国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【交通运输研究】海运：2025上半年油运景气回升，Q3盈利有望创两年新高，Q4旺季表现可期。我们认为未来油运供需继续向好，景气有望好于预期，兼具油价下跌期权，风险收益比吸引。 3、【有色金属研究】有色金属：周内锂辉石供应增加有效弥补锂云母端的缺口，国内产量边际增长带动锂价回归基本面；钴系产品结构性上涨。我们认为需求旺季来临，9月或出现阶段性供应偏紧局面；钴短期或也将受益需求边际转暖延续升势，需观察9月下旬刚果金政策。 4、【海外科技研究】海外科技：苹果将于9月9日举办新品发布会。ASML Q2新签订单环比回暖。美光科技新一代HBM4产品已送样核心客户。 公司半年报点评：亨通光电(600487)《海洋订单饱满，特种光纤积极布局》2025-09-08 维持盈利预测，上调目标价，维持增持评级。公司公告2025年半年报业绩。我们维持公司2025-2027年归母净利润34.19/39.56/47.73亿元，对应EPS为1.39/1.60/1.94元。考虑行业平均估值和公司地位，给予2025年18.77x PE，上调目标价至26.09元（前值为22.71元），维持增持评级。 余伟民(分析师)010-50949926yuweimin@gtht.comS0880525040028王彦龙(分析师)010-83939775wangyanlong@gtht.comS0880519100003 营收稳健增长，盈利保持稳定。公司公告半年度报告，公司2025上半年营收320.49亿元，同比20.42%，归母净利润16.13亿元，同比+0.24%，我们认为主要是去年同期高基数所致。毛利率水平看公司环比相对保持稳定，维持在13.56%。我们认为毛利率相较去年同期有所下降，主要源于智能电网、工业智能、铜导体等业务增长较快，占比提升导致，而光通信、海洋板块业务盈利能力保持稳定。 海洋订单饱满，特种光纤积极布局。公司披露当前拥有海洋电力、海洋工程、陆缆等能源互联在手订单大致为200亿元；海洋通信业务相关在手订单金额为75亿元，订单饱满。此外，公司此前收购的德国j-fiber公司拥有近40年的特种光纤生产制造经验，而公司AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目正式投入建设，计划2026年2月竣工，预计一期投资将新增设备用于多模、多芯、空芯等特种光纤的生产，持续为全球高算力互联提供解决方案。 催化剂：特种光纤产能持续扩张，海洋订单增加。 风险提示：行业需求低于预期，行业竞争更加恶劣。 现价：19.71元总市值：48619百万 行业跟踪报告：海运《站在旺季前，再议油运的短逻辑与长逻辑》2025-09-08 岳鑫(分析师)0755-23976758yuexin@gtht.comS0880514030006 2025上半年油运景气回升，Q3盈利将创两年新高。2024下半年油运市场受地缘油价与伊朗增产而经历压力测试。2025年以来，油运景气已明显回升，Q2淡季中东-中国航线VLCC TCE中枢超4万美元/天，油运公司Q2业绩同比降幅显著收窄。1）油价中枢回落。油价定价逻辑逐步由地缘主导回归供需决定，OPEC+增产加速油价中枢回落，助力炼厂开工回升与贸易恢复。2）伊朗制裁升级。美国对伊 朗制裁加码，特别对相关影子船队制裁趋严，助力油轮合规市场供需改善。2025上半年油运公司业绩同比高基数仍普遍下降，值得注意的是，其中原油轮盈利已连续两个季度环比上升。根据波交所指数，我们预计2025Q3原油轮盈利有望创过去两年同期新高。 尹嘉骐(分析师)021-38038322yinjiaqi@gtht.comS0880524030004 油运的长逻辑：受益全球原油增产，下半年增产利好或逐步体现。2022年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构，俄欧“舍近求远”驱动油运航距拉长及需求大增超一成，油运景气上升。过去一年短期因素主导景气波动，我们估算目前油运产能利用率或已恢复至阈值。我们预计未来数年油运供需将继续向好，景气有望好于预期。1）供给刚性持续。油轮老龄化最为严重，目前在手订单有限且船东规模下单意愿不足，叠加环保监管与影子船队制裁趋严，预计未来数年供给相对刚性。若灰色市场大幅压缩，或迎老船拆解潮。2）原油增产驱动需求增长。OPEC+2025年4月开启增产，意味着全球原油供给已由减产周期进入增产周期。我们认为原油增产利好油运需求增长，油价下跌将保障增产计划落地为原油出口增长与油运需求增长。2025上半年增产利好未如期体现，源于中东增产内销对冲，及美湾出口转向欧洲致航距缩短超1%。考虑中东内销旺季结束出口增加及南美长航线增产，且OPEC+近期讨论或开启新一轮增产，我们预计下半年增产利好将开始逐步体现，并保障未来油运需求继续增长。 油运的短逻辑：对俄制裁利好合规VLCC，Q4旺季值得期待。Q4是油运传统旺季，并有望催化油运长逻辑乐观预期，而过去两年均旺季不旺。自2025年8月油运运价中枢上行，且近日VLCC TCE更跳涨至超6万美元，引发市场关注。2025Q3欧美对俄罗斯制裁加码，并对印度执行次级制裁。根据Kpler，过去三年印度原油自俄进口升至近四成，而减少中东西非进口；2025年8月次级制裁以来，印度自俄进口缩减超一成，而自中东进口及美湾长航线进口增长，驱动合规VLCC供需向好。站在当下，油运产能利用率已处阈值，我们认为对俄制裁及增产利好将助力旺季表现，实业界乐观期待。 油运风险收益比吸引，维持增持评级。2025年以来，油运市场景气明显回升，我们估算目前我们预计油运供需将继续向好，景气有望好于预期，兼具油价下跌期权。风险收益比再具吸引力，维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。 风险提示：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。 行业双周报：有色金属《“金九”已至，钴锂需求走强》2025-09-06 周期研判：维持锂钴行业增持评级。锂板块：供需双双边际走强，锂价偏弱震荡。1）无锡盘2511合约周度跌3.90%至7.4万元/吨；广期所2511合约周度跌3.78%至7.43万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为871美元/吨，环比下降23美元/吨。矿山维持观望心态，贸易商持续向生产厂家出货，低价锂矿加工产能较为饱满。增持：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业。谨慎增持：天齐锂业、盛新锂能。相关标的：天华新能、西藏珠峰、川能动力、融捷股份、江特电机、科达制造、西藏矿业。钴板块：原料供应紧张，矿商捂货惜售模式不变，下游询盘氛围高涨。钴业公司多向电新下游制造延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。增持：华友钴业。相关标的：寒锐钴业、洛阳钼业、格林美。 于嘉懿(分析师)021-38038404yujiayi@gtht.comS0880522080001宁紫微(分析师)021-38038438ningziwei@gtht.comS0880523080002 低价货源减少，基差报价小幅走强。碳酸锂价格弱势震荡临近周末持稳，绝对价格中心小幅走低，期现商出货较为顺畅，去库明显，锂盐厂由于价格因素捂货惜售，期现商难寻低价货源，基差报价小幅走强。据SMM，中国碳酸锂周度产量环比上升2.04%、周度库存量环比下降0.74%。供应方面，锂辉石来源的供应增加有效弥补了锂云母端的缺口，实际国内产量仍保持强势，但市场对于9月30日前需要编制完成的矿种变更储量核实报告仍存在一定博弈，后续仍有待观察；需求方面，据我的钢铁预计，2025年9月国内锂盐供应端预计环比增3.3%，需求端预计环比增5%。我们认为，金九银十旺季下或将出现阶段性供应偏紧局面，对中期锂价构成一定抬升空间；此外三元材料开工率持续回升，9月或仍存一定增量，对应氢氧化锂价格支撑预计也将较强。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为7.35-7.6万元/吨，均价较前周下降6.15%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为7.36-7.75万元/吨，均价较前周下降1.76%。 梁琳(分析师)021-23185845lianglin@gtht.comS0880525070014 原料紧张效应持续显现，钴产品结构性上涨。钴中间品方面，现货供应紧张，矿商捂货惜售模式不变，周尾报价至13.7-14美元/磅左右，矿商看涨情绪高涨，冶炼厂成本承压但询盘氛围高涨。电钴方面，下游领域依旧维持刚需采买补库为主，市场成交情况一般，电钴库存量级高企拖累电钴价格上行，短期未见库存量有明显消耗。钴盐方面，原料偏紧催动价格上行，市场已有少量高价成交；此外冶炼厂和贸易商鉴于对后续原料供应紧缺的考量，有大量采购低价钴盐备库的情况，一些老货以及低价再生硫酸钴被扫购一空，导致目前市场低价现货货源紧缺，整体价格中枢上移。根据SMM数据，上周电解钴价格为26.25-27.25万元/吨，均价较前周上升0.19%。 磷酸铁锂周均价下降，三元材料周均价下降。根据SMM数据，上周磷酸铁锂价格3.31-3.48万元/吨，均价较前周下降3.37%。三元材料622价格为11.46-12.09万元/吨，均价较前周下降0.21%。 风险提示：新能源汽车增速不及预期。 行业专题研究：海外科技《苹果发布会在即，传统旺季传导供应链受益》2025-09-08 投资建议：维持行业增持评级，推荐AI算力方向、云厂商方向、AI应用方向、AI社交方向以及AI注入周期下的中概巨头，推荐腾讯控股（0700.HK）、小米集团（1810.HK）、Meta（Meta.O）、台积电（TSM.N）等。 秦和平(分析师)0755-23976666qinheping@gtht.comS0880523110003高翩然(分析师)0755-80305701gaopianran@gtht.comS0880525040066 苹果将于9月9日举办新品发布会推出iPhone 17系列及多款产品，新型号升级有望驱动新一轮消费电子换机潮。根据PYmnts，苹果已宣布主题为“Awe dropping”的秋季发布会，将发布iPhone17全系、新款Apple Watch等硬件。根据PYmnts，iPhone 17系列包括全新的超薄“大屏”型号17Air和升级摄像头的Pro系列，整体硬件创新较往年显著。根据PYmnts援引彭博观点，iPhone在苹果收入中占比近半，新机将拉动假日季需求。尽管2025年产品变革趋于温和，但作为三年重大革新的开端，新机型为2026～2027年的折叠屏、全玻璃等革命性设计铺路。我们认为，苹果通过推出多款硬件升级产品，有望刺激高端换机需求并巩固生态粘性，供应链龙头（如台积电3nm制程芯片订单）也将同步受益。 李潇(分析师)021-23183060lixiao4@gtht.comS0880525070003刁云鹏(研究助理)021-38674878diaoyunpeng@gtht.comS0880125070016 ASML Q2新签订单环比回暖，全年EUV指引下修。ASML 25Q2收入76.9亿欧元,同比+23.2%,其中设备销售收入56亿欧元,包括11台EUV和32台ArFi。25Q2新签订单55.4亿欧元，环比+40.8%，其中逻辑新签订单46.5亿欧元，环比+97.1%，存储新签订单8.9亿欧元，环比-43.7%。ASML下修2025全年EUV收入同比增速至30%，主要因客户支出策略变化，对存量设备的升级需求取代了购置新EUV设备的需求。 美光科技新一代HBM4产品已送样核心客户，接续行业龙头地位。根据公司官网，公司已向多家关键客户发货HBM4 36GB 12-high样品，持续扩展美光在AI应用内存性能和能效方面的领先地位。新一代HBM4产品基于其成熟的1B（1-beta）DRAM工艺、采用已验证的12-high先进封装技术和高度能干的内存内置自测试（MBIST）功能。我们认为，与英伟达的平台级绑定使美光从“验证一量产一生态”的链路闭环中获得价格与毛利双重红利。 风险提示：地缘政治风险；AI技术发展未及预期；