2025年半年报点评Q2业绩同比增长56.8%，持续看好公司布局四大新质生产力方向

公司研究 证券研究报告 基础件2025年08月12日 应流股份（603308）2025年半年报点评 Q2业绩同比增长56.8%，持续看好公司布局四大新质生产力方向 推荐维持） 当前价：26.80元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)67,903.64 已上市流通股(万股)67,903.64 总市值(亿元)181.98 流通市值(亿元)181.98 资产负债率(%)58.47 每股净资产(元)7.08 12个月内最高/最低价28.54/9.57 市场表现对比图(近12个月) 2024-08-12~2025-08-11 145% 91% 36% -18% 24/0824/1025/0125/03 应流股份 25/0525/08 沪深300 相关研究报告 《应流股份（603308）深度研究报告：两机及核能领域优势显著，低空经济可视为增长期权——华创交运低空60系列研究（十九）》 2025-06-09 公司公告2025年半年度报告：1）2025年上半年，公司营业收入实现13.84亿元，同比增长9.11%；归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%；扣非后归母净利润1.87亿元，同比增长25.60%。2）分季度看：25Q1、Q2公司分别实现营业收入6.63、7.21亿元，同比分别+0.03%、+19.05%；归母净利润0.92、0.96 亿元，同比分别+1.65%、+56.75%；扣非净利润0.90、0.97亿元，同比分别 +0.15%、+64.11%。3）分业务板块看：高温合金产品及精密铸钢件产品实现收入8.42亿元，同比增长6.41%，毛利率38.42%，同比提升1.65pct；核电及其他中大型铸钢件产品实现收入3.26亿元，同比增长5.57%，毛利率34.59%，同比提升2.65pct；新型材料与装备实现收入1.46亿元，同比增长74.49%，毛利率31.94%，同比提升1.04pct。4）订单：2025H1公司新签订单超过20亿元，同比增长超过35%，在手订单金额创历史新高。 两机业务高景气，战略合作不断加码。1）航空发动机：公司与GE航空航天中国商发等核心客户合作进一步深入。其中，与中国商发合作的CJ1000和CJ2000系列产品实现交付；与赛峰集团合作启动涵盖多个发动机型号共12个 品种的开发；与罗罗集团达成战略合作，BR和珍珠系列航空发动机多款高温合金产品合作进入实质订单阶段。2）燃气轮机：公司燃气轮机叶片在国内外主流燃气轮机厂商的渗透率进一步提升。成为西门子能源燃机透平热端叶片在中国的唯一供应商；与GE航改燃机业务合作开发LM2500、LM6000系列多个型号产品；锁定贝克休斯多款燃气轮机叶片的未来订单。3）截至2025H1公司两机业务在手订单超过15亿元，具备长期持续增长能力。 核能核电稳步推进，核聚变布局长远。核电业务受益于国内近年每年10台及以上机组的稳定核准，稳健增长。公司在核屏蔽材料等新产品上取得突破，首次实现中子防护服销售，还中标了多个金属保温层、燃料格架和屏蔽材料项目 打开远期成长空间。 低空经济布局持续延伸，增长期权或迎盈利拐点。公司低空技术与产品趋于成熟。2025上半年，自主研制的YLWZ-190和YLWZ-300系列涡轴发动机完成长时寿命试验并实现多台份交付；600公斤级与1100公斤级无人机整机稳步 推进；运营的安徽六安金安机场取得了使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场。公司多年前瞻布局低空领域，我们认为前期投入或接近收获期，随着未来与翊飞航空等客户订单的逐步交付，有望迎来业绩拐点。 投资建议：1）盈利预测：我们维持25-27年4.0、5.3及7.4亿的盈利预测，EPS分别为0.59、0.78及1.08元，对应PE分别为45、34及25倍。2）公司布局四大方向（航空发动机、燃气轮机、核能新材料、低空）均属未来战略级新质生产力。我们强调深度报告观点：我们认为公司“两机两业”市场空间大，产品具备核心竞争力，可转债项目达产后有望进一步巩固优势、提升附加值、 带来利润可观增量；而公司布局低空经济较早，或将迎来收获期，可视为未来增长期权，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易摩擦、募投项目不及预期、低空经济政策不及预期及低空飞行器安全风险。 主要财务指标 2024A2025E2026E2027E 营业总收入(百万)2,5132,9433,5044,808 同比增速(%)4.2%17.1%19.1%37.2% 归母净利润(百万)286401529736 同比增速(%)-5.6%39.9%32.1%39.0% 每股盈利(元)0.420.590.781.08 市盈率(倍)64453425 市净率(倍)3.93.73.43.