传统主业经营效益向好，高温超导和激光新业迈入快速成长期

传统主业经营效益向好，高温超导和激光新业迈入快速成长期 股票投资评级：增持|首次覆盖 马强中邮证券研究所军工团队 中邮证券 发布时间：2025-09-08 投资要点 •联创光电于1999年由江西省电子工业局整合旗下部分优质资产成立，2001年在上交所挂牌上市。公司布局大功率激光器件及装备、高温超导磁体及应用、智能控制部件、背光源及应用、电线电缆等产业板块，在南昌、吉安、深圳和厦门均设立了产业基地。公司先后获评“国家863计划成果产业化基地”、“国家知识产权优势企业”。 •公司产业结构调整卓有成效，激光、高温超导等高科技壁垒产业逐步进入商业化落地阶段。2019年，公司提出“进而有为，退而有序”主体战略，要求一切工作均围绕“效率”和“效益”开展，明晰产业升级方向，确定传统产业发展路径，公司发展开创新局面。自2019年起，公司逐步对部分盈利能力较差的资产业务进行剥离，对LED、线缆等传统产业进行转型升级，大力推动高温超导和激光产业等新兴产业发展。 •高温超导：参股子公司联创超导承担高温超导业务，以高温超导磁体技术为核心，涵盖高温超导可控核聚变、高温超导电磁弹射、高温超导感应加热、高温超导磁控硅单晶生长四大应用领域。可控核聚变领域，公司深度参与“星火一号”项目，磁体等总订单达50亿元左右，其中，用于关键技术验证的产品订单预计约4-5亿元，计划在2024-2026年形成销售收入；高温超导电磁弹射具有成本低、效率高、更环保等优势，今年7月，联创超导成功中标资阳商业航天发射技术研究院“大功率低温制冷系统与模型超导磁体研制服务采购项目”，金额1960万元；高温超导感应加热技术具有高穿透性、高能效性、高均匀性等优势，热能转化效率86%以上，可以实现节能降耗，2025年，联创超导拥有27台感应加热设备产能，计划到2026年将感应加热设备产能提升至81台；光伏行业由P型半导体向N型半导体转变，对材料品质提出更高要求，高温超导磁体技术在光伏N型晶硅炉领域已实现商业化应用，联创超导现有厂房设计，满产后可满足千台高温超导单晶硅生长炉磁体生产需求。 •激光业务：激光武器具有打击速度快、连续战斗能力强、效费比高等独特的优势，能够集成到海、陆、空、天基等多种平台上，是未来反无人的重点发展装备。公司与某院所强强联合发展激光业务，目前，公司激光业务由子公司请参阅附注免责声明 投资要点 中久光电承担，业务涵盖泵浦源器件、激光器、激光反无整机系统。自2020年以来，公司激光产业板块陆续定型量产了140W、400W泵浦源产品、激光器集成产品以及“光刃系列”激光反无人机装备，2024年，“光刃系列”激光反无人机装备完成首单出口。2025H1，中久光电实现营业收入1.14亿元，同比增长265%。 •我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为5.72、7.11、8.69亿元，对应当前股价PE分别为46、37、30倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 •风险提示：高温超导业务市场开拓不及预期或产业链存在瓶颈；激光产品市场需求不及预期；传统主业竞争加剧；产品降价超出市场预期等。 联创光电：“进而有为、退而有序”，向高温超导和激光业务转型高温超导：材料升级助力产业升级，联创超导布局四大应用领域盈利预测与估值风险提示激光：以泵浦源器件、激光器、激光反无整机系统为主业，受益于反无装备需求增长传统主业经营效益向好，产品结构优化下盈利能力提升 目录 联创光电：“进而有为、退而有序”，向高温超导和激光业务转型 1.1坚持“进而有为，退而有序”主体战略，公司发展开新局 1.2江西省电子集团为公司控股股东 1.3近几年公司营收规模小幅下滑，盈利能力持续提升 一、联创光电：“进而有为、退而有序”，向高温超导和激光业务转型 ◼1.1坚持“进而有为，退而有序”主体战略，公司发展开新局 •江西联创光电科技股份有限公司于1999年由江西省电子工业局整合旗下部分优质资产成立，并于2001年在上交所挂牌上市。