收缩传统业务，发力“激光+超导”新主业

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司深度研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 联创光电（600363）\电子 收缩传统业务，发力“激光+超导”新主业 投资要点： 逐步压缩传统业务，形成“激光+超导”新主业格局。2022年上半年营收21.65亿元，同比增加13.43%；归母净利润1.79亿元，同比增长17.62%。  激光产业链完备，产能逐渐释放 激光产业布局齐全。自主研发激光武器，对核心部件泵浦源、激光器等产品具有自主知识产权，拥有激光产业链关键技术和规模化产能优势。2022上半年激光业务扭亏，净利润达到2368万。目前3.5亿元订单，满负荷生产，上半年完成2亿订单交付，剩余订单将于今年完成交付。  高温超导技术国际领先，竞争优势明显 公司是国内首家超导感应加热装置的生产单位，拥有世界首台兆瓦级高温超导直流感应加热设备。公司高温超导感应加热技术已被认定为“国际领先标准”。公司目前超导产能在20台左右，2022年产能预计达到50台。公司在超导板块已有17项专利，其中2022年上半年新增8项发明专利。  亏损业务剥离，盈利结构优化 出清传统产业。2022年6月13日公司签订将背光源业务板块的联创致光股份转让的意向协议。公司于2022年上半年完成传统电力缆资产剥离。  盈利预测、估值与评级 若联创致光完成出表，我们预计公司2022~2024年营收分别为34.70/33.18/37.42亿元，同比增长分别为-3.24%/-4.39%/12.79%，CAGR为1.43%，归母净利润分别为4.05/5.63/7.34亿元，同比增长分别为74.57%/39.11%/30.43%，EPS分别为0.89/1.24/1.61元/股，CAGR为46.89%。对应当前股价PE分别为33/23/18倍。若联创致光不能完成出表，我们预计公司2022~2024年营收分别为39.20/42.18/46.42亿元，同比增长分别为9.31%/7.60%/10.06%，CAGR为8.98%，归母净利润分别为3.37/4.75/6.45亿元，同比增长分别为45.55%/40.89%/35.78%，EPS分别为0.74/1.04/1.42元/股，CAGR为40.68%。对应当前股价PE分别为39/28/20倍。 公司激光器和激光武器产品、高温超导产品贡献主要增长，缺少可比公司。我们测算，公司未来三年盈利增速CAGR为46.89%，以PEG估值方法，我们给予公司2022年45倍PE，目标市值182亿元，对应股价40元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：转型风险、管理风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,827 3,586 3,920 4,218 4,642 增长率（%） -12.12% -6.29% 9.31% 7.60% 10.06% EBITDA（百万元） 490 437 592 752 940 归母净利润（百万元） 270 232 337 475 645 增长率（%） 38.58% -14.22% 45.55% 40.89% 35.78% EPS（元/股） 0.59 0.51 0.74 1.04 1.42 市盈率（P/E） 48.70 56.78 39.01 27.69 20.39 市净率（P/B） 4.56 3.93 3.61 3.23 2.83 EV/EBITDA 24.11 33.76 23.45 18.53 14.95 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年9月5日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年09月05日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 光学光电 投资建议： 买入/ （首次评级） 当前价格： 27.29元 目标价格： 40元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 455/447 流通A股市值（百万元） 13,037 每股净资产（元） 7.74 资产负债率（%） 41.08 一年内最高/最低（元） 36.09/14.85 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司逐步压缩传统业务，优化产业结构，聚焦发展高科技行业，形成“激光+超导”新主业格局。公司2022年上半年营收21.65亿元，同比增加13.43%；归母净利润1.79亿元，同比增长17.62%。 不同于市场的观点/创新之处 市场认为公司业务繁杂，盈利不稳定。我们认为公司逐步剥离背光源、电力缆等亏损业务，控制智能控制器业务规模，集中人财物投向激光器和激光武器、高温超导业务，围绕“激光+超导”新兴业务发展。业务逐步清晰、盈利水平有望稳步提升。 核心假设 （1）智能控制产品：假定营业收入稳定，毛利率参考和而泰、拓邦股份等，下滑至14%并保持稳定。（2）背光源及应用产品：假定联创致光2022年下半年出表，联创致光外业务毛利率逐步恢复至2020年水平。（3）光电通信缆、智能装备缆及金属材料：假定联创电缆2022年下半年出表。（4）半导体激光系列及航天微电子元器件：假定在手订单预计在今年年底前完成生产并交付给客户，毛利率维持稳定。（5）高温超导：假定2022-2024年高温超导装备销量分为别7、20、40台。 盈利预测、估值与评级 若联 创 致 光 完 成 出 表 ， 我 们 预 计 公 司2022~2024年 营 收 分 别 为34.70/33.18/37.42亿元，同比增长分别为-3.24%/-4.39%/12.79%，CAGR为1.43%，归母净利润分别为4.05/5.63/7.34亿元，同比增长分别为74.57%/39.11%/30.43%，EPS分别为0.89/1.24/1.61元/股，CAGR为46.89%。对应当前股价PE分别为33/23/18倍。 若联创致光不能完成出表，我们预计公司2022~2024年营收分别为39.20/42.18/46.42亿元，同比增长分别为9.31%/7.60%/10.06%，CAGR为8.98%，归母净利润分别为3.37/4.75/6.45亿元，同比增长分别为45.55%/40.89%/35.78%，EPS分别为0.74/1.04/1.42元/股，CAGR为40.68%。对应当前股价PE分别为39/28/20倍。 公司激光器和激光武器产品、高温超导产品贡献主要增长，缺少可比公司。我们测算，公司未来三年盈利增速CAGR为46.89%，以PEG估值方法，我们给予公司2022年45倍PE，目标市值182亿元，对应股价40元。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 （1）短期：关注公司亏损业务剥离带来的盈利改善、以及激光系列产品订单交付带来的业绩增长。 （2）中期：关注公司高温超导产品商用化及市场拓展。 （3）长期：关注公司形成“激光+超导”新主业的长期稳定增长。 9XgWjXyU8XaYrRmR8O9R8OtRnNsQnPlOnNvMlOmMnQ9PmNpQxNsOmRuOpNpQ 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 1. 进而有为，退而有序 ................................................ 5 1.1 公司技术底蕴雄厚 ...................................................................................... 5 1.2 产业结构优化，盈利能力更佳 .................................................................... 6 1.3 剥离亏损业务，提升收入含金量 ................................................................ 8 1.4 股权激励稳固核心骨干 ............................................................................... 9 2. 激光器业务：行业应用广、需求大，公司产品放量 ..................... 10 2.1 激光产业规模逐年增加 ............................................................................. 10 2.2 半导体激光器优势明显、应用广泛 ........................................................... 13 2.3 光纤激光器国产替代稳步推进 .................................................................. 15 2.4 依托九院十所，激光产业完备 .................................................................. 16 3. 激光武器：无人机反制主力军 ....................................... 18 3.1 激光武器是新概念武器 ............................................................................. 18 3.2 公司激光反制装备技术水平国内领先 ....................................................... 21 4. 高温超导：节能特性带动市场需求 ................................... 22 4.1 高温超导是“绿色”加热技术 ....................................................................... 22 4.2 高温超导感应设备市场空间较大 .............................................................. 24 4.3 公司超导竞争优势明显 ............................................................................. 25 4.4 产品获央企客户验证并进入市场 .............................................................. 27 5. 盈利预测、估值与投资建议 ......................................... 28 5.1. 核心假设与盈利预测 ................................