小票货量高增，降本优化再蓄力

公司评级增持（维持） 小票货量高增，降本优化再蓄力 报告日期2025年09月08日 投资要点： 小票货驱动货量增长，盈利能力改善：公司2025年上半年营业总收入56.25亿元，同比增长6.4%；货运总量682万吨，同比增长6.2%。其中，运输服务收入28.16亿元，占比50.1%，同比减少0.4%；增值服务收入12.82亿元，占比22.8%，同比增长19.2%；派送服务收入15.27亿元，占比27.1%，同比增长10.2%。细分品类中，迷你小票（70公斤以下）货量同比增长23.9%，小票零担（70-300公斤）货量同比增长14.0%。2025年上半年毛利率15.6%，同比下降1.0个百分点；经营利润率10.9%，同比下降0.1个百分点；净利润率7.5%，同比下降0.1个百分点，净利润4.23亿元，同比增长5.2%。盈利能力下降主要原因是二季度公司为刺激需求实施主动价格策略，运输单价下调，叠加2024年同期租金减免带来的高基数效应，导致单位毛利承压。 相关研究 【兴证海外消费】安能物流（09956.HK）小票货驱动总货量增长与盈利能力改善-2025.03.27 【兴证海外消费】安能物流（09956.HK）深度报告：加盟制零担快运龙头，进入精细化管理的业绩释放期-2024.12.30 网络密度再提升，数字化+绿色运力打开降本空间：截至2025年6月末全网网点超38000个，高密度网络支撑末端派送毛利提升，派送补贴的同时实现成本下行。公司同步启动新能源与自动驾驶车队示范周期，预计年内新增天然气、纯电及智能驾驶重卡，干线运输能效有望进一步释放。数字化方面，网点经营系统年内覆盖率有望持续提升。 分析师：宋婧茹S0190520050002BQI321songjingru@xyzq.com.cn 产品结构升级，盈利弹性可期：下半年在行业竞争仍存背景下，但公司有望凭借小票领先优势、高密度网络及持续降本能力，有望维持货量稳健增长。预计全年营收高单位数增长可期，净利润增速快于收入端。董事会已宣布首次中期分红，派息率53%。 分析师：陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。chenyawen@xyzq.com.cn 维持“增持”评级：公司凭借小票零担赛道领先的成本效率、持续扩张的网络生态及数字化带来的长期降本空间，盈利改善逻辑清晰。我们预计2025-2027年的营业收入将分别达到125.51、138.86及153.71亿元，同比变动+8.4%，+10.6%及+10.7%。我们预计2025-2027年经调整净利润分别达9.73、11.35及13.22亿元，2025-2027年分别同比变动+16.3%、+16.6%及+16.5%。 风险提示：1）逆风环境影响持续；2）行业竞争激烈；3）与第三方平台合作不及预期。 小票货驱动货量增长，盈利能力改善：公司2025年上半年营业总收入56.25亿元，同比增长6.4%；货运总量682万吨，同比增长6.2%。其中，运输服务收入28.16亿元，占比50.1%，同比减少0.4%；增值服务收入12.82亿元，占比22.8%，同比增长19.2%；派送服务收入15.27亿元，占比27.1%，同比增长10.2%。细分品类中，迷你小票（70公斤以下）货量同比增长23.9%，小票零担（70-300公斤）货量同比增长14.0%。2025年上半年毛利率15.6%，同比下降1.0个百分点；经营利润率10.9%，同比下降0.1个百分点；净利润率7.5%，同比下降0.1个百分点，净利润4.23亿元，同比增长5.2%。盈利能力下降主要原因是二季度公司为刺激需求实施主动价格策略，运输单价下调，叠加2024年同期租金减免带来的高基数效应，导致单位毛利承压。 网络密度再提升，数字化+绿色运力打开降本空间：截至2025年6月末全网网点超38000个，高密度网络支撑末端派送毛利提升，派送补贴的同时实现成本下行。公司同步启动新能源与自动驾驶车队示范周期，预计年内新增天然气、纯电及智能驾驶重卡，干线运输能效有望进一步释放。数字化方面，网点经营系统年内覆盖率有望持续提升。 产品结构升级，盈利弹性可期：下半年在行业竞争仍存背景下，但公司有望凭借小票领先优势、高密度网络及持续降本能力，有望维持货量稳健增长。预计全年营收高单位数增长可期，净利润增速快于收入端。董事会已宣布首次中期分红，派息率53%。 维持“增持”评级：公司凭借小票零担赛道领先的成本效率、持续扩张的网络生态及数字化带来的长期降本空间，盈利改善逻辑清晰。我们预计2025-2027年的营业收入将分别达到125.51、138.86及153.71亿元，同比变动+8.4%，+10.6%及+10.7%。