海外增长稳健，有望受益于内需顺周期复苏

核心观点
安徽合力2024年前三季度业绩表现稳健，海外市场增长强劲，国内市场受政策影响有所承压。公司凭借“性价比+锂电化”的竞争优势，出口保持高速增长，而国内市场在政策驱动下有望顺周期复苏。

关键数据

• 营收：1-9月营收134.09亿元，同比+2.11%；单Q3营收44亿元，同比-0.3%。
• 净利润：1-9月净利润11.01亿元，同比+11.63%；单Q3净利润2.98亿元，同比-9.18%。
• 行业对比：1-9月国内叉车内销61.64万台，同比+6.17%；出口35.43万台，同比+19.9%。
• 毛利率：1-9月毛利率21.53%，同比+1.29pct；单Q3毛利率21.42%，同比+0.26pct，环比-1.03pct。
• 净利率：1-9月净利率8.82%，同比+0.47pct；单Q3净利率7.26%，同比-0.83pct。

驱动因素

• 出口增长：锂电化产品占比提升，新兴市场需求旺盛，人民币升值及汇率波动对毛利率形成压力。
• 国内市场：政策底已现，宏观基本面有望复苏，公司内销表现有望改善。

研究结论
公司“国际化+锂电化”战略推动业绩增长，短期受益于国内政策驱动，长期成长空间充足。盈利能力保持较好水平，未来有望受结构优化支撑。

投资建议
预计2024-2026年公司营收分别为180.9、197.2、220.3亿元，增速3.5%、9.1%、11.7%；净利润分别为14.6、16、18.1亿元，增速14.2%、9.4%、13.4%。对应PE分别为11.4、10.4、9.2倍。维持“买入-A”评级，12个月目标价21.48元。

风险提示
宏观经济复苏不及预期、海外业务拓展不及预期、国际贸易摩擦加剧、原材料成本上行。