稳健经营，跨越周期

五粮液2025年上半年实现营收527.71亿元，同比增长4.19%；归母净利润194.92亿元，同比增长2.28%。吨价下滑导致毛利率略有下降，酒类产品毛利率82.20%，同比下降0.39%，其中五粮液产品毛利率为86.45%，同比下降0.24pcts；其他酒产品毛利率为60.74%，同比下降1.49pct。费用率基本稳定，现金流同比改善，25Q2销售商品收到现金回款同增12.0%，经营性现金流净额同比18.4%。公司持续完善渠道布局，上半年新增进货终端7,990家，开展宴席场数及开瓶扫码同比均保持两位数增长，成功开发企业型客户60家，持续推进“三店一家”建设。公司成立酒类销售公司，聘任3位分管营销的副总经理，整合营销大区，推动渠道改革，对传统渠道停货并调减配额，以直销形式开拓团购销量。公司2025年7月实施2024年度现金分红123.01亿元，加上2024年度中期分红99.99亿元，现金分红比率达70.01%，创上市以来新高。预计公司2025年实现归母净利润为320.12亿元，同比增长0.5%，对应EPS分别为8.25元。当前股价对应PE估值14.12倍，按照历史估值水平，给予18倍目标估值，目标价为148.5元，给予“强烈推荐”评级。风险提示包括宏观经济复苏不及预期、政策环境变化以及内外部环境不确定性；有效需求恢复不及预期；公司管理不及预期等。