有利的市场环境与增长潜力

更新報告 赤子城科技|09911.HK 有利的市場環境與增長潛力 敖曉風, Brian, CFA高級分析師brianngo@westbullsec.com.hk+852 3896 2965香港上環德輔道中199號無限極廣場2701–2703室 赤子城科技(09911.HK)於2025年上半年交出亮麗的業績，總收入同比增長40.0%至31.8億元人民幣。期內，社交業務收入按年增長37.0%至28.3億元人民幣，創新業務收入較去年同期上升70.5%至3.5億元人民幣。得益於主播分成減少及精品遊戲貢獻上升，毛利率顯著提升至55.8%。同時，完成對購NBTSocialNetworking非控股權益的收購亦為集團股東應佔利潤帶來大幅成長。 赤子城科技(09911.HK) 評級(前評級)買入(買入)目標價(前目標價)HK$13.20(HK$12.90)現價HK$ 12.2052-周波幅HK$ 2.50–12.78市值(港元,十億)HK$ 17.2 社交業務表現亮眼:Sugo與TopTop繼續成為集團增長的主要動力，各自的收入均錄得超過100%同比增長，並合共貢獻集團近半收入。Sugo於中東北非市場及東南亞市場表現尤為突出，並積極進軍拉丁美洲及歐洲市場。TopTop單月流水亦首次突破千萬美元的水平。自主研發的AI模型Boomiix能夠顯著提升用戶平均在線時長、付費率與ARPU，對拓展新市場及提升產品社交匹配效率尤為重要。 創新業務強勁增長:2025年上半年集團的創新業務維持強勁表現，精品遊戲Alice’s Dream為業績增長提供重要推動力。AI技術的整合有效縮短產品開發週期、提升ARPU及用戶留存率。鑑於集團具備成功的複製經驗及更短的開發周期，未來有望更快推出新的旗艦精品遊戲。此外，AI創意內容社區Aippy正式上線，允許用戶通過自然語言創作如小遊戲等互動內容，平台未來有望採用訂閱模式實現變現。 有利的市場環境與增長潛力:赤子城科技(09911.HK)於收入與股東應佔利潤兩方面均實現強勁增長。中東及北非市場增長動能持續，Sugo與TopTop在其他新興市場的擴展亦具龐大空間。《Alice’s Dream》的成功經驗亦有望於未來其他小眾遊戲進行複製，為集團注入進一步增長動力。有鑑於此，我們將目標價上調至每股13.20港元，並重申「買入」評級。 同業比較 風險因素 ◼Sugo、TopTop強勁的表現未能維持◼中東地緣政治升溫導致宏觀市場有所轉變◼未能控制營銷費用◼未能複製Alice’s Dream成功的經驗至其他精品遊戲 財務報表 西牛證券是香港一家主要服務香港上市公司的券商，如要獲取更多研究報告，請參考以下聯繫方式:Bloomberg、factset.com、Capital IQ、Refinitiv、Wind、Choice、慧博投研資訊、同花順及發現報告。 西牛證券評級: 強烈買入:未來12個月絕對增長超過50%買入:未來12個月絕對增長超過10%持有:未來12個月絕對回報在-10%至+10%沽售:未來12個月絕對下降超過10%強烈沽售:未來12個月絕對下降超過50% 投資者應在閱讀本報告時假設西牛證券正在或將要和本報告中提到的公司建立投資銀行或其它主要的業務關係。 分析員聲明:本報告中給出之觀點準確反映了分析員對於該證券的個人見解。分析員就其在本報告中給出的特定建議或者見解，並沒有直接或間接地為之收受任何的經濟補償。 免責聲明: 本研究報告不得被視為任何股票售出之要約或股票購買或認購之要求。本報告中提到之股票可能在某些地區不具備公開出售資格。本報告中資訊已經由西牛證券有限公司(簡稱為“西牛證券”)的研究部門根據其認為可靠之來源加以整理，但是西牛證券或其他任何人都沒有就本報告的正確性或者完整性給出聲明、保證或擔保。所有本報告中的觀點和預測都是(除非特別注明)報告發佈日時西牛證券發佈，且可在不通知前提下予以變更。西牛證券或任何其他人都不為使用本報告或其內容或其它和本報告相關原因而發生的損失承擔任何責任。本報告之讀者應獨立負責考察本報告中所提到公司的業務、財務狀況和發展遠景。西牛證券和其高級職員、董事和雇員，包括本報告準備和發佈過程中涉及人員，可以在任何時候(1)在本報告中提到公司(或其投資)中任職，或購買或售出其股票;(2)和本報告中提到的公司存在諮詢、投行或其它經紀業務關係;和(3)在適用法律許可情況下，在本報告發佈之前或緊接之後，在其自己的針對本報告中某個公司的投資帳戶中使用本報告資訊或者依據此資訊行動(包括進行交易)。本報告可能無法在同樣時間被分發到每一位接受方手中。本報告僅可被分發給專業投資者或經紀商，供其參考。任何獲得本報告者無論出於什麼原因，都不得複製、出版、重新生成、或者轉發(全文或部分)給任何其他方。本報告在香港由西牛證券發佈。獲得本報告者如需本報告中提到股票之更多資訊，請聯繫西牛證券在其當地所設立之分支機構。 西牛證券有限公司版權所有©。保留所有權利。