利率市场跟踪周报（4.22-4.26）：央行发声，长端收益率应声上行

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2024年04月27日 证券研究报告•固定收益定期报告 利率市场跟踪周报（4.22-4.26） 央行发声，长端收益率应声上行 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  重要事项：1）财政部：及时启动超长期特别国债发行工作。2024年4月22日，财政部发言人在国新办新闻发布会上表示财政部已经将2024年超长期特别国债收支纳入2024年预算，同时在扎实推进超长期特别国债前期准备工作，积极参与制定支持国家重大战略和重点领域安全能力建设的行动方案。财政部发言人从三个方面介绍了超长期特别国债的发行：1）根据超长期特别国债项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作，结合债券市场需求和超长期特别国债对应建设项目的实施周期，科学设计发行品种期限，实现与项目期限的合理匹配，统筹一般国债和特别国债发行，合理安排发行节奏，切实保障特别国债项目资金需求；2）加强中央和地方资金、存量和增量资金统筹，与超长期特别国债资金形成合力，提高资金整体效能；3）结合超长期特别国债资金实际，研究建立监管机制，加强对资金分配、下达和使用的全过程监管，确保规范、安全、高效使用。2）央行：长期看好经济增长前景，或在二级市场开展国债买卖。2024年4月23日，据《金融时报》刊发的对央行相关负责人关于长期国债收益率持续下行问题的采访，央行相关负责人表示长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动，不过长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。我国实际经济增速未来较长时期仍将保持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩固，未来通胀有望从低位温和回升，长期国债收益率作为名义利率，本身会随着通胀水平回升而提高，这两方面对长期债券收益率都会形成支撑。央行相关负责人还提到未来债券市场供求有望趋于均衡。近期货币政策逆周期调节力度较强，为债券市场平稳运行营造了良好的流动性环境，而今年计划发行的政府债券规模不小，未来发行节奏还会加快，当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。该负责人还表示，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。中央金融工作会议提出“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，未来央行二级市场开展国债买卖操作会是双向的，与量化宽松（QE）操作是截然不同的。3）美国经济数据表现较弱。2024年4月25日，美国一季度GDP年化季环比初值录得1.6%，创下近两年新低，较2023年四季度环比增速回落约1.8个百分点，大幅低于市场预期；而一季度核心PCE物价指数的环比增速录得3.7%，较2023年四季度环比增速增长约1.7个百分点。从一季度经济数据来看，美国现阶段经济增速逐渐放缓且通胀水平仍具粘性而难以回落，从美联储此前的表态来看，通胀水平在未具明显下行趋势回落至2%之前，或仍将维持高息环境  资金市场：本周资金面临近跨月但整体仍较宽松。截至2024年4月26日收盘，R001、R007分别为1.881%和1.967%，DR001、DR007分别为1.873%和1.932%，较2024年4月19日收盘分别变化1.33BP、6.60BP、7.55BP和5.40BP。从利率中枢来看，截至2024年4月26日收盘，较上周分别变化约-0.11BP、0.21BP、-0.19BP和0.01BP。一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为9072.4亿元，净融资水平为-1188.3亿元，较上周净融资水平的 [Table_Author] 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：叶昱宏 电话：18223492691 邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相关研究 1. 国家发改委：加快推动超长期特别国债落地 (2024-04-22) 2. 监管暂停区县城投新增海外债 (2024-04-22) 3. 行情表现稍弱，关注信用风险 (2024-04-21) 4. 量价视角探析银行间流动性轨迹 (2024-04-16) 5. 防守能力凸显配置价值 (2024-04-14) 6. 物价指数低位运行 (2024-04-14) 7. 贵州再现信托打折兑付，潍坊市属国企大整合 (2024-04-14) 8. 行情突出，股性指标重要性提升 (2024-04-07) 9. 多家中小行存款利率下调，美联储降息预期再延后 (2024-04-07) 10. 信用债收益率全面下行 (2024-04-07) 请务必阅读正文后的重要声明部分 -2087.0亿元由负转正。二级市场方面，本周同业存单收益率整体上行。AAA级1月期同业存单收益率下行0.22BP至1.88%，3月期同业存单收益率上行4.67BP至1.95%，6月期同业存单收益率上行10.11BP至2.03%，9月期同业存单收益率上行9.91BP至2.11%，1年期同业存单收益率上行6.81BP至2.11%；其中，AAA同业存单1Y-3M期限利差本周小幅走窄。  债券市场：一级市场方面，本周利率债发行只数共计43只，实际发行总额4227.87亿元，到期总额4010.45亿元，净融资额217.41亿元；二级市场方面，本周在央行强调长端国债收益率过低与基本面不符需要警惕利率上行风险后，市场整体处于上行态势。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化-2.87BP、0.50BP、4.90BP、5.37BP、5.44BP和8.46BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的56.07BP走扩至64.38BP。同期限国开债收益率分别变化5.34BP、5.27BP、4.83BP、7.91BP、7.84BP和8.46BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的48.41BP压缩至50.91BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为3.63%，较上周五的2.71%小幅回升。  后市展望：短期来看，仍需考虑经济数据回暖对市场定价修复带来的边际影响，供需关系或在5月转向均衡，“资产荒”的欠配行情可能有所缓解，需持续关注供给压力对长端利率的干扰。中长期来看，基本面修复和通胀回升仍需货币政策的发力配合，央行中性偏宽松的货币政策态度或难以扭转，利率中枢向下有其确定性，预计利率在多重因素影响下仍有向下动能。  风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 利率市场跟踪周报（4.22-4.26） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 重要事项 ......................................................................................................................................................................................................... 1 2 资金市场 ......................................................................................................................................................................................................... 3 3 债券市场 ......................................................................................................................................................................................................... 5 4 高频数据跟踪 ................................................................................................................................................................................................ 7 5 后市展望 ......................................................................................................................................................................................................... 7 6 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 7 利率市场跟踪周报（4.22-4.26） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 重要事项 （1）4月LPR维持不变 2024年4月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，连续两月维持不变。 （2）财政部：及时启动超长期特别国债发行工作 2024年4月22日，财政部发言人在国新办新闻发布会上表示财政部已经将2024年超长期特别国债收支纳入2024年预算，同时在扎实推进超长期特别国债前期准备工作，积极参与制定支持国家重大战略和重点领域安全能力建设的行动方案。 财政部发言人从三个方面介绍了超长期特别国债的发行：1）根据超长期特别国债项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作，结合债券市场需求和超长期特别国债对应建设项目的实施周期，科学设计发行品种期限，实现与项目期限的合理匹配，统筹一般国债和特别国债发行，合理安排发行节奏，切实保障特别国债项目资金需求；2）加强中央和地方资金、存量和增量资金统筹，与超长期特别国债资金形成合力，提高资金整体效能；3）结合超长期特别国债资金实际，研究建立监管机制，加强对资金分配、下达和使用的全过程监管，确保规范、安全、高效使用。 （3）央行：长期看好经济增长前景，或在二级市场开展国债买卖 2024年4月23日，据《金融时报》刊发的对央行相关负责人关于长期国债收益率持续下行问题的采访，央行相关负责人表示长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动，不过长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。我国实际经济增速未来较长时期仍将保持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩固，未来通胀有望从低位温和回升，长期国债收益率作为名义利率，本身会随着通胀水平回升而提高，这两方面对长期债券收益率都会形成支撑。央行相关负责人还提到未来债券市场供求有望趋于均衡。近期货币政策逆周期调节力度较强，为债券市场平稳运行营造了良好的流动性环境，而今年计划发行的政府债券规模不小，未来发行节奏还会加快，当前长期国债