晨会纪要

吴康辉S0630525060001wkh@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.出口的支撑与拖累来自哪里——国内观察：2025年8月进出口数据 ➢2.公募销售费用改革启动，险企资本保证金管理迎修订——非银金融行业周报（20250901-20250907） ➢3.华为领跑折叠手机市场，存储需求推动闪迪NAND闪存涨价超10%——电子行业周报2025/9/1-2025/9/7 财经要闻 ➢1.中国人民银行与欧央行、瑞士央行、匈牙利央行续签双边本币互换协议 ➢2.两部门发布《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》 正文目录 1.1.出口的支撑与拖累来自哪里——国内观察：2025年8月进出口数据.........31.2.公募销售费用改革启动，险企资本保证金管理迎修订——非银金融行业周报（20250901-20250907）...................................................................................41.3.华为领跑折叠手机市场，存储需求推动闪迪NAND闪存涨价超10%——电子行业周报2025/9/1-2025/9/7...........................................................................5 2.财经新闻.....................................................................................7 3. A股市场评述...............................................................................8 1.重点推荐 1.1.出口的支撑与拖累来自哪里——国内观察：2025年8月进出口数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn 投资要点 事件：9月8日，海关总署发布2025年8月外贸数据。2025年8月，以美元计价，出口同比4.4%，前值7.2%；进口同比1.3%，前值4.1%；贸易差额1023.3亿美元，较去年同期增加107.76亿美元。 核心观点：8月出口的拖累主要来自于，“抢转口”的脉冲效应导致对非美欧日以及东盟地区出口增速的回落，以及对美直接出口降幅的有所扩大，支撑主要来自于欧盟以及东盟。往后来看，美国关税影响存在脉冲性，但对全球贸易的冲击可能趋于钝化，最终方向仍由长期基本面决定；中美贸易关系在11月延期90天到期前可能保持稳定，关注近两个月是否有实质性进展落地；美国需求在可能出现的“滞胀”压力下进一步走弱，这一点对整体外需可能形成压力；年内中国出口的基数先降后升。结合以上四点来看，后续出口增速仍有回落可能，但过程可能偏缓。 “抢转口”脉冲影响，出口同比增速回落。同比来看，8月出口增速较7月回落2.8个百分点，并低于Wind一致预期的5.92%；环比来看，8月0.1%，低于近4年同期均值3.49%，弱于季节性。总体来看，8月出口同比增速小幅回落，一方面40%的转口贸易关税8月7日落地后，前期“抢转口”存在脉冲效应，主要反映在对非美欧日以及东盟地区出口增速的回落；另一方面，虽然中美贸易仍处缓和期内，但税率整体水平仍高，对美出口增速回落明显，当月出口金额环比回落叠加基数抬升均有影响；不过，出口结构的多元化发展仍有支撑，1-8月对东盟出口的累计同比14.6%。 美欧日制造业景气度有所回升。8月，摩根大通全球制造业PMI为50.9%，较7月回升了1.2%。美国ISM制造业PMI、日本制造业PMI、欧元区制造业PMI分别回升0.7、0.8、0.9百分点至48.7%、49.7%、50.7%；但从绝对水平来看，美日制造业PMI仍略低于荣枯线，欧洲制造业PMI略高于荣枯线。未来仍需关注关税政策对美国库存周期的扰动，而欧洲财政扩张可能带来需求的回升，不过可持续性面临考验。 对欧盟、东盟、日本出口增速回升，对美及其他地区出口增速回落。8月，我国对欧盟、东盟、日本出口增速有所回升，当月同比较7月分别回升1.14个、5.92个、4.29个百分点至10.38%、22.51%、6.74%。对美国出口有所回落，当月同比较前值回落11.45个百分点至-33.12%。环比来看，对欧盟、东盟、日本皆强于季节性，环比分别为3.38%、4.57%、2.95%，高于近4年同期均值的0.64%、-1.49%、-2.49%；而对美国弱于季节性，环比为-11.79%，弱于近4年同期均值的1.12%。从拉动的角度，欧日8月拉动1.9pct，东盟拉动 3.51pct，美国拖累5.23pct，合计整体较7月回落0.64pct；其他地区拉动4.23pct，前值6.39pct，增速由前值的12.56%降至8.11%，有所放缓。 中游装备出口领先，劳动密集型产品有压力。高新技术产品当月同比有所上涨，较上月回升4.7个百分点至8.9%；农产品、机电产品当月同比分别较上月回落5.5、0.4个百分点至-3.9%、7.6%。主要产品中，稀土、船舶有明显回升，前者或反映稀土相关协定的落实，后者反映中游装备制造仍具明显优势，汽车、通用机械设备等行业出口增速也同样保持相对领先；前期表现比较好的钢材出口转负；部分劳动密集型产品出口增速维持低位，如玩具、鞋靴、箱包、服装等。 进口增速回落，内需仍显相对不足。8月进口当月同比小幅回落，环比下降1.8%，低于4年同期均值3.49%，弱于季节性。