核心矛盾及策略建议
电解铝
核心矛盾
- 宏观政策预期：美联储货币政策（降息预期）主导金融属性定价，中美关税和谈符合预期，铝价整体偏强。
- 基本面：国内电解铝基本面稳定，需求外强内弱。
- 近端交易逻辑：资金是核心因素，从贵金属流向铜再流向铝，海外供应端扰动频发，明年供应缺口扩大。投机资金流入推高沪铝价格和持仓，但下游需求难以支撑高位价格，预计高位震荡。
- 远端交易逻辑：宏观政策（美国降息+宽财政）推动铝价重心上移，国内发改委通过扩内需稳就业托底需求。基本面看，海外供应扰动和印尼产量下滑，2026年全球供需紧平衡甚至紧缺。长期沪铝处于上行通道。
交易型策略建议
- 行情定位：高位震荡，价格区间20700-21400。
- 策略建议：卖出沪铝2601沽空21200期权。
- 基差、月差及对冲套利：暂无推荐策略。
- 近期策略回顾：区间操作、卖出2511/2512期权已入场，卖出2601期权待入场。
氧化铝
核心矛盾
- 铝土矿：河南部分复产，山西待批，区域偏紧；几内亚库存发运，进口矿充足，价格偏弱震荡。
- 氧化铝：供应过剩，企业暂无减产动作，价格偏弱运行，关注成本利润和增减产消息。
- 近端交易逻辑：过剩逻辑主导，国内产能高位，进口窗口打开，现货价格持续下跌，预期采暖季减产短暂支撑价格，但供应过剩压力下仍承压，推荐逢高沽空。
- 远端交易逻辑：反内卷政策限制新增产能，双焦影响成本。中长期供过于求格局难改，但25年下半年新增产能较少，价格下跌速度减慢，企业利润未减产，大规模减产需持续亏损。
交易型策略建议
- 行情定位：弱势运行，价格区间2750-3050。
- 策略建议：卖出氧化铝2601购2900期权。
- 基差、月差及对冲套利：暂无推荐策略。
- 近期策略回顾：卖出氧化铝2510/2511期权已到期，卖出2601期权已入场。
铸造铝合金
核心矛盾
- 基本面：需求较弱与成本高企矛盾。
- 供应端：废铝紧张支撑价格。
- 需求端：下游温和复苏，旺季表现一般，存在下行压力。
- 近端交易逻辑：宏观主导短期价格，原材料紧俏和税收政策影响下方支撑，关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。
- 远端交易逻辑：成本支撑强但需求增速放缓。供应端全球废铝偏紧，各国限制进出口，政策影响未来进口量；需求端汽车行业增速放缓。
交易型策略建议
- 行情定位：震荡偏强，价格区间19900-20800。
- 策略建议：卖出铝合金2512沽空20000期权。
- 基差、月差及对冲套利：暂无推荐策略。
- 近期策略回顾：卖出11月/12月虚值看跌期权已到期/未入场。
产业客户操作建议
本周重要信息及下周关注事件
本周重要信息
电解铝
- 利多信息：铝锭+铝棒社会库存去库，美国暂停出口管制穿透性规则，墨西哥对华征税计划推迟。
- 利空信息：暂无。
- 现货成交信息：北方氧化铝成交，新疆地区采招2万吨，南方云南地区成交。
下周重要事件关注
盘面解读
价量及资金解读
电解铝
- 内盘：沪铝偏强运行，多头资金流入，持仓增加，但重点席位止盈离场，净持仓下降。基差月差结构浅C，现货升贴水变化不大，下游接受度高。
- 外盘：走势较沪铝弱，投资基金和投资公司分别占据净多头和净空头。沪伦比走高。
氧化铝
- 单边走势和资金动向：供给过剩，周一空头离场后反弹，但重点席位净空头增加，维持逢高沽空思路。
- 基差月差结构：期限结构平稳，2602与2603合约因交割升贴水调整存在明显价差。
铸造铝合金
- 单边走势和资金动向：随沪铝偏强运行，重点席位在回调后加仓，短期看好铝合金表现。
- 基差月差结构：期限结构平稳，维持浅C结构。
估值和利润分析
产业链上下游利润跟踪
- 氧化铝供应过剩，现货价格下跌，利润被压缩但接近盈亏平衡，暂无检修计划，价格维持弱势运行。
- 电解铝成本变化不大，利润维持在较高位置。
进出口利润跟踪
- 氧化铝进口窗口持续开启，西澳FOB价格折合国内约2839.95元/吨，低于指数价格。
- 电解铝进出口利润均为负，窗口关闭，仅俄铝长单流入。
供需及库存推演
供需平衡推演
- 供应端：电解铝国内产能接近天花板，无新增产能，海外供应增量集中在2026年。氧化铝10月产能预计8898万吨左右。
- 需求端：新能源是主要动力但增速放缓，建筑领域负增长，其他板块需求放缓。长期中国电解铝消费增速放缓但仍在0.5%以上，依赖原铝进口。
- 氧化铝需求：95%为电解铝冶炼，10月需求约722万吨，仍为供应过剩状态。
- 铝加工品产量：地产、汽车、电力电网需求均放缓。
