【每日研报20250910】非农就业大幅下修 美联储降息压力增加

市 场 综 述 美 国 三 大 股 指 小 幅 收 涨 ， 均 创 收 盘 新 高 ， 道 指 涨0.43%， 标 普500指 数 涨0.27%， 纳 指 涨0.37%。 美 元 指 数 涨0.31%报97.76， 非 美 货 币 多 数 下 跌 ， 欧 元 兑 美 元 跌0.46%报1.1709， 英 镑 兑 美 元 跌0.13%报1.3528， 美 元 兑 日 元 跌0.07%报147.4215， 离 岸 人 民 币 对 美 元 跌7个 基 点 报7.1232。 中 东 紧 张 叠 加 欧 佩 克 减 产 推 高 油 价 ， 美 油 主 力 合 约 收 涨0.82%， 报62.77美 元/桶 ； 布 伦 特 原 油 主 力 合 约 涨0.77%， 报66.53美 元/桶 国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 跌 ，COMEX黄 金 期 货 跌0.37%报3663.80美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 跌1.31%报41.36美 元/盎 司 。ICE原 糖 主 力 合 约 涨1.34%报15.84美 分/磅 ，ICE棉 花 主力 合 约 涨0.27%报66.39/磅 。 消 息 回 顾 【美国和韩国就一项3500亿美元投资基金的细节问题陷入僵局，该基金是两国更广泛贸易协议的一部分。韩方一直向美方强调，不能接受与日本5500亿美元投资承诺相同的条款。】 【美国政府公布初步基准修订数据，截至今年3月的一年间，美国非农就业人数被下修91.1万，相当于每月平均少增近7.6万人。这是自2000年以来的最大下修幅度，比市场普遍预期的还要糟糕。更多的就业市场疲软迹象可能为美联储最早从下周开始的一系列降息奠定基础。】 【法国的借贷成本历史性地首次超过意大利。一项衡量法国借贷成本的指标-法国短期国债收益率已超过意大利同期限国债收益率。这一变化部分原因在于技术因素，用于衡量法国10年期基准国债收益率的债券到期日比同等意大利国债稍晚。多年来信用评级较低的意大利一直是欧元区财政挥霍的“典型代表”，如今投资者担心的却是法国的财政赤字规模。】 【日本经济再生担当相赤泽亮正表示，美国特朗普政府对日下调汽车关税以及减轻“对等关税”负担的特例措施预计将在16日前实施。】 今 日 关 注 观 点 汇 总 美 元 指 数 隔夜，美元指数涨0.31%报97.76，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.46%报1.1709，英镑兑美元跌0.13%报1.3528，美元兑日元跌0.07%报147.4215。 根据美国政府周二公布的初步基准修订数据，截至3月的一年间的非农就业人数下修91.1万，相当于每月平均少增加近7.6万。按1.71亿劳动力总数计算，本次修订约占0.6%，为2000年以来的最大下修幅度。叠加此前非农数据再度遇冷，失业率边际抬升，美国就业市场疲态逐渐显现。近期利率期货显示九月降息50bps概率上行，说明部分交易员开始定价美联储更大幅度的降息空间，以平衡通胀温和抬升以及劳动力市场潜在的下行风险。此外，美国7月贸易赤字呈现扩大态势，对华贸易赤字出现首次上升；8月ISM制造业PMI低于市场预期，连续六个月处于荣枯线以下水平，服务业PMI较前值有所回升，显示服务业继续保持扩张态势。尽管整体扩张速度略有放缓，价格支付分项却显著走高，达到自2022年底以来的次高水平，反映成本压力仍较为明显，有待后续CPI数据公布进一步确认降息指引，美元指数短期内仍以震荡偏弱看待为主。 欧元区通胀水平保持相对坚挺，8月整体CPI小幅反弹，核心通胀虽小幅回落但符合市场预期。制造业活动呈现改善态势，PMI升至扩张区间，为近年来的显著高点，显示此前受外部因素抑制的经济动能有所恢复。随着外部贸易环境压力缓解，区内经济预期趋于乐观。