我们预计2025-2027年经调整净利润分别达9.73、11.35及13.22亿元，2025-2027年分别同比变动+16.3%、+16.6%及+16.5%。 风险提示：1）逆风环境影响持续：或导致人工成本及服务成本增加，业务单量受影响；2）行业竞争激烈：或导致收入及盈利不及预期；3）与第三方平台合作不及预期：导致规模体量增长不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、TurkeyWealthFund、ZHENGDINGSTATE-OWNEDASSETSHOLDINGANDOPERATINGGROUPCO.,LTD.、CHONGQINGSANXIAFINANCINGGUARANTEEGROUPCO.,LTD.、TonglingState-ownedCapitalOperationHoldingGroupCompanyLimited、NanjingPukouEconomicDevelopmentCo.,Ltd.、BoxinyuanInternationalCo.,Ltd.、HuishangBankCorporationLimited、ZHANGZHOUGAOXINDEVELOPMENTCO.,LTD.、ZHANGZHOUYUANSHANDEVELOPMENTCO.,LTD.、YunchengDevelopmentInvestmentGroupCo.,Ltd、GuangzhouMetroGroupCo.,Ltd.、GuangzhouMetroInvestmentFinance(HK)Limited、GuangzhouMetroInvestmentFinance(BVI)Limited、ZHENGZHOUJIANZHONGCONSTRUCTIONANDDEVELOPMENT(GROUP)CO.,LTD.、BINZHOUSMARTCITYOPERATIONCO.,LTD.、QINGDAOBEI’ANHOLDINGGROUPCO.,LTD.、PeixianUrbanConstructionInvestmentDevelopmentGroupCo.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONALDEVELOPMENTCO.,LTD.、JINANLICHENGHOLDINGGROUPCO.,LTD.、ZHENGZHOUURBANDEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、KnowledgeCity(Guangzhou)InvestmentGroupCo.,Ltd.、SuzhouCityConstructionInvestmentGroup(Holding)Co.,Ltd、HENANWATERCONSERVANCYINVESTMENTGROUPCO.,LTD、ORIENTALCAPITALCOMPANYLIMITED、YANCHENGORIENTALINVESTMENT&DEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、BEIJINGXUNZHONGCOMMUNICATIONTECHNOLOGYCO.,LTD.、ANJOYFOODSGROUPCO.,LTD.、CloudbreakPharmaInc.、HuangshanTourismGroupCo.,Ltd.、ZhouLiuFuJewelleryCo.,Ltd.、CALC、CALCBondsLimited、NEWTRENDGROUPHOLDINGCO.,LTD.、SHANDONGMINGSHUIGUOKAIDEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、WuxingIndustryInvestmentHushengCompanyLimited、HuzhouWuxingIndustrialInvestmentDevelopmentGroupCo.,Ltd.、JiangsuZenergyBatteryTechnologiesGroupCo.,Ltd.、QingdaoNorthShoreHoldingGroupCo.,Ltd.、QINGDAOBULLETTRAINTOWNINVESTMENTGROUPCO.,LTD、ImpressionDahongpaoCo.,Ltd.、BrainAuroraMedicalTechnologyLimited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意 见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的