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年8月11日收盘价 图表1应流股份分季度营业收入及增速图表2应流股份分季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 299 398 365 846 营业总收入 2,513 2,943 3,504 4,808 应收票据 20 24 28 38 营业成本 1,653 1,913 2,246 3,107 应收账款 1,083 1,237 1,391 1,599 税金及附加 42 50 59 67 预付账款 29 33 38 50 销售费用 36 42 46 58 存货 2,088 2,141 2,471 2,796 管理费用 198 230 260 342 合同资产 0 0 0 0 研发费用 305 338 396 543 其他流动资产 224 200 235 322 财务费用 126 115 117 119 流动资产合计 3,742 4,031 4,527 5,651 信用减值损失 -15 -10 -10 -10 其他长期投资 148 174 207 284 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 6 6 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4,086 4,317 5,233 5,314 投资收益 2 2 2 2 在建工程 1,389 1,689 1,189 939 其他收益 112 115 120 125 无形资产 708 760 760 759 营业利润 252 363 492 689 其他非流动资产 1,473 1,478 1,481 1,486 营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 7,810 8,424 8,876 8,788 营业外支出 4 1 1 1 资产合计11,552 12,455 13,403 14,438 利润总额 248 362 491 689 短期借款1,150 1,400 1,600 1,700 所得税 -5 7 10 14 应付票据 221 210 235 331 净利润 254 355 481 675 应付账款 800 855 899 932 少数股东损益 -33 -46 -48 -61 预收款项 3 4 5 6 归属母公司净利润 286 401 529 736 合同负债 182 213 254 348 NOPLAT 382 468 596 791 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.42 0.59 0.78 1.08 一年内到期的非流动负债1,000 970 850 900 其他流动负债 127 138 160 214 主要财务比率 流动负债合计 3,483 3,790 4,002 4,432 2024A 2025E 2026E 2027E 长期借款 2,235 2,550 2,925 3,015 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.2% 17.1% 19.1% 37.2% 其他非流动负债 766 745 745 745 EBIT增长率 -4.5% 27.5% 27.5% 32.7% 非流动负债合计 3,001 3,295 3,670 3,760 归母净利润增长率 -5.6% 39.9% 32.1% 39.0% 负债合计 6,485 7,085 7,672 8,192 获利能力 归属母公司所有者权益 4,627 4,980 5,389 5,966 毛利率 34.2% 35.0% 35.9% 35.4% 少数股东权益 441 390 341 280 净利率 10.1% 12.1% 13.7% 14.0% 所有者权益合计 5,068 5,370 5,731 6,246 ROE 6.2% 8.0% 9.8% 12.3% 负债和股东权益 11,552 12,455 13,403 14,438 ROIC 4.4% 5.1% 6.0% 7.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 56.1% 56.9% 57.2% 56.7% 单位：百万元2024A 2025E 2026E 2027E 债务权益比 101.7% 105.5% 106.8% 101.8% 经营活动现金流99 660 508 754 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.3 现金收益676 792 940 1,196 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.6 存货影响 -231 -53 -330 -325 营运能力 经营性应收影响 -167 -137 -192 -321 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 经营性应付影响 334 87 132 280 应收账款周转天数 147 142 135 112 其他影响 -512 -29 -42 -76 应付账款周转天数 160 156 140 106 投资活动现金流 -810 -915 -760 -238 存货周转天数 430 398 370 305 资本支出 -929 -906 -757 -232每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.42 0.59 0.78 1.08 其他长期资产变化119 -9 -3 -5 每股经营现金流 0.15 0.97 0.75 1.11 融资活动现金流684 353 220 -35 每股净资产 6.81 7.33 7.94 8.79 借款增加 604 535 455 240估值比率 股利及利息支付 -229 -234 -270 -330 P/E 64 45 34 25 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 309 52 35 55 EV/EBITDA 34 29 24 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十�届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师