首次覆盖报告：人群渗透提升，领航高端消费

证券研究报告2025年09月03日 人群渗透提升，领航高端消费 西锐（2507.HK）首次覆盖报告 核心结论 行业：私人飞机更多消费属性，近年景气度抬升。1）美国私人飞机品类认知成熟，西锐所在价格带面向私人用户为主，产品对焦高净值人群通勤/旅行需求，需求结构较为稳定；2）近年伴随飞行基建完善、行业高龄飞机更新、高净值人群增长等因素，行业景气度有所抬升，量价均实现稳健增长，西锐等头部公司充分享受行业景气度同时，自身份额端也成功实现扩张。 西锐：产品力与安全性能领先，细分市场份额优势。1）西锐的企业文化及产品设计方向更加面向私人用户，通过整机降落伞等功能解决用户痛点，C端洞察能力及设计能力优秀，品牌力领先；2）行业制造端壁垒深厚，西锐通过差异化竞争布局，导致所处细分行业格局更好，在活塞式飞机出货量中西锐占据近半份额，相比竞对，经营势能同样领先。 未来展望：1）供给能力稳步扩张：过往期间公司供需始终维系紧平衡，后续新扩建大福克斯工厂等将陆续投产，有助于西锐进一步份额扩张；2）产品结构持续升级：近年公司进行SR系列G7/G7+升级，订单/用户口碑双丰收，包括愿景系列在手订单充裕，后续有望持续拉动结构提升；3）服务占比提升：公司服务毛利率高于整体，目前收入占比仅14%+，伴随公司服务网络持续建设，将有效拉动收入利润水平。 分析师 于佳琦S080052504000818800299337yujiaqi@xbmail.com.cn牛先智S0800524070003niuxianzhi@research.xbmail.com.cn 投资建议：长期行业竞争格局稳固，西锐品牌&制造端优势明显，份额优势有望持续维系，看好西锐长期稳健增长能力；与此同时，公司边际上正逐步推进产能扩张，以及服务网络建设，伴随未来交付能力&产品矩阵丰富度提升，业绩端有望实现加速，预计25/26/27公司分别实现净利润1.7/2.1/2.6亿美元，对应PE14.0/11.2/9.2X，看好后续估值持续修复，以及潜在业绩催化，首次覆盖给予“买入”评级。 联系人 韩朗讯18856939616hanlangxun@xbmail.com.cn 风险提示：美国经济衰退、股东减持风险、服务增速不及预期。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4投资建议.............................................................................................................................4西锐核心指标概览....................................................................................................................5一、行业：使用场景生活化，更多消费属性..........................................................................61.1美国私人飞机通航条件成熟，近年景气度提升............................................................61.2产品更多消费属性，行业存量替代空间广阔................................................................71.3海外市场具备发展潜力，有望长期贡献增量................................................................9二、竞争格局：西锐错位竞争，小型私人飞机份额领先......................................................102.1行业高进入壁垒，西锐专注小型私人飞机.................................................................102.2西锐细分市场份额优势，经营势能领先.....................................................................11三、西锐：强调产品安全与服务，产品力行业领先.............................................................123.1西锐公司治理稳定，业绩快速增长............................................................................123.2产品更加消费者导向，安全性能行业领先.................................................................133.3公司坚守工程师文化，产品推新获得市场认可..........................................................14四、未来展望.......................................................................................................................154.1公司在手订单充足，年内经营节奏良好.....................................................................154.2产能稳步扩张，支持份额持续提升............................................................................164.3有望持续通过维护、培训、支持服务创造收入..........................................................17五、盈利预测与投资建议.....................................................................................................18六、风险提示.......................................................................................................................20 图表目录 图1：西锐核心指标概览图......................................................................................................5图2：美国通用航空不同类型飞机出货量（单位：台）..........................................................6图3：世界通用航空不同类型飞机出货量（单位：台）..........................................................6图4：活塞式飞机单价（单位：万美元/台）............................................................................6图5：美国通用机场数量（单位：个）....................................................................................7图6：美国飞行驾照学习人数（单位：人）.............................................................................7图7：高净值人群数量（单位：人）.......................................................................................7图8：美国存量飞机按使用用途分类（单位：万台，2023年）..............................................8 图9：私人用途飞机按飞机类别分类（单位：万台，2023年）..............................................8图10：二手西锐SR22飞机二手市场交易活跃（万美元/台）................................................9图11：1000万美元以上净资产人群数量................................................................................9图12：各个国家民航机场数量................................................................................................9图13：2023年全球公务机出货量分地区占比.........................................................................9图14：西锐单发活塞飞机SR系列.......................................................................................10图15：西锐单发喷气式飞机VisionJet..................................................................................10图16：世界活塞式飞机出货量对比（单位：台，2024年）.................................................11图17：700w美元以下单涡轮市场出货量（单位：台，2024年）........................................11图18：西锐vs竞对出货量对比（单位：台）.................................................................