力同时提升收入增长。2025年第二季度，水滴（“公司”）的收入低于我们预期2.6%，但净利润显著超出我们预期人民币45.7百万元。我们认为，盈利超预期是由于运营效率的提升优于预期。因此，我们分别调整2025-2027年净利润预测至人民币346百万元（+9.9%）/人民币504百万元（+10.0%）/人民币629百万元（+8.3%）。我们维持“买入”评级，并基于12.0倍2026年市盈率将目标价上调至2.35美元。鉴于公司收入增长更稳定且盈利能力增强，我们采用市盈率估值法，而非市净率估值法。当前目标价相当于1.2倍2025年市净率和12.0倍2026年市盈率。 2025年第二季度财务表现强劲，净利润同比增长58.7%至人民币140.2百万元。受保险经纪业务收入大幅增长推动，保险相关收入同比增长28.7%至人民币739百万元。众筹服务费同比下降2.7%至人民币67.4百万元。运营成本（独立于总运营成本）比率同比上升2.5个百分点至49.7%。销售费用率同比上升0.4个百分点，主要由于第三方流量渠道营销费用增加。一般及行政费用率同比下降5.1个百分点，主要由于信贷损失准备金和人工成本减少。研发费用率同比下降1.7个百分点。 Equity Research Report首席执行官沈鹏强调，以用户为中心的战略和AI增强服务的实施是关键的增长动力，保险和医疗的协同带来稳定的业绩。众筹的增强风险评估能力使大语言模型引擎能够更准确地识别风险，AI客服“保小慧”在首次联系时解决了60%的咨询，“Life Planner Copilot”已处理了来自在线顾问的30万次保险产品相关咨询。展望未来，水滴已为顾问推出了一款实时AI核保助手，并计划在今年晚些时候将其扩展至同业合作伙伴。这体现了公司致力于通过用户获取、产品迭代和AI集成来保持增长势头的决心。我们预计，公司将通过更强劲的短期保单持有人向长期保单持有人的转化来继续提升盈利能力。 风险：众筹的监管审查、保险科技的竞争以及宏观经济逆风。 个股评级标准 参考基准:纳斯达克综合指数 评级区间: 6至18个月 行业评级标准 参考基准:纳斯达克综合指数 评级区间: 6至18个月 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。 本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安或其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。 ©2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话(852) 2509-9118传真(852) 2509-7793网址: www.gtjai.com