九月底以来市场持续回暖
- 政策提振投资者信心：以2024年9月24日国新办发布会发布一揽子政策为起点，A股各指数出现反弹。主要政策包括降低存款准备金率与政策利率、降低存量房贷利率、创设证券、基金、保险公司互换便利等。
- 市场普遍反弹，个股容错率提升：九月底以来，股市上涨家数大部分日期高于下跌家数，个股参与容错率变高。炸板股指数涨跌幅均值远超过去三年均值，热门股容错率提升。
- 市场交投活跃，成交额中枢上升：市场成交额大幅增长，万得全A成交额创历史新高，此后虽未再创新高，但成交额仍围绕两万亿中枢波动。
- 市场情绪上升，题材轮番登场：涨幅大于3%的Wind概念指数个数陡增，市场题材炒作情绪热度仍在持续。
- 股债收益率差突破均值-1倍标准差，股市仍有较大修复空间：股债收益率差首次突破均值-1倍标准差，股市仍较为低估，预计还有33%的修复空间。中证1000指数PE_TTM修复更快，但仍处于历史中位数水平。
月历效应叠加有利市场环境，11月推荐超配小盘股
- 月历效应：小盘股在11月取得正收益的概率相对较高，胜率均为73.68%。从相对层面来看，11月份小盘股表现较大概率优于大盘股。
- 高成交额环境：小盘股在高成交额环境下绝对与相对表现更好。高成交额环境下中证1000日平均收益为0.40%，低成交额环境日平均收益为-0.04%。
- 财报真空期：小盘股在财报真空期平均表现优于非财报真空期，尤其近几年，中证1000在财报真空期的平均收益均要优于非财报真空期。
- 资金流向：中证1000相关ETF规模净流入总额整体稳定上行，8月份以来提升明显。今年中证1000相关ETF规模净增幅209%，高于沪深300的207%。
- 分析师预期：分析师对小盘股净利润增长持更高的预期。沪深300、中证A500和中证1000指数分析师一致预期净利润同比分别为7.89%、9.12%和24.84%。
- 估值：此轮大反弹后，中证1000估值修复更快，已达近一年100分位点。但从长期来看，中证1000指数估值仍处于历史中位数水平。当前中证1000指数股权风险溢价回落至历史（滚动3年）均值附近，配置性价比较高。
总结
以924政策为根基，市场自九月底以来回暖明显，个股参与容错率提升，成交额中枢上升，各题材轮番登场，热门股参与上限提升较大，市场强度与持续性均展现出了与过去几次反弹不同的状态。但无论是从股债收益率，还是小盘估值历史分位数来看，目前估值有较大的提升空间。
相对于大盘，我们11月仍然更看好小盘，逻辑如下：
- 月历效应上，小盘股在11月取得正收益的概率相对较高。
- 财报发布时间方面，小盘股在财报真空期平均表现优于非财报真空期。
- 流动性风险方面，小盘股在高成交额期间平均表现优于大盘股。
- 资金方面，中证1000相关ETF规模净流入总额整体稳定上行，今年中证1000相关ETF规模净增幅较高。
- 分析师预期方面，分析师对小盘股净利润增长持更高的预期。
- 估值方面，近三年估值分位数上，中证1000相比沪深300和中证A500，估值修复速度更快，已达近一年100分位点。但从长期来看，中证1000指数估值仍处于历史中位数水平。当前中证1000指数股权风险溢价回落至历史（滚动3年）均值附近，配置性价比较高。
风险提示
- 宏观经济变化风险
- 指数系统性下跌风险
- 政策变化风险
