中国太平(00966.HK)首次覆盖报告：分红险领航，价值与弹性兼备

证券研究报告2026年03月10日 分红险领航，价值与弹性兼备 中国太平（00966.HK）首次覆盖报告 核心结论 核心结论：中国太平作为财政部实控的百年综合保险集团，核心看点为分红险转型领跑行业与投资端优化升级释放弹性，叠加国资背景的战略定力与全牌照协同优势，公司价值与成长弹性兼备，首次覆盖，给予“买入”评级。 百年国资集团，寿险为基多元协同。公司为财政部实控的国有综合保险集团，管理团队分工明确、责任链条清晰。业务端，寿险为绝对压舱石，2025H分部利润占比90.1%，财险与再保业务稳健经营。资产端，2025H总投资资产达1.68万亿港元，固收资产为底仓，权益具备显著加仓空间。 核心竞争优势：分红险领航，资负协同筑牢根基。 1）分红险转型领先，负债端结构持续优化。公司深耕分红险赛道，2025H1分 红 险 增 速 近120%、 个 险/银 保 渠 道 分 红 长 险 新 单 占 比 分 别达97.5%/85.8%；且分红实现率长期稳健（2014-2024均值93%），叠加全维度战略赋能，分红险成为平抑公司净利润与净资产波动的核心抓手，也为资产端提供持续稳定的可投资资金。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 2）资产端稳基提效，投资优化空间明确：公司坚持固收稳基策略，债券类资产占比提升至76.5%，可有效抵御市场波动；同时权益仓位处于行业低位，具备显著加仓空间。复盘历史表现，公司在股市中枢上行阶段弹性明显，伴随公司加码权益投研能力建设与资源倾斜，叠加权益市场中枢上行的β红利，投资收益率有望实现跨越式上行。 联系人 许冰洁13031170828xubingjie@xbmail.com.cn 3）全牌照协同+国资背景，构筑差异化壁垒：作为全牌照保险集团，内部寿险、财险、再保、资管业务形成资源共享与协同赋能机制；财政部实控的股权结构赋予公司长期战略定力，为业务转型与投资策略优化提供坚实保障。 风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、新单保费承压风险、自然灾害频发。 相关研究 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5中国太平核心指标概览.............................................................................................................6一、百年太平：国资主导的综合保险集团..............................................................................71.1发展历程：从民族保险先驱到现代综合保险集团........................................................71.2股权特征：财政部为实控人，国有资本参与度极高.....................................................71.3管理团队：职能分工+业务布局，明确责任链条..........................................................81.4财务表现：收入与利润双轮回升，寿险为压舱石........................................................9二、寿险：分红险前瞻布局，渠道深耕蓄势..........................................................................122.1、深耕分红险赛道，赋能经营行稳致远.......................................................................122.2、渠道发展：银保+个险赋能价值提升........................................................................14三、非寿险：稳健经营，综合成本率改善.............................................................................163.1、太平财险：遍布5个国家，境外财险COR较优.....................................................163.2、太平再保险：盈利持续改善，综合成本率优化........................................................18四、资管业务：规模稳增，低基数打开贝塔向上空间...........................................................184.1、资产规模：集团自有资金与第三方资管协同发展....................................................184.2、配置结构：固收稳基，权益加仓蓄势待发...............................................................194.3、投资收益：投资收益率处在同业中位水平...............................................................20五、盈利预测和估值展望.......................................................................................................215.1、股价复盘..................................................................................................................215.2、盈利预测..................................................................................................................215.3、估值展望..................................................................................................................22六、风险提示.........................................................................................................................23 图表目录 图1：中国太平核心指标概览图...............................................................................................6图2：中国太平发展历程..........................................................................................................7图3：中国太平股权结构及主要参控股情况.............................................................................8图4：2016-2025H中国太平营业收入（百万元）.................................................................10图5：2016-2025H中国太平归母净利润（百万元）.............................................................10图6：2016-2025H中国太平保费结构...................................................................................10图7：2016-2025H中国太平净利润结构...............................................................................10图8：2014-2025H中国太平NBV（亿港元）、NBVM.........................................................11图9：2014-2025H中国太平年EV（亿港元）......................................................................11图10：2016-2024公司归母净资产情况（亿元）.................................................................11图11：2016-2024公司总资产情况（亿元）.........................................................................11图12：2016-2024年公司分红情况.......................................................................................12图13：2024年上市险企股息率（静态，2026年3月9日）...............................................12图14：中国太平的分险种产品结构体系................................................................................12图15：2025H1上市险企产品总保费结构.....