“价格底”确认，等待“再通胀”

核心观点与关键数据

9月10日，国家统计局公布8月通胀数据。CPI同比和环比分别为-0.4%和0，PPI同比和环比分别为-2.9%和0，均较上月有所改善。CPI略低于市场预期，PPI基本持平预期。

• CPI分析：食品通胀拖累CPI走弱，鲜菜和猪肉价格分别影响CPI下降0.37pct和0.24pct。核心CPI和服务价格强，商品价格弱。环比看，CPI持平上月，增速下降0.4pct，弱于2019年以来均值。
• PPI分析：同比和环比均有改善，生产资料价格环比年内首次转正，为0.1%。生产资料改善明显，生活资料拖累整体PPI表现。8月生产资料与生活资料价格同比分别为-3.2%和-1.7%，降幅分别较上月+1.1pct和-0.1pct。

研究结论

8月通胀确认“价格底”，债券已成“弱势资产”，建议“弱势思维”对待。大方向上，周期底部已经确认，债市对利空情绪可能会越来越敏感。下一阶段，价格传导形成“再通胀”（同比为正），届时名义GDP企稳将对债市形成新的压力。建议以“亏损最小化为前提”，逢高减仓或博短线超跌反弹机会，关注期限利差与品种利差回归。

风险提示

• 经济增长超预期
• 央行超预期收紧货币政策
• 海外地缘变化超预期