向新而行厚积薄发，激光+超导双翼齐飞

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 国防军工·军工电子Ⅱ 公司2025年前三季度实现归母净利润4亿元，同比+19.40%。根据公司2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收25.03亿元，同比+2.83%；实现归母净利润4亿元，同比+19.40%。单季度数据来看，2025Q3公司实现营收8.56亿元，同比-3.49%、环比+1.06%，实现归母净利润1.37亿元，同比+28.04%、环比-6.80%，业绩情况大幅改善，拐点已至。 证券分析师：李聪licong3@guosen.com.cnS0980525080006 公司聚焦“激光+高温超导”，产业结构逐步优化。公司成立于1999年，成立之初聚焦于LED和线缆行业。2019年公司通过控股新设等方式，将业务拓展至高温超导和激光产品领域，并逐步削减低效低端业务。2025年公司通过高温超导磁体技术切入商业航天发射赛道。目前公司主营产品为光纤激光器、大功率光源、高温超导感应加热设备、高温超导磁控硅单晶生长设备、高温超导可控核聚变工程装备等。 投资评级优于大市(首次)合理估值72.40-75.10元收盘价63.17元总市值/流通市值30038/30038百万元52周最高价/最低价78.76/48.09元近3个月日均成交额877.10百万元 深度布局激光核心领域，公司带来业绩拐点。在低空经济和国际形势等推动下，反无人机系统、激光武器需求增加。公司凭借“核心器件-激光器-整机系统”的完整产业链，实现激光产品营收和利润的大幅增长。未来公司将积极拓展国内外市场，激光产品有望赋能公司业绩持续向好。 高温超导产品交付，可控核聚变成为重要增长极。公司高温超导磁控硅单晶生长设备交付，产品能力获市场高度认可，后续订单充足。控股公司中标可控核聚变关键项目，随着星火一号等项目的持续投入，高温超导磁体的研制将成为公司业绩的重要增量。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 技术外溢商业航天，切入商业航天发射赛道。公司依托高温超导核心技术，通过成立资阳商业航天产业运营公司等方式，目标火箭发射千亿市场。未来技术突破和产品落地将为公司业绩增长带来巨大潜力。 风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在72.4-75.1元之间，相对于公司目前股价有14.6%-18.9%溢价空间。我们假设公司2025-2027年归母净利润为4.77/5.84/6.61亿元，同比+98%/+22%/+13%；EPS分别为1.05/1.28/1.45元,动态PE为60/49/44倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 公司营收利润双增长，盈利能力持续改善 根据公司2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收25.03亿元，同比+2.83%；实现归母净利润4亿元，同比+19.40%。单季度数据来看，2025Q3公司实现营收8.56亿元，同比-3.49%、环比+1.06%，实现归母净利润1.37亿元，同比+28.04%、环比-6.80%。业绩表现来看，公司2025年前三季度营收和利润同比均稳步增长，报告期内公司利润相较同期有较大增幅。 盈利能力方面，2025年前三季度公司实现毛利率19.73%，同比+3.84pct；实现净利率16.48%，同比+16.48pct。2025Q3公司实现毛利率20.29%，同比+3.84pct；实现净利率18.10%，同比+34.17pct。公司“激光+超导”的产业布局业绩成效初显，高利润业务大幅提升公司盈利能力，改善公司盈利状况。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 二十余年技术沉淀，核心战略优势显现 公司聚焦“激光+高温超导”，产业结构逐步优化 公司以LED和光电线缆起家，后续逐步剥离盈利能力较低的业务，积极布局智能控制产品、激光科技和高温超导三类高科技产业。公司成立于1999年，主要生产LED元器件、背光源和光电线缆等产品。2001年公司于上海证券交易所挂牌上市，同年收购江西金峰电子科技有限公司，在此基础上组建光电分公司，进一步扩大业务范围。此后，公司多次支撑“神舟5号”、“嫦娥1号”等国家级航天项目，产品承受“航天级”检验，深嵌航天产业供应链。2019年6月，公司20周年之际，与江西省电子集团共同设立江西联创光电超导应用有限公司，布局高温超导领域。同年11月，公司成立江西中久激光技术有限公司，并与中国工程物理研究院推出“中久光电”激光科研技术产业化平台，至此公司“激光+高温超导”的核心战略形成，产业结构优化。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 公司主营产品聚焦智能控制产品、背光源及光电电缆、半导体激光产品以及其它新兴业务。公司主要产品包括：1）智能控制产品，主要包括控制器、变频驱动器等，产品应用于家电及商用电器，是格力、海尔等龙头企业的核心供应商。2）背光源和光电电缆，主要包括LED背光板、高温射频电缆、航空线缆等，产品主要应用于通信、电力、航空等领域。3）激光产品，主要包括激光电源、半导体泵浦激光增益模块、大功率半导体激光光源以及激光反制系统等，产品应用于工业加工、军工安防等高端领域。4）新兴业务，主要包括高温超导、电磁弹射等高科技附加值领域，高温超导产品目前有高温超导感应加热装备、高温超导磁控硅单晶生长炉等，电磁弹射领域主要提供发射场所需的高温超导磁体、地面模组、变流控制等高端产品。 资料来源：公司官网，公司公告，国信证券经济研究所整理 公司股权结构稳定，公司实控人为董事长伍锐。公司董事长伍锐，现任江西省电子集团有限公司董事长、江西聚变新能源有限责任公司董事长，其间接通过坤城实业、江西省电子集团有限公司等合计持有公司16.35%的股份。