太平洋航运是全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商，以运输小宗散货为核心业务。公司建立了兼具规模化及灵活性的船队，截至2025年中，共运营266艘干散货船，其中121艘为小灵便型、144艘为超灵便型/超大灵便型。公司运营的小灵便型干散货船和超灵便型干散货船队规模世界领先，市场份额分别为5%、4%（仅统计20岁以下运力）。这两种船型灵活多变、可自行装卸货物，便于用于全球许多受浅水、水闸、狭窄的航道及河湾限制的港口。此外，公司在全球设立14个办事处，整合航程的三角点范围，发挥网络效应，实现了超过90%的高装载率以及持续跑赢市场的等价期租租金。
小宗散运市场保持韧性，降息与大船联动或继续推动行业复苏。需求端：粮食及小宗散货运需中长期较为稳定，短期粮食增长亮眼。受益于中美大豆贸易恢复，预计2026年粮食海运量增速为4.4%、吨海里增速为7.2%；2026年小宗散货吨海里需求增速为2.0%，好于铁矿石与煤炭需求增速。供给端：行业运力温和增长，小型船仍有潜在替代空间。截至2026年1月，散货船在手订单占比为12.5%，为过去二十多年极低水平，预计26-27年运力增速分别为3.5%、3.2%。分船型来看，Handysize在手订单占比最低，仅为8.9%，尚不能满足运力更新的需求。催化因素：关注降息周期与大船联动效应。降息有望带动干散需求回暖，西芒杜铁矿项目将为大船市场带来显著的周转增量，从而带动小船市场。
投资建议：太平洋航运是经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东，有望受益于行业持续复苏。预计公司2025~2027年归母净利润分别为0.98、1.6、2.2亿美元，增速分别为-25%、+59%、+39%，对应EPS分别为0.02、0.03、0.04美元，对应PE分别为21、13、9倍。考虑分红比例50%，对应25-27年股息率分别为2.4%、3.8%、5.3%。目标市值区间171亿人民币/191亿港元，对应目标价3.70港元，预期较现价有20%增长空间；首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下行、运力供给过剩、油价大幅波动等。
