有利环境带来的重估以及强劲的增长潜力

2025年6月23日 新生儿城|09911.HK |研究 公司动态 有利环境带来的重估以及强劲的增长潜力 股票评级目标价格 买入HK$12.90 HFNGO，布赖恩，CFA 高级分析师 brianngo@westbullsec.com.hk+852389629652701–2703,27/F,InfinitusPlaza,199DesVoeuxRdCentral,SheungWan,HK 闪亮的社交网络业务：2025年第一季度，新生儿城（09911.HK）社交网络板块营收同比增长39.1%至44.3%。增长势头强劲，得益于人工智能技术的应用和社交推荐算法的优化，提升了用户参与度。尽管3月和4月因斋月出现暂时性下滑，但社交APP在5月的性能反弹。值得注意的是 ，旗舰社交产品Sugo每月充值约2400万美元，月活跃用户数约为400万。这一积极趋势持续进入6月，中东地缘政治紧张局势带来的影响微乎其微。 新生儿城(09911.HK) 股票评级(之前的评分)买入(BUY) 目标价格（先前TP）HK$12.90(HK$5.73) 当前价格HK$9.3852周区间港币2.30–11.50市值。 （港元，十亿）HK$13.3 创新的业务依然强劲：2025年第一季度，创新业务板块保持良好发展态势，实现同比增长66.7%至88.2%。细分游戏业务和社交电商平台的贡献推动了这一增长。爱丽丝梦工坊的成功在该 人民币，万元24(A)25(E) 26(E) 27(E) 业务板块传递了积极信号，凭借其令人信服的复制能力，集团预计将更快实现收支平衡，并为新上线游戏实现更优越的投资回报率。 收入毛利毛利率 净利润属性。EPS 5,091.56,835.78,454.69,933.1 2,607.73,546.54,376.85,130.2 51.2%51.9%51.8%51.6% 480.3963.21,228.81,563.4 0.4220.7030.9231.197 在香港设立全球总部：该集团在香港设立了全球总部和人工智能研究中心，利用该市有利的国际商业环境、成熟的资本市场和顶尖人才的获取。这一战略举措旨在深化人工智能在其运营中 性能1月3个月6个月1年 的应用，将公司定位在行业技术进步的前沿。 绝对 相对于HSI -4.0%45.0%141.1%110.3% -3.4%47.8%121.8%82.0% 由有利环境和强劲增长潜力带来的升值新生儿城(09911.HK)在收入和归属于股东的净利润方面均表现出稳健增长。Sugo、TopTop和Blued等主要产品以及特色游戏预计将保持增长，为股东提供有吸引力的回报。公司充裕的现金储备使其能够追求收购高潜力企业，例如BlueCity 。中国股市近期积极趋势以及无风险利率的峰值预计将带来有利重估，我们认为这些宏观经济因素加上公司强劲的增长前景将提升其估值指标。因此，我们已将目标价上调至每股12.90港元，并维持“买入”建议。 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2024-06-20 2024-07-20 2024-08-20 2024-09-20 2024-10-20 2024-11-20 2024-12-20 2025-01-20 2025-02-20 2025-03-20 2025-04-20 2025-05-20 2025-06-20 0.00 对等体比较 市值 P/E Fw.市盈率 市净率 P/S 收入 GM 净资产收益率 (HKD,万元) (x) (x) (x) (x) (HKD,万元) (%) (%) 00302.HKCMGE 1,347.9 - - 0.3 0.6 2,091.8 31.2 (43.9) 00700.HK腾讯 4,569,522.6 21.0 16.2 4.0 6.2 715,570.0 52.9 21.2 00799.HKIGG 4,866.2 8.3 8.1 1.6 0.8 5,737.1 80.4 19.8 02100.HK巴优 1,376.2 - - 0.8 2.2 591.0 46.2 (1.7) 02400.HKXD公司 23,151.3 25.3 22.1 8.4 4.1 5,432.0 69.4 38.4 02660.HK增游 2,170.5 4.5 - 0.8 1.2 1,796.6 55.4 17.6 03798.HK故土 1,552.9 - - 0.8 1.0 1,502.2 45.4 (3.7) 06633.HK清奇游戏 2,350.5 39.5 34.6 1.2 3.4 680.6 57.8 2.9 06820.HK友时光 2,028.2 - - 1.6 1.5 1,260.2 70.0 (4.2) 中 06933.HK娱乐 62.6 - - 0.7 1.3 48.4 4.0 (30.6) 鳄龙 09990.HK 游戏1,314.0 - - 0.6 1.0 1,233.2 72.3 (12.9) 09999.HKNTES643,329.4 - 15.6 - - 114,116.3 62.5 23.9 平均-游戏437,756.0 19.7 19.3 1.9 2.1 70,838.3 54.0 2.2 BMBL.US Bumble 6,664.8 4.7 5.6 0.7 0.6 8,361.8 70.2 (47.0) MTCH.US 匹配组 59,269.8 15.0 13.0 - 2.2 27,148.9 71.5 - YALA.US YallaGroup 8,001.0 8.3 - 1.4 3.0 2,650.4 64.5 21.0 MOMO.US 你好群组 10,682.6 7.5 7.9 0.9 1.0 11,447.9 39.0 13.1 平均–社交网络 21,154.5 8.9 8.8 1.0 1.7 12,402.3 61.3 (4.3) 09911.HK新生儿城 