公司布局大功率激光器件及装备、高温超导磁体及应用、智能控制部件、背光源及应用、电线电缆等产业板块，在南昌、吉安、深圳和厦门均设立了产业基地。公司先后获评“国家863计划成果产业化基地”、“国家知识产权优势企业”，拥有一个国家级企业技术中心，两个省级研发平台，两个博士后科研工作站，2019年公司控股子公司厦门华联荣获“国家科学技术进步奖”一等奖。 一、联创光电：“进而有为、退而有序”，向高温超导和激光业务转型 ◼1.1坚持“进而有为，退而有序”主体战略，公司发展开新局 •公司产业结构调整卓有成效，构建“以智能控制产业为基础，重点突出激光和高温超导两大产业”产业布局，激光、超导等高科技壁垒产业逐步进入商业化落地阶段。2019年，公司提出“进而有为，退而有序”主体战略，要求一切工作均围绕“效率”和“效益”开展，明晰产业升级方向，确定传统产业发展路径，公司发展开创新局面。自2019年起，公司逐步对部分盈利能力较差的资产业务进行剥离，对LED、线缆等传统产业进行转型升级，大力推动高温超导和激光产业等新兴产业发展。 ➢高温超导：2019年6月，公司与控股股东江西省电子集团有限公司共同投资设立合资公司江西联创光电超导应用有限公司，注册资本2.0亿元，其中公司以货币出资0.8亿元，持股比例40%，电子集团以货币出资1.2亿元，持股比例60%。 ➢激光产业：2019年9月3日，公司与某院所签署《战略合作框架协议》，协议约定双方联合成立一家研究院和一家合资公司，其中研究院主要开展光电产品与激光技术研发，合资公司负责科技成果转化、形成批产。2019年11月25日，合资公司江西中久激光技术有限公司注册成立，注册资本2.0亿元，公司货币出资1.1亿元，持股55%。2020年4月，公司联合某院所共建的专注于激光领域前沿科学研究的高端激光产业研发平台——江西省中久光电产业研究院获批成立。 一、联创光电：“进而有为、退而有序”，向高温超导和激光业务转型 •公司控股股东为江西省电子集团有限公司，实控人为伍锐先生。伍锐先生直接持有江西省电子集团46%股份，同时持有江西坤城实业有限公司99.5%的股份，江西坤城实业有限公司持有江西省电子集团32%的股份。 •公司主要控股子公司包括华联电子、联创电缆、联志光电、中久光电等，此外，公司拥有重要参股子公司包括宏发电声、北方通信、联创超导等。 一、联创光电：“进而有为、退而有序”，向高温超导和激光业务转型 ◼1.3近几年公司营收规模小幅下滑，盈利能力持续提升 •近几年公司营收规模小幅下滑，2025H1公司营收同比增长7%。2024年，公司营收31.04亿元，同比减少4%；2025H1，公司营收16.48亿元，同比增长7%。分产品看，智能控制收入近几年维持19亿元左右；2022年公司将背光源板块部分资产剥离，聚焦工控、车载、车载娱乐VR及品牌业务，背光源及应用收入近几年在9亿元左右；2021年，公司剥离了光电通信与智能装备线缆及金属材料业务中光缆、铜丝加工等低毛利率业务，聚焦军工、5G、工业装备、轨交等领域，近几年收入维持1.5亿元左右。图表3：公司营业收入图表4：公司分产品收入（亿元） 一、联创光电：“进而有为、退而有序”，向高温超导和激光业务转型 ◼1.3近几年公司营收规模小幅下滑，盈利能力持续提升 •产品结构优化下盈利能力提升，2024年毛利率18.17%，2025H1毛利率19.44%。分产品看，智能控制业务2023年以来在夯实智能控制家电业务产品线上重点突出工控和汽车电子，叠加精细化管理成本降低，毛利率提升；背光源业务调整产品结构，手机背光源收入占比从2023年的34%降低到2024年的4%，聚焦工控、车载和平板背光源领域，2025H1主导项目逐步进入量产，同时降本增效毛利率提升；光电通信与智能装备线缆及金属材料业务也在产品结构优化下毛利率获得提升。 