业绩表现稳健，顺周期复苏有望受益

公司快报 2025年04月07日安徽合力(600761.SH) 证券研究报告 业绩表现稳健，顺周期复苏有望受益 事件：安徽合力发布2024年业绩，实现营收173.25亿元，同比增长0.99%，归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%。 经营表现优于行业，海外销售平滑波动：2024年，叉车行业销量128.55万台，同比+9.52%，其中内销同比+4.77%，出口同比+18.53%。从公司销量来看，全年实现整机销售34.02万台，同比+16.53%，其中内销同比约增长8%，出口同比约增长34%，表现超越行业，市场份额持续增长。从公司收入来看，全年内外销分别为101.86、69.28亿元，同比-6.37%、+13.33%，海外销售占比进一步提升至接近40%，公司加强国际化渠道布局和产品迭代，持续贡献增量；而国内市场销量和收入的差异主要系产品结构的影响，参考行业分车型数据（1-3类电动叉车保持增长，而4/5类内燃车销量有10%的下滑），内燃叉车的内需压力对收入影响更甚。 持续投入布局未来，短期或有一定费用压力：2024年公司主营业务毛利率23.25%，同比+1.62pct，系市场结构优化，叠加供应链整合降本（2024年完成对好运机械、安鑫货叉的股权收购，减少日常关联交易）。2024年，归母净利率约7.6%，同比基本持平（按合并报表调整后口径），系费用端投入增长所致，销管研财四项费用率合计14.8%，同比+2.3pct，其中销售、研发费用率分别增长1pct、0.7pct。根据公司年报披露的2025年经营目标，全年力争实现销售收入约180亿元，期间费用控制在约29亿元，对应费用率约16%。公司主要投入方向聚焦在： 资料来源：Wind资讯 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn ①推进“1+N+X”的国际化战略布局，把握未来增量市场：合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业，国际营销体系持续完善； 高杨洋分析师SAC执业证书编号：S1450523030001gaoyy3@essence.com.cn ②紧抓产品创新与迭代升级，稳固市场竞争力：2024年公司实现了重装产品的全系列锂电化（55吨最大锂电叉车上市）和产品谱型的持续拓展； 相关报告 海外增长稳健，有望受益于内需顺周期复苏2024-10-29收入稳步增长，盈利能力持续提升2024-09-02锂电化与国际化赋能，内外需有望共振2024-04-14利润弹性兑现，锂电化/国际化有望继续推动业绩增长2024-03-13 ③积极布局新质生产力，加速数字化转型：一方面公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能；另一方面，与华为、江淮前沿技术协同创新中心达成战略合作，加强人工智能、智能机器人等方面的研发创新。 内需刺激政策有望落地，增强顺周期复苏信心：财政部2024年中国财政政策执行情况报告中提到，2025年要提高财政赤字率： 加大支出强度，加快支出进度；安排更大规模政府债券：为稳增长、调结构提供更多支撑。从PMI指数来看，除1月春节假期影响，截至2025年3月已连续5个月处于临界值之上，制造业景气水平持续回升，叉车内需有望边际改善。 三季度业绩符合预期，顺周期逻辑叉车有望率先受益2023-10-24 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为181.1、198.5、220.5亿元，增速分别为4.5%、9.6%、11.1%，归母净利润分别为13.3、14.8、16.5亿元，增速分别为0.9%、11.3%、11.7%，对应PE分别为11、9.9、8.9倍。公司目前估值较低，且有望受益于国内经济顺周期复苏，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为19.37元，相当于2025年13X的动态市盈率。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧，原材料成本上行。 [Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034