长端利率上行过快，关注央行买卖国债

长端利率上行过快，关注央行买卖国债 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 近期央行计划公开市场买卖国债引起一定注意，由于股债跷跷板作用，长端债券利率上行过快，虽然短端债券利率持续下行，但是传导至长端债券的效果有限，所以公开市场买卖国债或近期出台。我国经济景气水平总体继续保持扩张，中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。九三阅兵顺利完成，其影响还在不断发酵，我国国际影响力将进一步加强。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 最近，多家中小银行宣布下调人民币存款利率，降幅达10到20个基点。下半年规模高达5000亿元的新型政策性金融工具将出，重点投向新兴产业、基础设施等领域，国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行等政策性银行参与其中。如果下半年外围政策有任何变动，国内各种政策可以马上出台，以保证经济复苏的趋势持续进行。目前从流动性及货币政策方面，与央行发布第二季度货币政策执行报告提出，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，相一致。流动性宽松是下半年流动性的主基调。 进入三季度，往往是债市发行的高峰期，和债市需求的较弱时期并存。8月末，利率债发行进度已经过半。综合来看，未来还有约4万亿元的利率债融资需要。这一数字较2024年同期的6.04万亿元较小，但考虑到近期债券市场波动较大，央行仍有望配合财政部债券发行节奏情况提供适时的流动性支持。股债跷跷板逻辑和流动性宽松逻辑互为表里，使得短端债市操作难度加大，在风险偏好不断修复，股债跷跷板持续利空债市的背景下，长端债市供需矛盾或更加突出，利空因素更加明显。 策略建议：震荡偏空，关注股债跷跷板 风险提示：股市波动，美国降息节奏及地缘扰动 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 股债跷跷板逻辑已经使得长端债市持续进入下跌趋势，但在流动性宽松的背景下，该逻辑变得若隐若现，使得行情操作较为困难。7月政治局会议定调积极的财政政策和适度宽松的货币政策，对下半年经济实现稳步增长，提供了一定保障。股债跷跷板依然是债市主逻辑。 数据来源：wind，宁证期货 数据来源：wind，宁证期货 第2章重要消息概览 1.我国经济景气水平总体继续保持扩张。中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。 2.最近，多家中小银行宣布下调人民币存款利率，降幅达10到20个基点。近日，江苏银行、南京银行等多家银行宣布调整3年期定期存款利率。 3.央行国债买卖操作自今年1月起暂停以来，近期市场对于重启买卖操作的预期正逐步升温。 财政部与中国人民银行联合工作组日前召开第二次组长会议，就政府债券发行管理、央行国债买卖操作等议题进行了深入研讨。 4.财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行了深入研讨。下一步，要继续积极发挥联合工作组机制作用，深化合作，加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。 5.央行发布公告称，将于8月25日开展6000亿元MLF操作。8月有3000亿元MLF到期。此次MLF落地后，央行本月将通过MLF净投放3000亿元，为连续第6个月加量续作。央行在本月还开展了3000亿买断式逆回购净投放，这意味着8月中期流动性净投放总额达6000亿。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 我国经济景气水平总体继续保持扩张。中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。中国二季度GDP同比5.2%，环比1.1%，均超预期。7月份，我国货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%，增速比6月加快1.5个百分点，创年内新高。其中，出口2.31万亿元，增长8%，进口1.6万亿元，增长4.8%，连续两个月增长。虽然经济数据表现出一定的韧性，但是7月景气度再度下行，经济下行压力有所增加。逆周期调节依然需要持续加码。 数据来源：wind，宁证期货 图表4：消费及价格 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 7月末，广义货币M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%。狭义货币M1余额111.06万亿元，同比增长5.6%。M2与M1增速之差为3.2%，有所收窄。社融存量达431.26万亿元，比去年7月增长9%，增速微升0.1个百分点。当月新增社融1.16万亿元，比去年多增3893亿，但主要靠政府发债拉动。 数据来源：wind，宁证期货 3.3资金面 从资金面观察，DR007在7月25日后，持续下行，虽然下行的幅度并不大，但是资金的成本确实有所降低。央行发布第二季度货币政策执行报告提出，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕。下半年美联储降息或为国内货币政策宽松进一步打开空间，但是货币政策是否会调整，依然根据国内需求而定。根据7月政治局会议，下半年或更多是保持流动性适度宽松，除非经济下行压力陡然增加，否则货币政策超预期宽松的概率较低，但必要时货币宽松依然为可选项。 图表6：DR007与逆回购利率 数据来源：wind，宁证期货 3.4供需面 国家发改委表示，将于今年7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金，同时，将协调有关方面，坚持更加注重持续性和均衡性原则，分领域制定落实到每个月、每一周的国补资金使用计划，保障消费品以旧换新政策全年