资料来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 一、联创光电：“进而有为、退而有序”，向高温超导和激光业务转型 ◼1.3近几年公司营收规模小幅下滑，盈利能力持续提升 •近几年，公司智能控制业务营收基本稳定，毛利率提升下贡献毛利持续增长，2024年贡献毛利4.7亿元。2024年，激光系列及传统LED芯片产品贡献毛利-0.02亿元，2025H1，贡献毛利0.31亿元，利润贡献恢复良好。2025H1，背光源及应用业务贡献毛利0.43亿元超过2024年全年，主要受益于毛利率提升。•近几年，公司四费费率基本稳定。2024年，公司四费费率16.19%，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.25%、7.22%、5.11%和1.61%。 一、联创光电：“进而有为、退而有序”，向高温超导和激光业务转型 ◼1.3近几年公司营收规模小幅下滑，盈利能力持续提升 •公司联营企业包括宏发电声、北方通信和联创超导。2024年，宏发电声实现归母净利润21.25亿元，按20%持股比例贡献投资收益4.25亿元，北方通信实现归母净利润0.32亿元，按33%持股比例贡献投资收益0.11亿元，联创超导实现归母净利润0.10亿元，按40%持股比例贡献投资收益0.04亿元。•2024年，公司归母净利润2.41亿元，同比减少28%，主要由于公司计提资产减值损失1.64亿元，同比增加1.21亿元，计提信用减值损失0.27亿元，同比增加0.21亿元。2025H1，公司归母净利润2.63亿元。 高温超导：材料升级助力产业升级，联创超导布局四大应用领域2.1高温超导材料产业化逐步成熟，市场空间有望快速增长2.2联创超导布局可控核聚变、电磁弹射、感应加热、磁控单晶生长四大应用领域 二、高温超导：材料升级助力产业升级，联创超导布局四大应用领域 ◼2.1高温超导材料产业化逐步成熟，市场空间有望快速增长 •超导是某些物质在满足临界条件时（临界温度Tc、临界磁场Hc、临界电流Ic），电阻突然变为零的现象。超导材料具有零电阻、完全抗磁性、量子隧穿效应三大基本特性，可以实现大电流输运、产生强磁场等先进技术，是具有战略意义的前沿新材料，在可控核聚变、超导电力、大科学装置、高端制造、医疗装备及交通运输等方面都有重要的应用价值和广阔的应用前景。 二、高温超导：材料升级助力产业升级，联创超导布局四大应用领域 ◼2.1高温超导材料产业化逐步成熟，市场空间有望快速增长 •根据临界温度的不同，可以将超导材料分为低温超导材料和高温超导材料。低温超导材料Tc<40K(-233℃)，目前产业化应用的主要是NbTi和Nb3Sn，技术较为成熟，但临界温度较低，需要在液氦环境(4.2K，即-269℃)下工作。此外，低温超导材料在高场环境下电流密度衰减速度快，目前主要应用于15T以下场景。高温超导材料Tc>40K，第二代高温超导带材可在液氮环境(77K，即-196℃)下工作。此外，高温超导材料能够提供更高场强的稳定磁场，进一步打开了下游高场应用领域。 二、高温超导：材料升级助力产业升级，联创超导布局四大应用领域 ◼2.1高温超导材料产业化逐步成熟，市场空间有望快速增长 •高温超导材料主要包括第一代高温超导材料（铋锶钙铜氧BSCCO）、第二代高温超导材料（稀土钡铜氧REBCO）、二硼化镁超导材料和铁基超导材料等。第一代高温超导材料在磁场下性能较低，且主流工艺原料为银，大规模产业化应用性价比不高。二硼化镁超导材料临界温度低于液氮温区，且临界磁场较低，应用场景受限。铁基超导材料目前处于实验室研究阶段。 •2020年以来，随着部分技术领先企业大规模制备工艺的逐步成熟，生产效率与产品良率逐渐提升，生产成本不断下降，第二代高温超导材料应用领域空间打开，在可控核聚变、超导电力、超导磁控单晶炉等下游领域的产业化进程正在加速推进。 二、高温超导：材料升级助力产业升级，联创超导布局四大应用领域 ◼2.1高温超导材料产业化逐步成熟，市场空间有望快速增长 •第二代高温超导带材应用前景广阔，其中高温超导磁体类应用产业化进展最快。