业绩符合预期，行业景气回升

扬农化工(600486)投资评级：买入

业绩表现
2025年上半年公司实现营业收入62.34亿元（同比增长9.38%），归母净利润8.06亿元（同比增长5.60%）。其中，25Q2营收29.93亿元（同比增长18.63%），归母净利润3.71亿元（同比增长11.01%）。扣非归母净利润H1同比增1.67%，Q2同比增17.50%。

业务驱动
原药业务表现亮眼：H1原药营收36.55亿元（同比增长9.98%），销量5.67万吨（同比增长13.43%），平均售价6.45万元/吨（同比降3.04%）。Q2原药营收18.49亿元（同比增长15.63%），销量2.8万吨（同比增长12.05%）。制剂业务H1营收11.7亿元（同比降2.77%），销量2.82万吨（同比增0.44%）。公司通过灵活应对美国关税、扩大销售区域及推动产能释放等策略，实现原药销量和营收逆势增长。

公司优势

1. 行业龙头：全球农药龙头企业，原药品种覆盖杀虫剂、杀菌剂等70余种，总产能超10万吨。
2. 研发领先：自主创制水平居行业前列，占国内自主创制年销售额超亿元品种的50%（3个）。菊酯产品技术填补国内外20项空白，形成50余品种的系列产品树。

估值与建议
看好农药行业补库周期，预计2025-2027年归母净利润分别为13.28/15.76/17.74亿元（EPS 3.28/3.89/4.37元），对应PE分别为22.42/18.89/16.79倍。维持“买入”评级。

风险提示
原材料价格波动、产能建设不及预期、贸易摩擦及宏观经济下行风险。