4Q25人身保险业利率研究专家咨询委员会例会点评：预定利率研究值或已筑底确认，中期再迎“炒停售”季概率较低

证券研究报告/行业点评报告 保险Ⅱ 评级：增持（维持） 报告摘要 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 事件：1月20日，中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会（原“人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会”）4Q25例会。会议认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%（前值为1.90%，同比下降1bps，我们测算结果为1.87%，基本符合）。 2025年以来长端利率底部企稳，2H25震荡上行趋势逐步确立，预定利率研究值逐季降幅边际收窄。2025年年初金融监管总局下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》（以下简称《通知》），提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导公司强化资产负债联动，科学审慎定价。《通知》中明确提出“参考5年期LPR、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率，确定预定利率基准值，由保险行业协会每季度发布。”截止4Q25末，5年期LPR为3.5%（较3Q25持平）、5年定期存款基准利率为1.3%（较3Q25持平）和10年期国债到期收益率1.85%（较3Q25基本持平）。不过根据计算公式，研究值的基础回报水平涉及250日移动平均和750日移动平均，2023年以来长端利率趋势性下行仍有一定的“杀伤力”。不过需要指出的是，自4Q24首次披露预定利率研究值以来，最近三期研究值的降幅分别为21bps、14bps、9bps、1bps，降幅逐步收窄。 上市公司数5行业总市值(亿元)36,614.28行业流通市值(亿元)36,614.28 4Q25协会人身保险业利率研究专家咨询委员会延续了3Q25积极肯定表述。根据协会披露，原“人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会”更名为“人身保险业利率研究专家咨询委员会”，我们预计系更好匹配新准则下保险合同负债研究。同时，本次例会再提“经济强大韧性和活力”、“推动行业降本增效”，并对预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制由此前的“持续推进”更新为“落地实施”，同时删除了“应对挑战”的表述。值得注意的是，本次专家委员还围绕新会计准则影响、国际贸易格局变化、保险资产配置等专题深入开展研究，契合行业当下热点话题。本期会议表述延续了3Q25积极肯定表述，体现了专家组对过去一段时间行业转型的认可和下一阶段发展相对积极的展望。 若市场利率维持不变，2026年或难再现“预定利率调整窗口”。4Q25预定利率研究值为1.89%，距离在售普通型人身保险产品预定利率最高值（2.0%）差距仅为11bps，无法触发此前监管约定的“连续2个季度高25bps及以上”阈值条件。根据我们的测算，若后续国债收益率曲线、5年定期存款利率和5年期LPR维持当前水平，则2026年年末的预定利率研究值模拟测算值为2.00%，与当前在售普通型人身保险产品预定利率最高值（2.0%）相符，中期来看新产品预定利率上限调整可能性并不高。不过，也不排除监管结合后续股债市场波动和险资自身经营情况做综合考虑。2023年至2025年连续三年监管引导下调预定利率上限，我们预计2026年再迎“炒停售”季概率较低。 相关报告 1、《寿险公司偿付能力“不可能三角形”的提出暨上市保险公司资本补充展望》2026-01-14 2、《上市险企新旧准则切换所得税切换测算：OCI选择权的两面性，税务 追 溯 对 现 金 流 影 响 有 限 》2026-01-063、《保险板块异动点评：买入有业绩支撑的顺周期保险股》2026-01-06 投资建议：4Q25人身保险业利率研究专家咨询委员会例会点评：预定利率研究值或已筑底确认，中期再迎“炒停售”季概率较低。我们重申看好板块投资机会，明确“重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花”的年度机遇判断，我们认为自去年12月以来保险板块先后历经“开门红预期好转——长端利率回升——指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑。从估值修复到业绩兑现，建议持续关注中国人寿，中国太保，中国平安，新华保险，中国财险，友邦保险等标的。 风险提示：预定利率下降使得产品吸引力下降销售难度增加，研报测算与实际存在偏差，信息更新不及时的风险等 图表1：4Q25协会人身保险业责任准备金评估利率专业咨询委员会表述相比2Q25更为积极正面 来源：中国保险行业协会，中泰证券研究所 来源：Wind，金融监管总局，中泰证券研究所整理 来源：Wind，金融监管总局，中泰证券研究所整理；当前指的是：2026年1月21=0日 来源：Wind，金监总局，中泰证券研究所 来源：金融监管总局，中泰证券研究所整理 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。