2025年半年报点评：周期业绩季度见底，创制药打开成长空间

周期业绩季度见底，创制药打开成长空间 投资要点： 西 南证券研究院 分析师：甄理执业证号：S1250525050004电话：021-68413856邮箱：zhli@swsc.com.cn 60多年发展历史，农药生产技术领先。公司地处苏通长江公路大桥北首，是历史悠久的国家农药重点骨干企业之一，2001年在上海证券交易所上市。公司具有南通本部、贵州江山、江山宜昌、南通联膦、哈利民五个生产基地。公司业务板块包括除草剂、杀虫剂为主的农药产品，新材料、化工中间体、氯碱为主的化工产品，以及热电联产蒸汽等产品。农药品种有草甘膦、乙草胺、丁草胺、（精）异丙甲草胺、敌敌畏、敌百虫、氯噻啉、二嗪磷等原药以及制剂产品。公司是国内四大草甘膦生产企业之一，拥有草甘膦原药产能7万吨/年，其中甘氨酸路线产能3万吨/年，IDAN路线产能4万吨/年。 二季度公司主要产品价格环比有所回升。根据公司披露经营数据，25Q2除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂销量分别为2.72、0.66、15.22、1.68万吨，环比分别-21%、-27%、-7%、+9%。而价格环比有所提升，25Q2除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂均价分别为2.90、2.71、0.09、0.74万吨，环比分别+18%、+1%、-3%、-6%。二季度公司毛利率18.06%环比变化不大。进入三季度，草甘膦价格仍在小幅稳步提升，酰胺类、杀虫剂价格持稳。 数据来源：聚源数据 新建项目逐步落地，创制药26年具想象空间。根据公司半年报，枝江基地苯嘧草唑项目、本部（精）异丙甲草胺项目已进入试生产阶段；供热中心一期项目已完成项目建设，正在办理试生产手续，预计年内投入试生产；贵州磷化工资源综合利用项目以年内实现试生产为目标。JS-T205为公司研发的农药创制产品，已进入试生产阶段，公司创制药项目预计税后内部收益率为25.84%，有望打开成长空间。 盈利预测与投资建议。公司是国内农药龙头企业，深耕草甘膦生产多年，草甘膦价格修复，盈利能力有望回升。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为59.13%，给予2025年22倍PE，目标价31.24元，首次覆盖给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：草甘膦价格下跌风险；杀虫剂价格下跌风险；极端天气风险。 目录 1江山股份：周期业绩季度见底，创制药打开成长空间.....................................................................................................................1 1.1草甘膦龙头积淀多年，多板块布局协同增长..............................................................................................................................11.2草甘膦价格回升，2025上半年业绩增长......................................................................................................................................2 2.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................42.2相对估值.................................................................................................................................................................................................5 3风险提示.........................................................................................................................................................................................................5 图目录 图1：草甘膦工艺.............................................................................................................................................................................................1图2：股权比例..................................................................................................................................................................................................2图3：公司营业收入.........................................................................................................................................................................................2图4：公司归母净利润....................................................................................................................................................................................2图5：营收占比（2025年半年报）（亿元）.............................................................................................................................................3图6：公司各项费率维持在较低水平..........................................................................................................................................................3图7：毛利率、净利率回升...........................................................................................................................................................................3图8：在建工程..................................................................................................................................................................................................4 表目录 表1：公司部分产品产能情况（2024年年报）.......................................................................................................................................1表2：业务拆分..................................................................................................................................................................................................4表3：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................5附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................6 1江山股份：周期业绩季度见底，创制药打开成长空间 1.1草 甘膦龙头积淀多年，多板块布局协同增长 60多年发展历史，农药生产技术领先。公司地处苏通长江公路大桥北首，是历史悠久的国家农药重点骨干企业之一，2001年在上海证券交易所上市。公司具有南通本部、贵州江山、江山宜昌、南通联膦、哈利民五个生产基地。公司业务板块包括除草剂、杀虫剂为主的农药产品，新材料、化工中间体、氯碱为主的化工产品，以及热电联产蒸汽等产品。农药品种有草甘膦、乙草胺、丁草胺、（精）异丙甲草胺、敌敌畏、敌百虫、氯噻啉、二嗪磷等原药以及制剂产品。公司是国内四大草甘膦生产企业之一，拥有草甘膦原药产能7万吨/年，其中甘氨酸路线产能3万吨/年，IDAN路线产能4万吨/年。 数据来源：公司年报，西南证券整理 南通产业控股集团是公司第一大股东，持有公司28.96%股权，南通市国资委和江苏省财政厅分别持有南通产业控股集团94.4%、5.6%股权。南通产业控股集团有限公司是经南通市委、市政府批准，于2005年组建的国有独资企业。目前共有投资企业24家，全资控股企业12家、参股企业12家，其中控股上市公司5家。 数据来源：Wind，截至2025年半年报，西南证券整理 1.2草 甘膦价格回升，2025上半年业绩增长 草甘膦逐步修复，二季度公司主要产品价格环比有所回升。公司深耕草甘膦生产多年，是国内主流的生产企业之一，公司业绩受到草甘膦价格周期波动影响，随着今年草甘膦逐步回暖，业绩有所好转。根据公司披露经营数据，25Q2除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂销量分别为2.72、0.66、15. 22、1.68万吨，环比分别-21%、-27%、-7%、+9%