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 产业优化升级进展顺利，公司业绩拐点已至 公司2025前三季度业绩明显改善。根据公司2025年三季度报，2025年前三季度公司实现营收25.03亿元，同比+2.83%，归母利润4亿元，同比+19.4%，利润增幅提升明显。 2019-2024年间，公司逐步优化产业结构，传统智能控制和背光源业务收缩低效益业务，聚焦高价值、高毛利率、高增长领域；新兴领域，布局激光设备、高温超导等高技术、高附加值方向。公司产业结构优化期间，营收方面小幅下降，利润方面小幅波动，公司业绩在优化期整体较为稳定。 随着激光、高温超导等技术的突破和产品交付，2025年前三季度，公司营收小幅增加，利润大幅增长。主要受益于激光产品带来的高毛利，标志着产业升级的重大突破，利润出现显著修复。 未来，受益于商业航天、低空经济的快速发展，公司在激光设备、反无人机、可控核聚变以及电磁弹射等领域的业绩将逐步兑现，营业收入和利润有望实现更高增速。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2025H1公司实现营收16.48亿元,同比+6.51%；其中智能控制产品/背光源及应用产 品/半 导 体 激 光 系 列 （ 含 航 天 微 电 子 元 器 件 ）/光 电 线 缆 收 入 分 别为8.21/5.96/1.28/0.73亿元，分别占总营收的50%/36%/8%/4%。公司2025H1毛利率为19.44%，其中智能控制产品/背光源及应用产品/半导体激光系列/光电线缆毛利率分别为25.41%/7.17%/24.62%/35.39%。 智能控制产品：2025H1公司智能控制产品实现营收8.21亿元，同比-7%；毛利率为25.41%，同比+2.44pct。公司在智能控制器板块持续优化，产品向高集成化、自适应算法等方向升级，盈利能力稳步提升。由于削减部分低利润业务，导致公司营业收入略有下降。 背光源及应用产品：2025H1公司背光源及应用产品营收5.96亿元，同比+17.95%；毛利率为7.17%，同比+1.08pct。公司通过自动化线体改造及管理体系升级，由手机背光板等低价值产品转向车载背光板等高价值产品，带动营收增长。 半导体激光系列：2025H1公司半导体激光系列实现营收1.28亿元，同比+177%；毛利率为24.62%，同比-18.56pct。公司2025H1业绩增长主要源于激光板块，主要原因为泵浦源、激光器及光刃系列激光反无人机系统的市场拓展和业绩兑现。 光电线缆：2025H1公司光电线缆方面实现营收0.73亿元，同比-2.54%；毛利率为35.39%，同比-3.03pct。 图8：联创光电营收结构情况（亿元） 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 公 司 期 间 近3年 费 用 率 稳 定 。公 司2020-2024年 ， 期 间 费 用 率 分 别为12.74%/15.76%/15.76%/15.71%/16.19%，2025年前三季度期间费用率为16.01%。自2019年公司开启产业结构优化，逐步加大对激光产业、高温超导的研发投入，并相继成立中久光电、联创超导等聚焦各领域的子公司，因此自2020年以来公司管理费用率和研发费用率均有增加。近3年公司控制费用效果较好，各项费用率基本保持稳定。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 同行业对比 联创光电主营业务为智能控制产品/背光源及应用产品/半导体激光系列等，我们重点关注公司战略核心“激光+高温超导”领域的发展情况，选取对应行业典型公司进行对比。西部超导主营业务为高端钛合金材料、超导产品、高性能高温合金材料的研发、生产和销售，服务于航空航天、军工、能源装备等国家战略领域。永鼎股份主营业务为光缆、激光器芯片及高温超导带材等。锐科激光主营光纤激光器及其关键器件，为工业制造提供核心光源。福晶科技主营业务为激光器光学晶体、激光器件等，聚焦激光产业链上游。 联创光电近年来营业收入处于行业平均水平，2025年业绩拐点初现。2020-2024年公司营业收入呈下降趋势，保持在可对比企业营业收入平均线附近。但2025年前三季度公司实现营收25.03亿元，同比+3%，营收增长率由负转正，业绩拐点 出现。 资料来源：Wind，各公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，各公司公告，国信证券经济研究所整理 联创光电毛利率稳步增长，增速处于行业前列。公司毛利率自2020年起逐年上升，2020-2024复合增长率7.84%，公司产业结构优化效果明显，专注高技术高附加值产品，改善了公司的盈利能力。 联创光电期间费用率相较可对比公司处于较低水平。期间费用率变动趋势与同行业可比公司基本一致，公司2025年前三季度期间费用率为13.08%，为可比公司同期最低，证明了公司的费用管控能力、内部管理效率处于同行业前列，盈利空间有望继续扩大。 资料来源：Wind，各公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，各公司公告，国信证券经济研究所整理 公司“激光+超导”业绩兑现，技术外溢切入商业航天发射赛道 公司深度布局激光核心领域，市场拓展带来业绩拐点 激光产业链由上游的原材料和元器件、中游的激光器和加工设备以及下游的产品应用组成。产业链上游核心为光学材料和光学元器件，如：晶体材料、特种光纤、激光二极管等。中游核心为激光器，激光器是激光的发射装置，通过粒子数反转和光学谐振等方式产生能量集中、单色性高、方向性好的光束。产业链下游工业制造中的金属、半导体切割，国防军工中的反无人机系统、激光武器中均有广泛应用 全球定向能武器市场规模增长迅速，激光武器是定向能武器的重要组成部分。地缘政治局势紧张以及国防安全加剧，令各国加大了对新兴武器装备的投入，推动了定向能武器市场规模的高速增长。根据ImarcGroup统计