13,853.521.113.08.22.05,518.151.236.1 来源：彭博，西部bull证券 风险因素 □Sugo和TopTop的□□表□无法持□□由于国□冲突加□，中□和北非地区的宏□□境□生突然□化□ □□□用无法良好控制□无法在其它利基游□中复制Alice的梦的表□ 财务报表 PnL 资产负债表 (RMB,万元) 2024(A) 2025(E) 2026(E) 2027(E) (RMB,万元) 2024(A) 2025(E) 2026(E) 2027(E) 收入 5,091.5 6,835.7 8,454.6 9,933.1 个人防护装备 92.0 89.1 78.5 75.0 年增长率 53.9% 34.3% 23.7% 17.5% 无形资产 597.1 596.0 560.3 526.6 COGS (2,483.9) (3,289.3) (4,077.8) (4,802.8) 其他人 78.8 84.7 91.0 100.3 毛利润 2,607.7 3,546.5 4,376.8 5,130.2 非流动资产 767.9 769.8 729.7 701.9 营业外收入 4.9 2.2 2.5 1.9 运营费用 (1,883.7) (2,591.0) (3,085.9) (3,495.9) 库存 18.2 41.4 32.5 63.0 营业利润 728.9 957.7 1,293.4 1,636.2 应收账款 341.9 512.9 575.1 757.4 财务费用 57.7 89.5 108.9 140.0 现金及现金等价物 2,048.6 2,464.9 3,137.7 4,032.6 JV&公司 (1.7) - - - 其他人 406.4 731.5 1,287.8 1,859.0 其他人 - - - - 流动资产 2,815.1 3,750.7 5,033.1 6,711.9 所得税前利润 784.8 1,047.2 1,402.4 1,776.2 税 2.9 (52.4) (140.2) (177.6) 总资产 3,583.0 4,520.5 5,762.8 7,413.8 净利润 787.8 994.8 1,262.1 1,598.6 年增长率 3.6% 26.3% 26.9% 26.7% LT外来词 - - - - 其他人 430.0 496.5 202.3 243.3 非流动负债 430.0 496.5 202.3 243.3 应付账款 382.6 513.7 561.0 729.6 ST借词 - - - - 其他人 1,115.6 886.7 1,115.1 977.2 流动负债 1,498.1 1,400.4 1,676.1 1,706.8 总负债 1,605.71,896.91,878.51,950.1 非控制性权益 113.8 145.4 178.7 213.9 控制权 1,541.1 2,478.2 3,705.6 5,249.8 总权益 1,654.9 2,623.6 3,884.3 5,463.7 现金流 财务比率 (RMB,万元) 2024(A) 2025(E) 2026(E) 2027(E) 2024(A) 2025(E) 2026(E) 2027(E) 所得税前利润 784.8 1,047.2 1,402.4 1,776.2 毛利率 51.2% 51.9% 51.8% 51.6% 财务费用 - - - - 营业利润率 14.3% 14.0% 15.3% 16.5% 财务收入 (57.7) (89.5) (108.9) (140.0) 净利润率 15.5% 14.6% 14.9% 16.1% D&A 78.0 62.8 58.2 53.1 EBITDA利润率 19.2% 17.7% 18.6% 19.6% 其他人 226.2 227.7 188.9 219.6 净资产收益率 43.7% 46.5% 38.8% 34.2% 营运资本变动 31.8 (120.4) 78.9 (18.8) 资产回报率 24.7% 24.6% 24.5% 24.3% CFO 1,063.2 1,127.8 1,619.5 1,890.1 流动比率 187.9% 267.8% 300.3% 393.2% 速动比率 184.6% 261.5% 294.5% 384.9% CAPEX (8.8) (244.7) (242.9) (247.0) 现金比率 136.7% 176.0% 187.2% 236.3% 其他人 (77.9) (260.7) (500.0) (500.0) 资产负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% CFI (86.8) (505.4) (742.9) (747.0) 净债务权益比率 -123.8% -93.9% -80.8% -73.8% 存货周转天数 52.6 54.4 56.2 58.1 股票发行 - - - - 应收账款周转天数 24.3 25.6 24.4 25.2 净借款 0.0 - - - 应付周转天数 49.6 49.7 46.2 48.1 支付的利息 - - - - 已支付股息 (34.4) - - - 其他人 (284.2) (206.1) (203.7) (248.2) CFF (318.6) (206.1) (203.7) (248.2) FCFE 1,054.0 883.1 1,376.6 1,643.1 FCFF 1,054.0 883.1 1,376.6 1,643.1 来源：公司数据，西部证券 . 西牛证券是一家专注于小盘股/中盘股的券商。查找我们的研究：Alphasense,FactSet,CapitalIQ, 同花顺Refinitiv，Wind，Choice，Hiborand. 西bull证券评级： 强力买入未来12个月内绝对上涨超过50%买入未来12个月内绝对上涨超过10% 保持未