主要大宗商品中，前期表现较好的铜矿砂及其精矿、未锻轧铜及铜材进口增速有所回落但仍维持高位；传统内需的铁矿砂及其精矿、钢材进口增速降幅收窄；上游能源相关的煤炭同样降幅收窄，但仍维持较深的负增长区间。总体来看，进口增速仍维持相对低位，内需仍显相对不足。 风险提示：国内政策落地不及预期；中美贸易关系仍存不确定性。 1.2.公募销售费用改革启动，险企资本保证金管理迎修订——非银金融行业周报（20250901-20250907） 证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002，tsy@longone.com.cn 投资要点： 行情回顾：上周非银指数下跌5%，相较沪深300超跌4.2pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-5.3%和-4%，证券指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额30833亿元，环比上一周降低11.7%；两融余额2.29万亿元，环比上一周增长1.1%；股票质押市值3万亿元，环比上一周小幅降低0.5%。 券商：公募三阶段费改全面落地，8月上交所A股新开户同比增长165%。1）证监会于9月5日就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，主要做了以下方面修订：一是合理调降公募基金认购费、申购费、销售服务费率水平，降低投资者成本；二是优化赎回安排，明确公募基金赎回费全额计入基金财产；三是鼓励长期持有，明确对投资者持有期限超过一年的股票型、混合型、债券型基金，不再计提销售服务费；四是坚持权益类基金发展导向，设置差异化的尾随佣金支付比例上限；五是强化基金销售费用规范，统筹解决基金销售结算资金利息归属、基金投顾业务双重收费等问题；六是建立基金行业机构投资者直销服务平台，为基金管理人直销业务发展提供高效、便捷、安全服务。我们认为公募费率三阶段改革全面落地，通过合理调降费率、优化赎回安排、鼓励长期持有等一系列举措，切实降低了投资者成本，有利于引导投资者树立长期投资理念，促进公募基金行业从规模导向向投资者回报导向转变。2）8月上交所A股新开户265万户，同比增长165.2%，较上月环比增长35.0%，在前期高基数基础上进一步提升，推动2025年1-8月上交所A股新开户1721万户，同比增长47.9%，保持强劲的增长动能。 保险：险企资本保证金管理迎修订，关注预定利率调整下的板块催化。1）金监总局于9月5日修订发布《保险公司资本保证金管理办法》，一是取消资本保证金存放银行类型限 制，各类型商业银行均可作为存放银行，全面落地对外开放指引；二是优化存放银行条件，包括将存放银行净资产规模要求从200亿元提高至300亿元，补充完善了存放银行审慎监管指标要求等；三是完善资本保证金存放形式，增加“大额存单”存放形式，将“大额协议存款”调整为“协议存款”；四是完善资本保证金管理要求，增加了资本保证金到期后的续存或转存要求，提高单笔资本保证金存款金额要求；五是将资本保证金处置行为事后备案制调整为事后报告制，精简报送事项，降低合规成本。2）上市险企中报数据表现亮眼，我们预计NBV和利润增长仍将持续催化板块行情。负债端来看，预定利率调整带来的“炒停售”催化已在近几个月的保费数据中有所体现，新产品将一定程度上改善负债结构，缓解利差压力；投资端来看，权益市场火热行情持续提升投资表现，中长期资金入市将进一步提升投资弹性，同时险企作为蓝筹仍有较大的配置需求，建议关注现阶段多重因素下的板块催化。 投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 1.3.华为领跑折叠手机市场，存储需求推动闪迪NAND闪存涨价超10%——电子行业周报2025/9/1-2025/9/7 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 投资要点： 电子板块观点：2025年上半年，华为折叠手机出货量达374万台，占据75%的市场份额，此次发布的三折叠手机MateXTs搭载麒麟9020处理器与HarmonyOS 5系统，整机性能提升36%。受AI、数据中心及终端存储需求推动，闪存市场持续升温，闪迪宣布NAND闪存涨价超10%，预计未来存储价格将维持高位震荡。当前电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AI服务器产业链、AIOT、设备材料、汽车电子国产化。 华为新款三折叠手机MateXTs非凡大师，该机型搭载麒麟9020处理器与HarmonyOS5系统，整机性能提升达36%。9月4日，华为新款三折叠手机MateXTs非凡大师，在核心配置方面，该机型搭载全新麒麟9020处理器与HarmonyOS 5系统，此外，在屏幕、影像、电池方面均有提升，整机性能提升达36%。麒麟9020芯片采用创新架构设计，CPU集成2×2.5GHz泰山大核、6×2.15GHz中核及4×1.6GHz小核，并搭载Maleoon 920 GPU，显著提升多任务处理与图形渲染能力。HarmonyOS 5系统也针对折叠形态深度优化，带来更流畅智能的软件体验，多窗口操作、分屏协同等功能进一步升级，强化了折叠屏设备的实用性和生产力。根据国际数据公司（IDC）最新发布的手机季度追踪报告，2025年全球折叠屏手机市场出货量预计约为1,983万台，同比增长6.0%；至2029年，全球出货量有望增长至2,729万台，五年复合增长率预计为7.8%。2025年上半年，中国折叠屏手机市场表现 突出，出货量达498万台，同比增长12.6%，其中，华为以374万台的出货量占据75%的市场