香港及中國市場日報

2025年9月8日 香港及中國市場日報 今日焦點: ►中國太陽能產業：上游強勢表現為價值鏈穩固奠定基礎（2025年第35週） 2025年第35週，根據InfoLink數據：中國太陽能供應鏈價格於上游及中游環節持續反彈。多晶矽價格上漲至每公斤46元人民幣，週環比增長10%，月環比增長25%；矽片價格攀升至每片1.21元人民幣，週環比增長9%，月環比增長30%；電池片價格上漲至每瓦0.285元人民幣，週環比增長6%，月環比增長17%。組件價格維持於每瓦0.68元人民幣，週及月環比均持平。本輪漲價仍受上游供應緊縮及成本壓力上升驅動，然終端需求疲軟限制成本傳導至下游，價值鏈各環節盈利狀況呈現不均態勢。 上游價格反彈，成本定價機制逐步形成。 多晶矽本週再度領漲，市場進入以完全生產成本為錨的新定價階段。緻密料價格升至每公斤52–55元人民幣，顆粒料跟漲至每公斤48–49元人民幣。隨著早期低價合同大多履行完畢，供應商提高報價並轉向量掛鈎談判。部分生產商採取拒接低價訂單、實施統一報價等策略，顯示成本支持與政策信號正推動定價共識形成。 矽片價格亦隨政策指引上漲，183N、210RN及210N型號當前分別報每片1.25、1.40及1.60元人民幣。庫存控制措施支撑價格，買家接受度提升，銷售狀況改善推動成交價上移。部分企業因利潤改善重啟產線或提高稼動率。然行業仍處庫存去化末期，長期價格穩定性需視需求復甦情況而定。 中下游：電池片漲幅放緩，組件盈利仍承壓 電池片價格維持上行趨勢，183N、210RN及210N型號穩定於每瓦0.285–0.31元人民幣，惟週漲幅有所收窄。本輪漲價主要受矽片成本上升、出口退稅調整及海外急單推動。專業電池片廠商庫存可控且議價能力較強，然新增需求有限顯示當前漲價為成本驅動，而非真實需求復甦信號。 組件環節仍處成本傳導初期。分佈式項目買家價格接受度略升，部分急單報價達每瓦0.70元人民幣，然多數交易仍維持於每瓦0.68元人民幣左右。集中式項目價格持平於每瓦0.64–0.66元人民幣。雖一線廠商推動統一報價，但項目內部收益率變化、政策調整及付款延遲等因素致效果分化。展望後市，新出口稅規則或重塑海外定價，隨庫存清理及上游成本壓力傳導，組件價格可能逐步回升——但具體時點將取決於項目重啟進度及政策落實情況。 行業要聞：9月4日，中國相關部門發布新政策，遏制太陽能及儲能領域惡性價格競爭。該計劃要求地方政府加強產能管理，並通過嚴格規章及強化行業監管消除低於成本價銷售行為。同時鼓勵提升產品質量、推動行業自律及完善國家安全標準。若執行得當，此政策有助穩定價格並加速行業整合。 此外，近期華電集團與華潤電力組件招標項目明顯支持成本以上定價，投標均價超過每瓦0.7元人民幣，大幅高於市場價格及成本水平。兩大央企響應政府終止低價競爭號召，預示組件價格有望反彈並趨於穩定。 我們觀點：近期多晶矽與矽片價格反彈主要受政府政策及上游產能收縮驅動。通過以生產成本為定價基礎，上游企業重獲一定議價能力。然受終端需求疲軟及項目收益壓力影響，成本向下游電池片與組件的傳導仍顯乏力。 我們認為未來價格能否保持穩定，很大程度上取決於政府政策的執行力度。值得注意的是，儘管中國央企主要位於太陽能供應鏈下游，但其掌控項目審批、電站投資及電網接入等關鍵資源。截至2024年底，前十強電力央企合計持有超過380GW太陽能裝機容量，約佔全國總量的62%。此高度集中的市場結構賦予其對定價及採購節奏的強影響力，將塑造未來行業趨勢。 近期多晶矽與矽片價格持續穩定於成本線之上，預計將為下游產品提供更高定價空間。在央企推動下，行業正建立以成本底線為基礎的定價體系，此舉有望促進健康定價並減少無序競爭。 展望未來，我們持續看好具成本優勢的企業，尤其是多晶矽環節的協鑫科技（3800HK，港幣1.47元，市值420億港元）及太陽能玻璃領域的信義光能（968HK，港幣3.71元，市值340億港元）。這些企業更有可能從當前供應端復甦中率先獲益，改善盈利能力並釋放估值潛力。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 分析員王學宏（Howard Wong）劉恩妍(Ensley Liu) 電話(852)22837307(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 滙富金融服務及/或其聯屬公司實益擁有信義光能控股有限公司(968.HK)之股票。 2025滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam