Q2业绩大幅改善，海外市场表现亮眼

三一重能(688349.SH) 电力设备｜风电设备 Q2业绩大幅改善，海外市场表现亮眼 2025年09月10日评级买 入评级变动首次 投资要点： 公司公布2025年半年报，业绩承压。2025H1公司实现营收85.94亿元，同比+62.75%；归母净利润2.10亿元，同比-51.54%；扣非归母净利润0.99亿元，同比-74.38%。盈利能力下滑。上半年毛利率10.56%，同比-5.45个百分点，上半年净利率2.44%，同比-5.77个百分点。费用结构优化明显。上半年费用率11.11%，同比-4.22个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为3.45%、3.51%、4.28%、-0.13%，同比-1.69/-1.40/-2.78/+1.65个百分点。 Q2业绩大幅改善，盈利能力环比改善。2025Q2营收64.07亿元，同比+80.35%，环比+192.93%；归母净利润4.01亿元，同比+139.20%，环 比+309.85%； 扣非归母 净利润3.19亿元， 同比+110.71%，环比+245.38%。Q2毛利率11.95%，同比-2.28个百分点、环比+5.45个百分点；Q2净利率6.26%，同比+1.54个百分点、环比+15.01个百分点。 订单饱满，海外市场表现亮眼。1）风机业务增长迅速。2025年上半年，公司风力发电机组制造类产品营业收入64.07亿元，同比+30.32%；毛利率4.65%，同比-10.48个百分点。在风电周期共振与政策催化共振下，2025年上半年掀起风机抢装潮；下游需求旺盛带动装机持续攀升，推动公司上半年营业收入大幅增长。风机制造的盈利能力呈阶段性回落，主要因部分交付订单毛利偏低：公司在2024年风机招标价格下探期中标的项目在2025年上半年陆续交付，压低整体利润水平。2）海外市场拓展势头强劲。2025年上半年，公司国际市场营收2.33亿元；毛利率20.21%，同比-52.2个百分点，但仍然显著高于国内风机业务的毛利率；同时，2025年上半年公司新增海外订单1GW，截止公告日，2025年海外新增订单已超过2GW，同比大幅增长；在手订单价值已超100亿元。3）在手订单饱满，海风项目获得突破。2025年上半年，公司在手订单超过28GW，创历史新高；中标订单价格回升显著，在手订单充沛。此外，报告期内公司斩获粤电石碑山200MW海风机型项目、河北建投祥云岛250MW海风项目，实现了海上风机订单的重要突破。 袁 玮志分 析师执业证书编号:S0530522050002yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 盈利预测及评级。我们预计公司2025-2027年收入250/280/320亿元， 归母净利润16.93/23.60/28.08亿元，EPS为1.38/1.92/2.29元，对应PE为21.11/15.15/12.73倍。给予2026年15-20倍，目标价格28.86-38.48元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，海外市场拓展不及预期，下游需求不及 预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R4，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R4级（含R4级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438