美团-W(3690)：加大投入夯实份额，看好长期壁垒

美团-W(3690)[Table_Industry]社会服务 ——美团2Q25业绩点评 本报告导读： 2Q25核心本地商业OP同比下降76%至37亿元，公司积极投入应对外卖竞争，3Q预计利润有所扰动，但长期壁垒稳固。 投资要点： 业绩：①概况：2Q25收入918亿元同比增11.7%，经调整净利润15亿元同比降89%。②分部看：2Q25核心本地商业收入653亿元同比增7.7%，OP（经营利润）37亿元同比下降76%，OPM同比下降19.4pct至5.7%；新业务收入同比增22.8%至265亿元，OP亏损同比扩大43.1%至19亿元，经营亏损率环比改善3.1pct至7.1%。 核心本地商业：2Q外卖行业竞争加剧，积极投入捍卫份额。①2Q25概况：2Q即时零售竞争加剧，公司投入巩固市场地位。外卖业务持续加深核心用户黏性与交易频次，在各价格带提供高性价比产品，并加强在高价值消费场景的渗透；美团闪购订单量与交易金额在2Q强劲增长，截至25年6月底，公司已在全国范围布局50000家美团闪电仓；618购物节期间，公司赋能100万家线下商家服务超1亿名消费者。②持续完善美团会员体系。2Q25公司借助会员体系强化消费者使用美团寻找门店和优惠的心智，2Q新增到店权益权益，覆盖到店餐饮、饮品、休闲娱乐等领域，提升用户交易频次与交叉销售效率。③3Q25展望：公司积极投入应对竞争，我们认为，短期3Q外卖收入&利润或有扰动，但我们认为，外卖兼具双边网络效应和锁定效应，达到临界规模后形成正循环，竞争优势将长期保持。 短期积极投入夯实份额，长期壁垒稳固2025.06.03美团4Q2024季报点评：核心本地商业分部利润超预期，Keeta打造第二增长曲线2025.03.25核心业务稳健，AI注入零售与科技2025.03.24 新业务：美团优选战略转型，加快Keeta海外扩张。6月公司对美团优选进行战略转型，退出表现不佳的亏损区域，同时在核心区域探索“次日达+自提”模式和社区零售新业态；Keeta在香港进一步巩固市场地位并提升运营效率，在沙特阿拉伯，截至7月底，Keeta已扩展至20个城市。 风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；市场监管风险；基础设施规模经济不显著。 盈利预测及投资建议：我们调整2025-2027E营业收入分别至3708/4324/5123亿元（人民币下同，前值为3930/4594/5360亿元）；经调整净利润各-88/340/491亿元（前值为418/539/685亿元）；基于2026年，对核心本地商业、新业务采用SOTP估值，给以核心本地商业20x PE、新业务1x PS，综上，给予美团-W（3690.HK）目标价139HKD（按照1港元=0.92元人民币折算），维持“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所