日本央行10月加息概率大增，由于个人消费数据优于初值，日本第二季度实际GDP修正后同比增长明显上调，叠加名义薪资上调，日央行释放货币政策收紧信号，明确表示若经济与通胀走势符合预测将考虑加息。与此同时，国债收益率持续上行，对日元汇率构成支撑。 S&P500 截至9月9日，标普500指数上涨0.27%至6512.61点；迷你标普500主力合约上涨0.37%至6530.25。美国政府公布初步基准修订数据，截至今年3月的一年间，美国非农就业人数下修91.1万人，为自2000年以来最大下修幅度。此前公布数据显示，美国8月非农就业增长大幅低于市场预期，失业率升至4.3%，为2021年以来新高。劳动市场数据超预期下行，进一步提升美联储9月降息预期，当前市场完全定价美联储9月降息，并增加降息50个基点的押注。美联储降息预期持续升温对美股起到利多推动，但经济下行的担忧也对美股形成压制。策略上，建议暂时观望。 图表2：S&P500走势图 富 时 中 国A50 截至9月9日，富时中国A50指数下跌0.35%至14772.83；新交所富时A50期指主力合约下跌0.12%至14792。海外方面，美国8月非农数据超预期下行，市场已完全定价美联储9月降息，A股面临的外部环境制约呈现松动。国内方面，经济基本面，中国8月国内进出口均较前值大幅回落，但由于进口回落幅度大于出口，贸易顺差仍呈现小幅增长。结合此前公布的PMI新出口订单指数及出口指数，两项指标虽小幅上升但仍处于收缩区间，也暗示后续进出口仍有承压的可能。整体来看，在A股上市公司半年报已披露完毕后，目前市场处于业绩及政策真空期。在此背景下，市场进入宏观数据验证阶段，在中美贸易关系改善带来的利好效果释放后，贸易数据边际转弱，但由于进出口在GDP中所占比重相对较低，所以拖累可能相对有限，对市场产生的负面影响预计同样较小。最后，美联储降息也将为国内政策宽松提供空间。因此，股指长期仍具备上涨潜力，但在政策落地之前预计维持震荡。策略上，建议短线暂时观望。 铜 隔 夜COMEX铜 震 荡 走 势 ， 报 收4.5755元/磅 ， 涨 跌 幅+0.35%。 国 际 方 面 ， 美 国 政 府 公 布 初 步 基 准 修 订 数 据 ， 截 至今 年3月 的 一 年 间 ， 美 国 非 农 就 业 人 数 被 下 修91.1万 ， 相 当 于 每 月 平 均 少 增 近7.6万 人 。 这 是 自2000年 以 来 的 最 大 下 修 幅度 ， 比 市 场 普 遍 预 期 的 还 要 糟 糕 。 更 多 的 就 业 市 场 疲 软 迹 象 可 能 为 美 联 储 最 早 从 下 周 开 始 的 一 系 列 降 息 奠 定 基 础 。 国 内方 面 ，“十 四 五”期 间 ， 我 国 制 造 业 增 加 值 增 量 预 计 达 到8万 亿 元 ， 占 全 球 比 重 接 近30%， 总 体 规 模 连 续15年 保 持 全 球第 一 。 库 存 方 面 ， 截 至9月9日 ，COMEX铜 库 存 为307696短 吨 ， 环 比+1917短 吨 ；LME铜 库 存 为155275吨 ， 环 比-550吨；SHFE每 日 仓 单19081吨 ， 环 比+155吨 。 美 元 美 债 方 面 ， 美 国 非 农 就 业 数 据 大 幅 向 下 修 正 ， 美 元 指 数 先 跌 后 涨 ， 表 现出 韧 性 ，最 终 收 涨0.33%，报97.77。美 债 收 益 率 普 涨 ，基 准 的10年 期 美 债 收 益 率 收 报4.0930%，对 美 联 储 政 策 利 率 敏 感的2年 期 美 债 收 益 率 收 报3.5690%。 操 作 建 议 ， 纽 铜 主 力 合 约 轻 仓 逢 低 短 多 交 易 ， 仅 供 参 考 。 图表4：铜日线走势图 黄 金 隔 夜 ， 国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 跌 ，COMEX黄 金 期 货 跌0.37%报3663.80美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 跌1.31%报41.36美 元/盎 司 ，SHFE沪 金 沪 银 主 力 合 约 承 压 回 调 。 