锌风险管理报告

核心矛盾

• 上一交易日锌价日内偏向震荡。
• 宏观方面，非农数据下修和国内通胀数据符合预期，对盘面影响有限，需关注美国通胀数据。
• 供给端维持过剩状态：国内矿价格优势明显，加工费9月涨幅放缓；海外矿增量较多，呈宽松逻辑。
• 进口方面，海外冶炼厂产能偏弱导致精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点，锌矿整体库存震荡偏强。
• 需求端预期一般，镀锌厂减停产较多，需持续观望开工率。
• LME库存持续下降，锌价外强内弱格局明显，交易策略上可继续观望内外反套或卖出虚值看跌期权。

利多因素

1. 海外持续去库（发生概率：高，影响程度：中）。
2. 美联储降息超预期（发生概率：中，影响程度：高）。
3. 矿加工费下降（发生概率：低，影响程度：中）。

利空因素

1. 需求不振，旺季消费不及预期（发生概率：中，影响程度：中）。
2. 国内累库（发生概率：中，影响程度：中）。
3. 进口量同比超预期（发生概率：低，影响程度：低）。

重要新闻

• CZSPT发布2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120-140美元/干吨。

现货数据

• SMM 0#锌均价22090元/吨，日跌100元/吨，跌幅0.45%。
• 上海升贴水-70元/吨，日跌57.69元/吨。
• LME 0-3个月锌价17.62美元/吨，日涨1.16美元/吨，涨幅7.05%。

期货库存

• 沪锌主力合约22215元/吨，日涨900元/吨。
• 沪锌仓单总计44329吨，日增1683.86%。
• LME锌库存50825吨，日减200吨，跌幅0.39%。

图表数据

• LME库存季节性显示库存持续下降。
• 沪锌沪铜期货主力收盘价对比显示锌价相对铜价走弱。
• 南华沪锌指数和南华铅指数等显示锌价相对其他金属走弱。
• 锌锭三地基差走势显示基差震荡。
• 上期所锌日库存季节性显示库存偏高。
• 内外盘锌价走势显示沪锌相对LME锌走弱。
• 锌现货进口利润季节性显示进口利润偏低。
• SMM七地锌锭周度库存显示库存偏高。
• LME锌席位数量和仓单持有席位数量显示市场活跃度下降。
• 锌精矿加工费对比显示进口锌精矿加工费高于国产锌精矿。
• 沪锌合约价格结构显示近月合约溢价。

研究结论

• 短期内锌价震荡为主，需关注宏观与消费。
• 建议产成品库存偏高者多做空沪锌主力期货合约，原料库存较低者多做多沪锌主力期货合约。