上半年业绩基本符合预期，看好下半年行业高景气带来价格回升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月09日 通威股份（600438.SH） 上半年业绩基本符合预期，看好下半年行业高景气带来价格回升 事件：通威股份发布2020年上半年年报。 产业链降价影响公司业绩表现，上半年业绩基本符合预期。2020年上半年，光伏产业链价格持续下降，根据PVinfolink数据，截止6月底，光伏产业链各环节主流产品价格较年初下降15~20%，光伏产业链价格下行影响公司短期业绩表现，2020年上半年，公司实现收入187.39亿元，同比上涨16.21%，实现归母净利润10.10亿元，同比下滑30.35%，上半年实现毛利率16.42%，同比下滑5.59pcts。单季度来看，2020Q2实现归母净利润6.66亿元，同比下滑30.63%，实现毛利率16.03%，环比下滑0.94pcts。 多晶硅料新产能成本持续下降，下半年到明年硅料价格有望持续维持高位，公司持续扩张硅料产能，市占比有望持续提升。2020年上半年，随着公司多晶硅料新产能的释放，产能利用率达到116%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本在3.65万元/吨。2020年上半年公司实现多晶硅料销售4.5万吨，同比增长97.04%，其中单晶料占比达到90.86%。7月以来，受行业内安全事故影响，多晶硅料供给短期内出现收缩，多晶硅料价格大幅上升，根据硅业分会数据，截止8月5日，国内单晶复投料成交均价上涨至8.64万元/吨；多晶免洗料成交均价上涨至6.12万元/吨，较6月底价格大幅上涨。中长期来看，到明年年底之前，国内多晶硅料新增产能有限，随着国内外光伏需求的大幅提升，多晶硅料价格有望持续维持高位。目前公司在建乐山二期和保山一期项目合计产能8万吨，包头二期项目拟按照2021年4月入春后开工，公司持续扩张产能，后续市占比有望持续提升。 8月电池片售价上调，大尺寸电池片有望带来盈利提升。得益于公司产能的持续释放，2020年上半年公司电池片实现销售规模7.75GW，同比增长33.75%。2020年7月24日，通威上调8月电池片售价，G1与M6单晶单双面PERC电池由0.8元/w上涨至0.89元/w，上涨0.09元/w。156.75单晶单双面PERC电池片价格由0.78元/w上涨至0.87元/w，上涨0.09元/w。随着电池片售价上调，电池片单位净利逐步改善。同时公司目前产能已经实现对市场上所有PERC电池主流的156、158、16X、18X、21X等各种尺寸的全覆盖，随着下半年大尺寸电池片出货量提升，公司电池片有望持续提升。 业绩预测：2020~2022年实现收入474.89/573.75/695.08亿元，实现归母净利润39.03/47.75/56.07亿元，对应PE27.4/22.4/19.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球光伏需求不及预期，产业链继续降价。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 27,535 37,555 47,489 57,375 69,508 增长率yoy（%） 5.5 36.4 26.5 20.8 21.1 归母净利润（百万元） 2,019 2,635 3,903 4,775 5,607 增长率yoy（%） 0.3 30.5 48.1 22.3 17.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.47 0.61 0.91 1.11 1.31 净资产收益率（%） 13.3 14.8 18.5 18.9 18.6 P/E（倍） 53.0 40.6 27.4 22.4 19.1 P/B（倍） 7.3 6.4 5.4 4.4 3.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 电源设备 前次评级 增持 最新收盘价 25.60 总市值(百万元) 109,769.11 总股本(百万股) 4,287.86 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 64.01 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《通威股份（600438.SH）：业绩基本符合预期，定增预案落地加码电池片产能》2020-04-21 2、《通威股份（600438.SH）：电池片盈利触底，光伏板块明年盈利有望提升》2019-10-27 3、《通威股份（600438.SH）：上半年业绩高速增长，静候下半年国内需求启动》2019-08-15 -23%0%23%46%69%91%114%137%2019-082019-122020-042020-08通威股份 沪深300 2020年08月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 8745 13743 14962 17376 19898 营业收入 27535 37555 47489 57375 69508 现金 3412 2693 2374 2869 3475 营业成本 22327 30536 38496 46390 56600 应收票据及应收账款 2217 2129 3367 4036 5232 营业税金及附加 111 123 164 212 251 其他应收款 535 805 889 1158 1322 营业费用 863 975 1138 1375 1631 预付账款 228 390 392 553 591 管理费用 1039 1514 1724 2083 2489 存货 1586 