深度研究报告：经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东，有望受益于行业持续复苏

航运2026年01月29日 推荐（首次）目标价：3.70港元当前价：3.12港元 太平洋航运（02343.HK）深度研究报告 经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东，有望受益于行业持续复苏 ❖太平洋航运是全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商。公司以运输小宗散货为核心业务，基于小宗散货客源及货物多元且分散分布的特点，公司建立了兼具规模化及灵活性的船队；截至2025年中，公司共运营266艘干散货船，其中121艘为小灵便型、144艘为超灵便型/超大灵便型、1艘为好望角型；公司运营的小灵便型干散货船和超灵便型干散货船队规模世界领先，市场份额分别为5%、4%（仅统计20岁以下运力）。这两种船型灵活多变、可自行装卸货物（拥有起重机）以便用于全球许多受浅水、水闸、狭窄的航道及河湾限制的港口。此外，公司在全球设立14个办事处来更好地满足客户需求，整合航程的三角点范围（如优化顺逆航程组合），发挥网络效应，进而实现了超过90%的高装载率以及持续跑赢市场的等价期租租金。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 ❖小宗散运市场保持韧性，降息与大船联动或继续推动行业复苏。1、需求端：粮食及小宗散货运需中长期较为稳定，短期粮食增长亮眼。受益于中美大豆贸易恢复，克拉克森预计26年粮食海运量增速为4.4%、吨海里增速为7.2%；26年小宗散货吨海里需求增速为2.0%，好于铁矿石与煤炭需求增速。2、供给端：行业运力温和增长，小型船仍有潜在替代空间。截至26年1月，散货船在手订单占比为12.5%，为过去二十多年极低水平，也是航运三大子行业中最低者，对应26-27年运力增速分别为3.5%、3.2%。目前Handysize在手订单占比最低，仅为8.9%，仍低于20岁以上运力占比（14%），尚不能满足运力更新的需求。3、催化因素：关注降息周期与大船联动效应。1）历史看，通常降息周期的后半段，BDI、BSI及BHSI指数随全球经济复苏都出现了不同程度的反弹，其背后原因是降息通过改善流动性，促进经济复苏，最终带动实物需求的增长。2）西芒杜铁矿项目将为大船市场带来显著的周转增量，考虑替代澳洲进口的情况，2030年达产或累计拉动全球铁矿海运需求9.4%，Capesize期租租金及二手船价的上涨显示市场对未来预期趋于乐观。由于大小船市场具有联动效应，未来大船市场的景气开启也有望带动小船。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 ❖投资建议：太平洋航运是经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东，有望受益于行业持续复苏。1、盈利预测：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为0.98、1.6、2.2亿美元，增速分别为-25%、+59%、+39%，对应EPS分别为0.02、0.03、0.04美元，对应PE分别为21、13、9倍。考虑分红比例50%，对应25-27年股息率分别为2.4%、3.8%、5.3%。2、估值：根据2025年中报计算得公司重置价值为19.9亿美元，对应2026/1/29收盘价P/NAV为1.03。考虑到未来小宗散运市场稳健中仍有向上潜力，假设未来船价上涨25%，公司重置价值或将上升至24.5亿美元，P/NAV为0.84；我们以此为基础，按照1倍P/NAV给予公司目标市值区间171亿人民币/191亿港元，对应目标价3.70港元，预期较现价有20%增长空间；首次覆盖，给予“推荐”评级。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)516,672.58已上市流通股(万股)516,672.58总市值(亿港元)161.20流通市值(亿港元)161.20资产负债率(%)22.92每股净资产(元)2.5312个月内最高/最低价(港元)3.12/1.51 ❖风险提示：宏观经济下行、运力供给过剩、油价大幅波动等。 投资主题 报告亮点 本篇报告聚焦小宗散运龙头船东太平洋航运，公司通过兼具规模化及灵活性的船队、全球化的办事网络进而实现了超过90%的高装载率以及持续跑赢市场的等价期租租金。未来小宗散运市场稳健中仍有向上潜力，公司亦有望受益，展现充分业绩弹性。 投资逻辑 ❖太平洋航运是全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商。公司以运输小宗散货为核心业务，基于小宗散货客源及货物多元且分散分布的特点，公司建立了兼具规模化及灵活性的船队；截至2025年中，公司共运营266艘干散货船，其中121艘为小灵便型、144艘为超灵便型/超大灵便型、1艘为好望角型；公司运营的小灵便型干散货船和超灵便型干散货船队规模世界领先，市场份额分别为5%、4%（仅统计20岁以下运力）。这两种船型灵活多变、可自行装卸货物（拥有起重机）以便用于全球许多受浅水、水闸、狭窄的航道及河湾限制的港口。此外，公司在全球设立14个办事处来更好地满足客户需求，整合航程的三角点范围（如优化顺逆航程组合），发挥网络效应，进而实现了超过90%的高装载率以及持续跑赢市场的等价期租租金。 ❖小宗散运市场保持韧性，降息与大船联动或继续推动行业复苏。 需求端：粮食及小宗散货运需中长期较为稳定，短期粮食增长亮眼。 供给端：行业运力温和增长，小型船仍有潜在替代空间。 催化因素：关注降息周期与大船联动效应。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为0.98、1.6、2.2亿美元，增速分别为-25%、+59%、+39%，对应EPS分别为0.02、0.03、0.04美元，对应PE分别为21、13、9倍。 根据2025年中报计算得公司重置价值为19.9亿美元，对应2026/1/29收盘价P/NAV为1.03。考虑到未来小宗散运市场稳健中仍有向上潜力，假设未来船价上涨25%，公司重置价值或将上升至24.5亿美元，P/NAV为0.84；我们以此为基础，按照1倍P/NAV给予公司目标市值区间171亿人民币/191亿港元，对应目标价3.70港元，预期较现价有20%增长空间；首次覆盖，给予“推荐”评级。 目录 一、太平洋航运：全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商...................................6 （一）太平洋航运是全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商........................6（二）深耕小宗散货领域，构建兼具规模及灵活性船队...........................................8（三）轻重资产、长约/现货多模式结合，抵御周期波动且不失弹性....................101、核心业务：收入端看锁定策略，成本端多举措优化.......................................102、营运活动：盈利来自现货运价与短租成本价差，2018年单列以来均实现正向利润...................................................................................................................................14 二、小宗散运市场保持韧性，降息与大船联动或继续推动行业复苏.............................16 （一）需求端：粮食及小宗散货运需中长期较为稳定，短期粮食增长亮眼..........16（二）供给端：行业运力温和增长，小型船仍有潜在替代空间.............................18（三）催化因素：关注降息周期与大船联动效应.....................................................19 三、投资建议.........................................................................................................................24 1、盈利预测...............................................................................................................242、分红.......................................................................................................................243、估值.......................................................................................................................25 四、风险提示.........................................................................................................................27 图表目录 图表1太平洋航运发展历程.................................................................................................6图表2太平洋航运船队结构.................................................................................................6图表3太平洋航运20岁以下小灵便型干散货船所占市场份额.......................................7图表4太平洋航运20岁以下超灵便型干散货船所占市场份额.......................................7图表5全球主要干散上市船东运力情况（艘）.................................................................7图表6太平洋航运股权结构（2025年6月底）................................................................8图表7 2025年Caravel持续增持太平洋航运股份..............................................................8图表8 Pan Ocean 2025年前三季度分货种运量..................................................................9图表9太平洋航运2025H1分货种运量..............................................................................9图表10太平洋航运2025H1分地区运量...................................