量利齐升盈利高增，黄丝+钨丝上游布局推动降本

敬请参阅最后一页特别声明 1 8月18日公司披露2023年中报，上半年实现营收21.68亿元、同比+41%，实现归母净利润8.93亿元、同比+34%，实现扣非归母净利8.49亿元、同比+36%。其中Q2实现营收11.74亿元，同比+35%、环比+18%，实现归母净利润5.13亿元，同比+35%、环比+35%；实现扣非归母净利4.89亿元，同比+37%、环比+36%，非经常损益主要为政府补助、闲置理财收益。业绩位于预告中值，符合预期。 需求高景气带动出货高增，钨丝出货快速提升。上半年公司实现金刚线销量5769万公里，其中Q2销量3105万公里，同增35%、环增15%。公司出货维持较快增长，主要因春节假期导致Q1基数较低，Q2下游排产维持高位、金刚线需求旺盛。钨丝金刚线细线化及线耗优势明显，公司钨丝金刚线出货快速增长，上半年实现钨丝金刚线出货533万公里，其中Q2出货324万公里，环增55%。 母线成本下降叠加降本增效推进，盈利能力超预期。据公司业绩预告披露，Q2公司碳钢线销售均价37.09元/公里，钨丝线销售均价66.21元/公里，环比Q1基本持平，在下游硅片价格快速下降、硅片盈利承压的背景下略超预期；同时，公司持续推进降本增效，原材料价格下降带动盈利能力提升，Q2销售毛利率环比提升8 PCT至60.4%，单位盈利显著提升。 布局上游黄丝、钨丝基材推进降本，领先产能布局有望巩固盈利优势。公司积极布局上游产能，碳钢方面，一期2000吨黄丝产能已投产运营，预计母线产能技改完成后可实现母线自供，有望进一步降成、提升盈利能力。钨丝方面，8月3日公司公告投资1亿元设立全资子公司投资钨丝基材产能1200万公里/年，有望推动钨丝母线技术进步及成本下降，助力钨丝切割成本下降及渗透率提升，进而推动硅片切割环节细线化及切割水平进步，助力公司凭借差异化产品提升溢价，巩固盈利能力优势。 金刚线持续高景气，公司上游产能释放推动降本、钨丝出货快速提升增强盈利能力，微调23-25年净利润预测至21.9、24.7、28.6亿元，当前股价对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。 技术研发不及预期，产品价格波动，原材料价格波动。 010020030040050060038.0045.0052.0059.0066.0 073.0080.00220819人民币(元)成交金额(百万元)成交金额美畅股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1 ,205 1 ,848 3 ,658 4 ,908 5 ,572 6 ,602 货币资金 1,495 177 621 2,146 3,316 4,878 增长率 53.3% 98.0% 34.2% 13.5% 18.5% 应收款项 580 780 2,128 2,390 2,713 3,214 主营业务成本 -524 -828 -1,719 -1,980 -2,330 -2,858 存货 218 338 790 798 938 1,151 %销售收入 43.5% 44.8% 47.0% 40.3% 41.8% 43.3% 其他流动资产 770 2,332 1,948 1,611 1,644 1,685 毛利 681 1,019 1,939 2,928 3,242 3,744 流动资产 3,063 3,628 5,487 6,945 8,611 10,928 %销售收入 56.5% 55.2% 53.0% 59.7% 58.2% 56.7% %总资产 83.0% 81.3% 81.2% 82.5% 83.9% 85.9% 营业税金及附加 -14 -16 -31 -42 -48 -57 长期投资 2 1 1 1 1 1 %销售收入 1.2% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 530 695 966 1,095 1,225 1,326 销售费用 -26 -64 -112 -167 -178 -205 %总资产 14.4% 15.6% 14.3% 13.0% 11.9% 10.4% %销售收入 2.1% 3.4% 3.1% 3.4% 3.2% 3.1% 无形资产 60 79 174 230 278 325 管理费用 -47 -46 -58 -88 -95 -106 非流动资产 625 832 1,270 1,469 1,649 1,797 %销售收入 3.9% 2.5% 1.6% 1.8% 1.7% 1.6% %总资产 17.0% 18.7% 18.8% 17.5% 16.1% 14.1% 研发费用 -89 -87 -46 -88 -100 -119 资产总计 3 ,689 4 ,460 6 ,757 8 ,414 1 0,260 1 2,725 %销售收入 7.4% 4.7% 1.2% 1.8% 1.8% 1.8% 短期借款 0 14 14 20 20 20 息税前利润（EBIT） 505 807 1,692 2,542 2,821 3,258 应付款项 120 236 571 758 631 774 %销售收入 41.9% 43.7% 46.3% 51.8% 50.6% 49.4% 其他流动负债 54 88 855 582 585 618 财务费用 -2 2 12 23 52 81 流动负债 174 338 1,440 1,359 1,237 1,413 %销售收入 