小票货驱动总货量增长与盈利能力改善

公司评级增持（维持） 小票货驱动总货量增长与盈利能力改善 报告日期2025年03月27日 投资要点： 小票货驱动货量增长，盈利能力改善：公司2024年年营收达到115.76亿元人民币，同比增长16.7%，货运总量同比增幅达17.5%。其中，运输服务收入60.59亿元，占比52.3%，同比增长9.6%；增值服务收入24.63亿元，占比21.3%，同比增长37.1%；派送服务收入30.54亿元，占比26.4%，同比增长17.9%。细分品类中，迷你小票货量增长30.0%，小票零担货量增长19.2%，大票零担货量增长10.2%。2024年毛利率提升至15.9%，同比提升3.1个百分点；经营利润率提升至9.2%，净利润率提升至6.6%，净利润录得8.4亿元，同比增速达64.2%。盈利能力提升主要受益于货运总量增加带来的规模效应；优化运输路线、提升分拨中心效率等措施有效控制了运营成本；高毛利的迷你小票和小票零担产品占比增加。 相关研究 【兴证海外消费】安能物流（09956.HK）深度报告：加盟制零担快运龙头，进入精细化管理的业绩释放期-2024.12.30 分析师：宋婧茹S0190520050002BQI321songjingru@xyzq.com.cn 2025年收入有望保持双位数增长，盈利能力有望持续提升：展望未来，公司有望通过深化渠道赋能、优化区域结构、提升末端服务效率和品质，凭借在迷你小票和小票零担等高毛利产品领域的优势，进一步提升市场份额。同时有望通过精细化管理和运营优化，例如优化运输路线、提升分拨中心效率等措施，进一步降低单位成本。 分析师：陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。chenyawen@xyzq.com.cn 维持“增持”评级：公司2024年在货运量增长、服务优化及数字化转型等方面取得成果，公司有望凭借广泛的网络布局、高效的运营能力，继续保持稳健业绩增长。公司首席执行官秦兴华先生表示，不排除在适当时机通过公开市场购买额外股份的可能性，总代价不超过2千万港元，有望提振市场信心。我们预计2025-2027年的营业收入将分别达到130.73、145.15及161.23亿元，同比变动+12.9%，+11.0%及+11.1%。我们预计2025-2027年经调整净利润分别达10.0、11.7及13.7亿元，2025-2027年分别同比变动+19.1%、+17.5%及+16.9%。 风险提示：1）逆风环境影响持续；2）行业竞争激烈；3）与第三方平台合作不及预期。 小票货驱动货量增长，盈利能力改善：公司2024年年营收达到115.76亿元人民币，同比增长16.7%，货运总量同比增幅达17.5%。其中，运输服务收入60.59亿元，占比52.3%，同比增长9.6%；增值服务收入24.63亿元，占比21.3%，同比增长37.1%；派送服务收入30.54亿元，占比26.4%，同比增长17.9%。细分品类中，迷你小票货量增长30.0%，小票零担货量增长19.2%，大票零担货量增长10.2%。2024年毛利率提升至15.9%，同比提升3.1个百分点；经营利润率提升至9.2%，净利润率提升至6.6%，净利润录得8.4亿元，同比增速达64.2%。盈利能力提升主要受益于货运总量增加带来的规模效应；优化运输路线、提升分拨中心效率等措施有效控制了运营成本；高毛利的迷你小票和小票零担产品占比增加。 2025年收入有望保持双位数增长，盈利能力有望持续提升：展望未来，公司有望通过深化渠道赋能、优化区域结构、提升末端服务效率和品质，凭借在迷你小票和小票零担等高毛利产品领域的优势，进一步提升市场份额。同时有望通过精细化管理和运营优化，例如优化运输路线、提升分拨中心效率等措施，进一步降低单位成本。 维持“增持”评级：公司2024年在货运量增长、服务优化及数字化转型等方面取得成果，公司有望凭借广泛的网络布局、高效的运营能力，继续保持稳健业绩增长。公司首席执行官秦兴华先生表示，不排除在适当时机通过公开市场购买额外股份的可能性，总代价不超过2千万港元，有望提振市场信心。我们预计2025-2027年的营业收入将分别达到130.73、145.15及161.23亿元，同比变动+12.9%，+11.0%及+11.1%。我们预计2025-2027年经调整净利润分别达10.0、11.7及13.7亿元，2025-2027年分别同比变动+19.1%、+17.5%及+16.9%。 风险提示：1）逆风环境影响持续：或导致人工成本及服务成本增加，业务单量受影响；2）行业竞争激烈：或导致收入及盈利不及预期；3）与第三方平台合作不及预期：导致规模体量增长不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与XIANGYUINVESTMENT(BVI)CO.,LTD.、佛山市高明建设投资集团有限公司、淮安开发控股有限公司、都江堰市城乡建设集团有限公司、保定国家高新技术产业开发区发展有限公司、河南航空港投资集团有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、济源济康科技有限公司、泉州市南翼投资集团有限公司、兰溪市国有资本运营有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、枣庄市基础设施投资发展集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、嵊州市交通投资发展集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、福建石狮国有资本运营集团有限责任公司、湖南金霞发展集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、福建红树林投资集团有限公司、漳州市龙海区国有资产投资经营有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、滨江国投有限公司、GFFinancialHoldingsBVILtd.