2025年半年报点评Q2业绩同比转正，大宗增产利好需求

招商轮船(601872)[Table_Industry]运输/工业 ——招商轮船2025年半年报点评 本报告导读： 年初以来油运景气回升，公司经营继续优于行业。全球已进入原油与铁矿增产周期，有望利好油运与干散货海运需求增长，未来油运与散货景气有望好于担忧。 投资要点： 2025Q2业绩同比转正，油运市场景气回升。公司2025上半年实现归母净利润21.2亿元，同比-15%；其中Q2盈利12.6亿元，同比转正至+12%，环比Q1增长超四成。1）油运：年初以来受益油价回落与影子船队制裁趋严，上半年VLCC合规市场景气逐季回升。公司Q2油运实现净利超8亿元，同比持平，环比大增超六成，经营优于行业。2）干散货运：上半年运价中枢同比明显回落，2月澳洲天气影响发货扰动季度表现。公司Q2实现净利2.6亿元，同比下降近四成，环比回升超六成。3）集运：上半年关税摩擦致局部市场短期运价表现。公司运力控制规模同比扩大13%，并积极开拓海外网络。公司Q2盈利同比大增115%。4）LNG运输：继续保持稳定盈利。 全球原油增产周期，油运景气或好于担忧。OPEC+自2025年4月开始增产，意味着全球原油增产周期开启。我们重申原油增产将利好油运需求继续增长，考虑油轮供给刚性且老龄化严重，未来油运供需与景气或好于市场担忧。过去数月，OPEC+加速增产并提前一年完成计划，但由于伊朗制裁与内销对冲，及美湾出口转向欧洲缩短航距，原油增产利好效应并不明显。观察近期中东出口已在逐步增加，且有望继续增产，同时下半年南美等长航线开始增产，我们预计下半年原油增产利好效应将逐步显现。 全球铁矿增产周期，兼具干散重估期权。根据BMI预测，全球铁矿开采也正迎新一轮扩张周期。其中以西芒杜大型铁矿项目和主流矿山为主。西芒杜铁矿项目将于2025年内投产，并计划30个月内逐步提产至6000万吨/年，相当于全球铁矿石海运量的4%。未来随着增产推进，我们认为1）铁矿持续增产或导致矿价承压，或有助于未来数年铁矿海运量持续增长。2）若产量如期释放，考虑几内亚至亚洲航距较长，有望驱动铁矿海运平均航距拉长。目前干散货船在手订单仅11%，未来随着干散货需求回升，干散货兼具重估期权。风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。 油运运价中枢已回升，股息支撑估值下限2025.05.07多板块布局优势凸显，关注逆向布局时机2025.03.31船队结构持续优化，多元盈利经营稳健2025.01.03干散对冲油运波动，主业盈利同比持平2024.11.01税前利润符合预期，持续积极股东回报2024.09.01 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号