0.1% -0.1% -0.3% -0.5% -0.9% -1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -18 -74 -76 -53 -54 其他长期负债 60 104 220 207 201 199 公允价值变动收益 2 11 5 15 15 15 负债 235 443 1,660 1,566 1,438 1,612 投资收益 27 57 51 20 20 20 普通股股东权益 3,454 4,017 5,090 6,840 8,815 11,105 %税前利润 5.1% 6.4% 3.0% 0.8% 0.7% 0.6% 其中：股本 400 400 480 480 480 480 营业利润 534 900 1,719 2,574 2,905 3,370 未分配利润 1,037 1,586 2,637 4,387 6,362 8,652 营业利润率 44.3% 48.7% 47.0% 52.4% 52.1% 51.0% 少数股东权益 0 0 7 7 7 7 营业外收支 -6 -3 0 -1 -1 -1 负债股东权益合计 3 ,689 4 ,460 6 ,757 8 ,414 1 0,260 1 2,725 税前利润 529 897 1,719 2,573 2,904 3,369 利润率 43.8% 48.5% 47.0% 52.4% 52.1% 51.0% 比率分析 所得税 -76 -134 -244 -386 -436 -505 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.4% 14.9% 14.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 453 763 1,475 2,187 2,468 2,863 每股收益 1.124 1.908 3.068 4.557 5.142 5.965 少数股东损益 3 0 2 0 0 0 每股净资产 8.635 10.043 10.604 14.250 18.364 23.136 归属于母公司的净利润 4 50 7 63 1 ,473 2 ,187 2 ,468 2 ,863 每股经营现金净流 0.640 0.857 1.016 4.092 4.263 5.239 净利率 37.3% 41.3% 40.3% 44.6% 44.3% 43.4% 每股股利 0.000 0.500 0.500 0.911 1.028 1.193 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.02% 19.00% 28.94% 31.98% 28.00% 25.78% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.19% 17.11% 21.80% 26.00% 24.06% 22.50% 净利润 453 763 1,475 2,187 2,468 2,863 投入资本收益率 12.35% 16.69% 27.78% 30.92% 26.75% 24.61% 少数股东损益 3 0 2 0 0 0 增长率 非现金支出 86 121 204 225 213 246 主营业务收入增长率 1.01% 53.29% 97.99% 34.17% 13.53% 18.48% 非经营收益 0 -31 -35 -32 -30 -31 EBIT增长率 5.62% 59.62% 109.73% 50.23% 10.97% 15.50% 营运资金变动 -282 -510 -1,156 -416 -605 -564 净利润增长率 10.30% 69.72% 93.00% 48.50% 12.85% 16.00% 经营活动现金净流 2 56 3 43 4 88 1 ,964 2 ,046 2 ,515 总资产增长率 121.99% 20.91% 51.52% 24.51% 21.95% 24.02% 资本开支 -26 -58 -87 -389 -381 -381 资产管理能力 投资 -750 -1,470 380 388 0 0 应收账款周转天数 62.4 52.5 55.4 60.0 60.0 60.0 其他 27 57 64 20 20 20 存货周转天数 166.3 122.6 119.8 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -748 -1,471 3 57 19 -361 -361 应付账款周转天数 63.9 52.4 56.3 53.0 53.0 53.0 股权募资 1,675 0 6 0 0 0 固定资产周转天数 154.6 123.5 94.0 82.6 83.3 77.5 债权募资 0 0 0 5 0 0 偿债能力 其他 -58 -209 -438 -442 -498 -576 净负债/股东权益 -65.05% -59.62% -48.12% -52.55% -54.22% -57.23% 筹资活动现金净流 1 ,617 -209 -432 -437 -498 -576 EBIT利息保障倍数 328.2 -400.6 -143.2 -108.2 -54.2 -40.3 现金净流量 1 ,123 -1,338 4 19 1 ,546 1 ,188 1 ,577 资产负债率 6.36% 9.92% 24.56% 18.62% 14.02% 12.67% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ；