南华期货豆一产业周报：逢高沽空为主

——逢高沽空为主边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）康全贵（从业资格证号：F03148699）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025/09/07 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前，影响豆一走势主要因素为8月初以来中储粮常态化抛储及地方储备粮轮换销售，打破了前期供需双淡下价格震荡运行的格局，在缺乏利多因素的对冲下，拍卖常态化以及降低拍卖底价、提高成交率的结果造成供给端受到低价粮源冲击，而需求端淡季模式延续，供转强、需持弱的转变造成价格承压明显。盘面看，中储粮单向拍卖开启叠加吉林省省级储备粮轮换时间点和豆一启动本轮下跌的时间点较为吻合。现货市场则受制于供需双淡，价格波动有限，但后期重估压力渐增。 *近端交易逻辑 1、09-11价差维持高位，但09合约丧失流动性，正套已不具备操作价值； 2、低价拍卖粮供应增加，现货价格出现松动，现货成交多由拍卖端提供流动性，期货跌幅较大更多受到新季上市等利空预期影响，本周出现技术性反弹，但力度有限，目前位置更大可能为下跌中继，后期基本面压力仍将反应在盘面中； 3、11合约存理论买交割利润，但新粮上市的季节性压力将促使后期现货价格重估，期现价差或走缩，交割利润将大幅变化。可行性有限； *远端交易预期 9月中旬开始新粮开始上市，旧季价格体系逐步瓦解，现货价格重估压力增加；巴西进口高峰已过，到港减少后关注中美贸易谈判中美豆进口能否重启，对国产大豆压榨需求影响较大；大豆收购储备政策有望在新季大量上市后推出，托市稳价目的为主； 1.2交易性策略建议 【行情定位】 *趋势研判：下跌趋势中继 *技术观点：2511合约短期支撑3900-3920元，反弹压力区间4000-4050元； *策略观点：1、反弹沽空为主，建议种植主体择机卖套保，套保工具2511合约，区间（4000-4050）； 2、考虑到利多驱动有限，价格已出现下跌，但反弹空间有限，种植主体考虑卖出看涨，标的a2511-c-4050，提高售粮价格，期权价格40-50元区间适当介入； 【基差、月差及对冲套利策略建议】 *基差策率：考虑到期现同步下跌概率较大，基差暂无趋势，无策略推荐； *月差策略：预计11合约受集中上市冲击较大，而01合约或受益于政策收储及压榨需求好转支撑，关注11-01反套操作，价差0元以上可考虑进场； 【近期策略回顾】 1、11合约卖出套保策略（持有），2025年8月13日，4100元提出； 1.3产业客户操作建议 .. 第二章本周重要信息及下周关注时间 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、9月6日，中国科学院生态（海伦）试验站成功举办“东生”“北生”系列大豆品种现场观摩活动，吸引来自全国各地的种子经销商、种植大户、加工企业代表及农业专家等500余人参与，共同见证李艳华研究员团队培育的“东生”“北生”大豆新品种的优良表现； 【利空信息】 1、9月2日，中储粮网举办国产大豆9月份首场竞价销售交易，交易数量43120吨，成交9784吨，9月5日竞价销售45299吨，成交10570吨，继续补充当前市场粮源；中下游更倾向等待新粮上市收购； 2、9月5日，中储粮油脂进行进口大豆竞价交易，数量5.7万吨，成交34661吨，成交率60.65%； 2.2下周重要事件关注 1、9月8日，中储粮网举办国产大豆购销双向交易专场，交易数量26464吨，双向拍卖有利于对冲后期国产大豆上市压力； 2、9月9日，中储粮网举办国产大豆竞价销售专场，交易数量37112吨，继续补充现货市场粮源，关注成交情况。 ... 第三章：盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 *单边走势和资金动向 本周豆一盘面呈现反抽后震荡走势，整体反弹力度有限，主力11合约周涨29元/吨或0.74%，周线5五连阴后收阳，但技术上空头趋势延续，结合基本面后期驱动因素判断，此位置更多为下跌中继可能。持仓上，11合约周度持仓减少28400余手，资金离场明显，整体豆一持仓水平处于历史高位； *基差月差结构 *基差结构 本周期货价格止跌反弹，现货弱稳运行，基差走扩情况缓解，由于现货将在后期新季上市后重估，此阶段基差可参考性有限。即便存在理论买入交割利润情况下，考虑现货价格下跌风险较大，可操作性不强； 由于09合约收到新季影响很小，其走势更多受到现下供应有限支撑，自8月初下跌有限，导致09-11价差快速走高，这也反映出市场开始为新季定价。由于2509合约即将摘牌，丧失操作性。后期适当关注11-01反套表现； source：同花顺,南华研究 .... 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 基层持粮主体绝大部分完成售粮动作，从结果看，大部分粮源并未充分实现高位售粮，种植利润不明显，贸易端在价格上涨过程中滚动操作为主，实现一定的贸易利润，部分低位建库企业利润较好，2024年底以来，由于现货价格呈现底部持续震荡上涨，贸易端建库行为均得到一定利润回报，目前贸易商大多等待新季购销，部分参与拍卖贸易商微利散货为主； 压榨利润方面，随着低价粮源售罄及现货价格攀升，榨利快速下降至亏损，但近期油脂价格的强势帮助榨利回升，原料价格并未形成助力； 考虑到今年大豆种植成本下降及丰产预期较足的情况，目前大豆现货价格处于虚高区间，期货价格经过连续回调，虽然卖出套保利润大幅减少，但距离种植成本区间仍有一定空间，估值中性略高； ..... 第五章供需及库存推演 9月份，国产大豆市场逐步由供需双淡向双旺过渡，相比供应端的集中放量，需求端需恢复过程，阶段性供应宽松将占据主导； 5.1供应端及推演 单向拍卖继续增加当下供应水平，新季大豆将在9月中下旬正式展开，南方产区产能稳定，东北产区增产预期较足，供应在未来2-3个月迎来阶段性高峰，为一年当中供需结构最为宽松时期，期现货价格低点往往在此阶段形成。在此阶段，大豆政策属性预计将重启，为缓解新季压力、保障种植主体收益，各级收购储备将纷纷入市收购，缓解集中上市压力，抑制价格过度下跌。此外，受到去年售粮后价格持续上涨影响，基层可能出现一定的惜售情绪，或延缓价格下跌速率； 5.2需求端及推演 9月，全国气温水平开始下降，院校开学、工地复工等集中消费场景增多，同时月末迎来双节长假，食用消费市场迎来由淡转旺节点，终端企业借需求转好、新季上市价格低位时机往往加大采购力度；压榨需求同样易在原料价格下跌阶段放量，此外油粕价格、进口大豆到港节奏及进口成本对压榨需求有较大影响，在加大高油大豆供应的政策引导下，预计政策端仍有呵护动力，如通过控制进口大豆到港节奏、刺激豆粕现货价格上涨等手段阶段性激活国产大豆压榨需求；