海外增长稳健，有望受益于内需顺周期复苏

2024年10月29日安徽合力(600761.SH)998345879 证券研究报告 海外增长稳健，有望受益于内需顺周期复苏 事件：安徽合力发布2024年三季报，1-9月，公司实现营业收入134.09亿元，同比+2.11%，实现归母净利润11.01亿元，同比+11.63%；单Q3，公司实现营业收入44亿元，同比-0.3%，实现归母净利润2.98亿元，同比-9.18%。 内需有所承压，出口保持高增。根据工程机械工业协会，2024年1-9月，中国叉车内销61.64万台，同比+6.17%，出口35.43万台，同比+19.9%；单Q3，内销同比-1.8%，出口同比+20.38%。下半年以来行业内需有所下滑，但凭借“性价比+锂电化”的差异性竞争优势，国产叉车品牌出口保持高速增长。反映到公司端，1-9月收入同比+2.11%，单Q3收入同比-0.3%，整体波动不大。我们判断：与行业销量走势类似，公司收入微降主要系受国内市场下滑拖累，出口仍旧保持较好增长。展望未来，①国内市场：国家推出提振经济的一揽子增量政策，政策底已现，未来宏观基本面有望跟随复苏，我们看好公司内销表现顺周期改善；②海外市场：国产品牌锂电化的α竞争优势与新兴市场较好需求有望共同支撑出口持续增长。 毛利率持续提升，费用增长拖累净利率。根据Wind，毛利率方面，1-9月，公司毛利率21.53%，同比+1.29pct；单Q3，公司毛利率21.42%，同比+0.26pct，环比-1.03pct。积极因素包括：①出口规模持续提升、②锂电高端产品占比提升、③原材料成本下行；从负面因素看，①人民币升值，②海外市场价格与运费波动，可能对公司毛利率造成一定压力。净利率方面，1-9月，公司净利率8.82%，同比+0.47pct；单Q3，公司净利率7.26%，同比-0.83pct。公司净利率有所下滑主要系费用增长所致：单Q3，公司期间费用率合计14.55%，同比+2.26pct；其中销售、财务费用率同比+1.06pct、+0.71pct，增长相对明显，主要系公司持续大力开拓海外市场、汇率波动导致。展望未来，公司目前保持较好盈利水平，我们看好“国际化+锂电化”结构优化等因素对公司盈利能力形成较好支撑。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师SAC执业证书编号：S1450523030001gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 收入稳步增长，盈利能力持续提升2024-09-02锂电化与国际化赋能，内外需有望共振2024-04-14利润弹性兑现，锂电化/国际化有望继续推动业绩增长2024-03-13三季度业绩符合预期，顺周期逻辑叉车有望率先受益2023-10-24 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为180.9、197.2、220.3亿元，增速分别为3.5%、9.1%、11.7%，净利润分别为14.6、16、18.1亿元，增速分别为14.2%、9.4%、13.4%，对应PE分别为11.4、10.4、9.2倍。长期来看，公司“国际化+锂 电化”成长空间充足；短期来看，国内市场政策驱动行业顺周期复苏，公司有望受益。我们认为公司估值处于相对低位，维持“买入-A”的投资评级，12个月目标价为21.48元，相当于2025年12X的动态市盈率。 三季度业绩预增，海内外需求共振2023-09-28 风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧，原材料成本上行。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034