美 国 政 府 周 二 公 布 截 至 今 年3月 的 一 年 间 非 农 就 业 人 数 合 计 下 修91.1万 ， 相 当 于 每 月 平 均 少 增 加 近7.6万 。 按1.71亿 劳 动 力 总 数 计 算 ， 本 次 修 订 约 占0.6%， 为2000年 以 来 的 最 大 下 修 幅 度 。该 消 息 使 得 伦 敦 金 价 短 线 一 度 冲 击3670美 元/盎 司 历 史 高 位 ， 但 因 美 元 指 数 隔 夜 反 弹 而 收 回 涨 幅 ， 小 幅 承 压 回 调 。 美 国8月 非 农 延 续 降 温 态 势 ，就 业 新 增 下 滑 幅 度 超 市 场 预 期 ，失 业 率 小 幅 抬 升 ，稳 固 美 联 储9月 降 息 信 心 ，提 振 贵 金 属 市 场 乐 观交 易 情 绪 ， 部 分 交 易 员 开 始 定 价 美 联 储 更 大 幅 度 的 降 息 空 间 ， 以 应 对 劳 动 力 市 场 的 放 缓 格 局 ， 持 续 驱 动 金 价 上 行 动 能 。法 国 总 理 和 日 本 首 相 相 继 提 出 辞 职 请 求 ， 全 球 政 治 局 势 持 续 动 荡 ， 边 际 抬 升 市 场 避 险 情 绪 ， 也 对 金 价 形 成 一 定 支 撑 。 从盘 面 来 看 ，金 价 或 仍 维 持 较 强 韧 性 ，市 场 投 机 买 盘 需 求 或 延 续 至9月 中 旬FOMC会 议 ，但 考 虑 到 降 息 预 期 已 较 为 充 分 地 计价 于 当 前 的 金 银 期 价 中 ，短 期 内 或 步 入 震 荡 格 局 。后 续 市 场 将 聚 焦 于 美 国8月CPI数 据 以 提 供 更 多 降 息 方 面 的 指 引 ，今 晚PPI数 据 也 将 反 映 关 税 对 于 企 业 的 成 本 端 传 导 ，若PPI大 幅 抬 升 或 加 剧 贵 金 属 市 场 回 调 。操 作 上 建 议 ，当 前 观 望 为 主 ，待 回 调后 逢 低 轻 仓 布 局 ， 伦 敦 金 价 关 注 区 间 ：3550-3650美 元/盎 司 ， 伦 敦 银 价 关 注 区 间 ：40.5-41.5美 元/盎 司 。 ICE原 糖 洲际交易所(ICE)原糖期货周二上涨，自上一交易日触及的两个月低点反弹。ICE交投最活跃的10月原糖期货收涨0.21美分，或1.30%，结算价报每磅15.84美分。 国际方面，国际糖业组织ISO预测显示，2025/26年度全球食糖供需缺口仅为23.1万吨，尽管与2024/25年度修正值487.9万吨相比，短缺规模的缩小幅度很大，但在新年度开始之前，这种规模的全球缺口可以忽略不计。 美糖主力价格关注上方压力17.0美分/磅，下方支撑14.50美分/磅。建议10月ICE期糖短期偏空交易。 ICE棉 花 洲际交易所(ICE)棉花期货周二上涨，因市场将注意力转移至即将公布的关键供需报告上。ICE 12月棉花期货合约上涨0.25美分，或0.30%，结算价报每磅66.46美分。 国际方面，美国农业部(USDA)驻巴西专员发布的报告显示，预计巴西2025/26年度棉花总种植面积为210万公顷，与2025年4月发布的最初预测基本持平，较上年增长近8%，扩种主要集中在东北地区。产量预估上修至1810万包（约394万吨），较最初预测的1780万包（约387万吨）提高1.6%，较2024/25年度创记录的1700万包（约370万吨）增长6.5%，上调原因主要是种植面积扩大。 美棉主力价格关注上方压力74美分/磅，下方支撑58美分/磅。建议ICE 12月期棉短期暂时观望。 资料来源：Wind、瑞达国际 免责声明 本报告之资料及意见如有任何更改，恕不另行通知。本报告并非及并无意图构成任何作价或招揽进行买卖本报告提及的商品。本公司不会对任何因依靠本报告作出任何买卖而引致之任何损失承担任何责任。 24小时客服电话：00852