长端利率上行过快，关注央行买卖国债

核心观点与关键数据

• 经济基本面：中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比有所上升，显示经济景气水平总体保持扩张。二季度GDP同比5.2%，环比1.1%，均超预期。7月货物贸易进出口总值同比增长6.7%，创年内新高。
• 政策面：7月政治局会议定调积极的财政政策和适度宽松的货币政策。多家中小银行下调人民币存款利率，降幅达10-20个基点。下半年规模高达5000亿元的新型政策性金融工具将重点投向新兴产业和基础设施领域。
• 资金面：DR007持续下行，资金成本降低。央行提出落实落细适度宽松的货币政策，保持流动性充裕。下半年美联储降息或为国内货币政策宽松提供空间，但国内政策调整仍需根据需求而定。
• 供需面：国债发行进度过半，未来还有约4万亿元的利率债融资需求。专项债及特别国债发行已基本兑现，市场等待政策效果及落地情况。
• 情绪面：股债性价比向下突破，市场风险偏好增加，股债跷跷板逻辑持续利空债市。

研究结论

• 长端债市供需矛盾突出：股债跷跷板逻辑和流动性宽松逻辑互为表里，短端债市操作难度加大，长端债市供需矛盾更加突出，利空因素明显。
• 央行政策预期：鉴于长端债券利率上行过快，央行可能通过公开市场买卖国债进行政策引导。
• 投资策略：震荡偏空，关注股债跷跷板风险。
• 风险提示：股市波动、美国降息节奏及地缘扰动。

关键事件

• 央行计划公开市场买卖国债。
• 财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，讨论政府债券发行管理、央行国债买卖操作等议题。
• 央行开展6000亿元MLF操作，连续第6个月加量续作。