2416 2629 3450 3967 研发费用 598 1001 1075 1299 1539 其他流动资产 768 5310 5310 5310 5310 财务费用 316 708 687 745 760 非流动资产 29739 33078 36790 40730 45374 资产减值损失 47 -5 0 0 0 长期投资 282 440 633 834 1042 其他收益 90 214 214 214 214 固定资产 16767 24536 29193 33269 37851 公允价值变动收益 -1 0 1 0 0 无形资产 1394 1710 1918 2120 2264 投资净收益 76 118 78 81 88 其他非流动资产 11297 6392 5046 4508 4217 资产处臵收益 -3 140 140 140 140 资产总计 38484 46821 51752 58106 65272 营业利润 2395 3123 4637 5706 6680 流动负债 18759 17843 20485 24087 27704 营业外收入 16 42 52 32 36 短期借款 5276 3623 5644 7755 9984 营业外支出 13 14 15 14 14 应付票据及应付账款 6304 8904 8206 9300 9567 利润总额 2398 3152 4673 5724 6701 其他流动负债 7179 5317 6634 7032 8154 所得税 367 469 734 892 1030 非流动负债 4498 10889 9556 8104 6681 净利润 2031 2682 3939 4832 5671 长期借款 690 8301 6968 5516 4093 少数股东损益 12 48 36 57 64 其他非流动负债 3808 2588 2588 2588 2588 归属母公司净利润 2019 2635 3903 4775 5607 负债合计 23257 28733 30041 32191 34385 EBITDA 3879 5834 7475 9062 10598 少数股东权益 489 511 548 605 669 EPS（元） 0.47 0.61 0.91 1.11 1.31 股本 3882 3883 4288 4288 4288 资本公积 5713 5673 5673 5673 5673 主要财务比率 留存收益 5168 7181 9945 13341 17343 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 14738 17577 21163 25310 30218 成长能力 负债和股东权益 38484 46821 51752 58106 65272 营业收入(%) 5.5 36.4 26.5 20.8 21.1 营业利润(%) -1.7 30.4 48.5 23.1 17.1 归属于母公司净利润(%) 0.3 30.5 48.1 22.3 17.4 获利能力 毛利率(%) 18.9 18.7 18.9 19.1 18.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.3 7.0 8.2 8.3 8.1 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 13.3 14.8 18.5 18.9 18.6 经营活动现金流 3100 2357 5010 7475 8732 ROIC(%) 8.7 9.9 12.0 12.8 13.1 净利润 2031 2682 3939 4832 5671 偿债能力 折旧摊销 1218 1996 2119 2619 3153 资产负债率(%) 60.4 61.4 58.0 55.4 52.7 财务费用 316 708 687 745 760 净负债比率(%) 51.4 70.9 67.7 57.5 49.1 投资损失 -76 -118 -78 -81 -88 流动比率 0.5 0.8 0.7 0.7 0.7 营运资金变动 89 -2962 -1517 -501 -624 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 其他经营现金流 -479 52 -140 -140 -140 营运能力 投资活动现金流 -6442 -4291 -5613 -6339 -7569 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.1 资本支出 7124 4208 3519 3740 4435 应收账款周转率 15.3 17.3 17.3 15.5 15.0 长期投资 527 -59 -193 -217 -209 应付账款周转率 4.9 4.0 4.5 5.3 6.0 其他投资现金流 1210 -142 -2287 -2816 -3342 每股指标（元） 筹资活动现金流 3277 1441 -1736 -2753 -2785 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.61 0.91 1.11 1.31 短期借款 1263 -1653 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 0.55 1.17 1.74 2.04 长期借款 -318 7611 -1333 -1452 -1423 每股净资产(最新摊薄) 3.44 3.90 4.64 5.61 6.75 普通股增加 0 0 405 0 0 估值比率 资本公积增加 13 -40 0 0 0 P/E 53.0 40.6 27.4 22.4 19.1 其他筹资现金流 2320 -4477 -809