、广发证券、广发证券、泰州港城投资集团有限公司、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、申万宏源(国际)集团有限公司、申万宏源证券有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、郑州建中建设开发(集团)有限责任公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、景德镇市城市发展集团有限责任公司、成都东方广益投资有限公司、青岛蓝谷投资发展集团有限公司、滕州信华投资集团有限公司、重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司、淄博市淄川区财金控股有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、北京银行、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、萍乡市城市建设投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、沂盛（维尔京）国际有限公司、山东沂蒙产业集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、兖矿集团（开曼群岛）有限公司、山东能源集团有限公司、科学城(广州)融资租赁有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司、南阳城投控股有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮北市建设投资有限责任公司、稠州国际投资有限公司、江门高新技术工业园有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、天长市农业发展有限公司、四川省金玉融资担保有限公司、徽商银行股份有限公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司、杭州富阳交通发展投资集团有限公司、浙江德盛（BVI）有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、三水国际发展有限公司、江苏姜堰经开集团有限公司、唐山国控集团有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、贵溪市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、安徽西湖投资控股集团有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、衢州市衢通发展集团有限公司、山东泉汇产业发展有限公司、成都武侯产业发展投资管理集团有限公司、宁国市宁阳控股集团有限公司、温州市鹿城区国有控股集团有限公司、邹城市城资控股集团有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、MixinInternationalTradingCo.,Limited、河南中豫信用增进有限公司、南阳交通控股集团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际（BVI）有限公司、威海市环通产业投资集团有限公司、成都交通投资集团有限公司、滨州市滨城区经济开发投资有限公司、福清市国有资产营运投资集团有限公司、湖州莫干山高新集团有限公司、湖州莫干山国有资本控股集团有限公司、郑州市金水控股集团有限公司、郑州地铁集团有限公司、漳州圆山发展有限公司、漳州高鑫发展有限公司、靖江港口集团有限公司、娄底市城市发展控股集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、徽商银行、JUNFENGINTERNATIONALCO.,LTD、烟台国丰投资控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、漳州台商投资区资产运营集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、浦江县国有资本投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、万晟国际（维尔京）有限公司、新沂市交通文旅集团有限公司、XD民生银行、常德财鑫融资担保有限公司、湖南瑞鑫产业运营管理有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、黄石产投控股集团有限公司、赤壁城市发展集团有限公司、江苏中扬清洁能源发展有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、江苏银行、无锡恒廷实业有限公司、四海国际投资有限公司、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、济南章丘控股集团有限公司、湖南省汨罗江控股集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、中国信达(香港)控股有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、资阳发展投资集团有限公司、荆州市城市发展控股集团有限公司、南京银行、淄博市城市资产运营集团有限公司、上饶创新发展产业投资集团有限公司、宜宾市新兴产业投资集团有限公司、ZhongyuanZhichengCo.,Ltd.、中原豫资投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、九江银行、无锡市交通产业集团有限公司、保定市国控集团有限责任公司、海翼（香港）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、政金金融国际(BVI)有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、ShenghaiInvestmentCo.,Limited、CoastalEmeraldLimited、山东高速集团、青岛军民融合发展集团有限公司、泰兴市港口集团 有限公司、潍坊市城区西部投资发展集团有限公司有投资银行业务关系。 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意 见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考